JD닷컴 주식옵션으로 투자 수익 노려볼만

중국 이커머스 공룡 JD닷컴(JD)이 여러모로 투자 매력이 떨어지는 모습이다. 거시적 관점에서 지정학적 리스크가 계속 부각되고 있다. 세계경제포럼(WEF)은 최근 미국 기업들이 관세와 무역 갈등으로 인해 중국에 대한 투자를 사상 최저 수준으로 줄였다고 지적했다.

표면적으로도 중국 소비 경제가 어려움을 겪고 있다. 흥미롭게도 프록터앤갬블(PG)은 최근 4분기 실적에서 매출과 이익 모두 시장 예상을 상회했다. 중국에서 시장점유율은 높아졌지만 전반적인 수요는 감소했다고 한다. 필수품과 생활용품에 대한 소비가 둔화되는 상황에서 JD닷컴 주가에도 부정적 영향이 예상된다.

시장 변동성도 고려해야 한다. 주말을 앞두고 JD닷컴 주가는 2% 가까이 하락했다. 지난 주 7% 이상 급락했고, 연초 이후로는 11% 가까이 하락했다. 올해 들어 주가 흐름이 좋지 않아 여러 애널리스트들이 투자의견을 하향 조정했다.

일반적으로 월가는 기업들과의 관계를 고려해 신중한 입장을 취하는 경향이 있다. 매도 의견은 드문데, 최근 아레테는 매도 의견을 내놓았다.

8월 14일 2분기 실적 발표를 앞두고 JD닷컴에 대한 기대를 접어야 할 것 같지만, 수치상으로는 반대 매수 기회가 될 수 있다는 분석이 나온다. 강세장을 예상하는 투자자들에게는 상당한 상승 기회가 될 수 있다는 것이다.

옵션을 활용한 투자 전략이 인기를 얻고 있다. 리스크는 정확히 제한할 수 있고 수익은 무제한이기 때문이다. 기본적으로 옵션 전략과 관련 수학은 처방적(prescriptive)과 서술적(descriptive) 두 가지로 나뉜다. 쉽게 말해 처방적 접근은 '해야 할 것'에, 서술적 접근은 '있었던 것'에 초점을 맞춘다.

메이저리그 감독이 9회말 2아웃 상황이라고 가정해보자. 통산 타율이 가장 높은 선수를 기용하는 것이 처방적 접근이다. 전반적으로 실력이 좋은 선수이니 잘할 것이라는 가정이다.

반면 서술적 접근은 통산 타율은 낮더라도 위기 상황에서 강한 선수를 기용하는 것이다. 압박감 속에서도 좋은 성적을 내는 것을 관찰했기 때문이다.

대부분의 사람들처럼 필자도 서술적 접근이 더 직관적이라고 본다. 인간의 자연스러운 사고방식과 비슷하기 때문이다. 처방적 접근은 잘못된 방향으로 가기 쉽고 불투명하다. 또한 불필요하게 복잡하다. 내재변동성 등 난해한 지표들의 기반이 되는 확률 계산이 여기에 해당한다. 쉽게 말해 서술적 금융 모델링이 실제 거래와 투자에 더 효과적이다.

서술적 접근을 효과적으로 활용하려면 무한하고 연속적인 가격 데이터를 유한하고 배타적인 개별 사건으로 전환해야 한다. 과학적으로 볼 때 JD닷컴의 주가가 아닌 현재 시장 심리를 분석해야 한다.

시장 노이즈가 일반적인 가격 움직임의 큰 부분을 차지하기 때문에, 어떤 가격이 매수/매도하기 '좋은' 또는 '나쁜' 시점이라고 객관적으로 정의할 수는 없다. 이는 주관적인 관찰이다. 하지만 장 마감 시점에 시장이 JD닷컴의 순매수자인지 순매도자인지는 객관적으로 말할 수 있다.

JD닷컴의 지난 10주간 주가 움직임을 보면, 시장은 3번 매수하고 7번 매도했으며 하락세를 보였다. 간단히 이 시퀀스를 '3-7-D'로 표시할 수 있다. 과거 사례 연구를 통해 이 시퀀스가 나타날 때 시장이 어떻게 반응하는지 알 수 있다.

2019년 1월까지의 데이터셋에서 10주 단위로 이산화 과정을 수행한 결과, JD닷컴 주식이 어느 주에서든 수익을 낼 확률은 49.85%로 부정적 편향을 보였다. 이것이 우리의 귀무가설, 즉 가격 오류가 없다는 가정이다. 그러나 대립가설은 '3-7-D' 시퀀스가 나타나면서 상승 확률이 60.71%로 뛴다는 것이다. 이는 상당한 가격 오류로, '3-7-D'의 유효성을 가정하면 데빗 기반 옵션 전략이 유효할 수 있다.

관찰 결과 '3-7-D' 시퀀스 이후 중간 수익률은 4.31%다. 이는 JD닷컴 주가가 32달러 이상으로 상승할 수 있다는 의미다. 따라서 9월 19일 만기의 31/32 불 콜 스프레드가 매우 매력적으로 보인다.

이 거래는 31달러 콜옵션을 매수하고 동시에 32달러 콜옵션을 매도하는 것으로, 순비용(최대 손실)은 45달러다. 만기 시점에 JD닷컴 주가가 매도 행사가인 32달러를 넘어서면 최대 이익은 55달러로 122% 이상의 수익률이 가능하다.

이처럼 조건부 확률을 사용해 유리한 상황을 판단하고, 그럴 때 큰 베팅을 하는 것이 게임이론의 핵심이다.

월가는 JD닷컴에 대해 지난 3개월간 매수 11건, 보유 2건, 매도 1건으로 '중립적 매수' 의견을 제시했다. 목표주가는 43.29달러로 향후 1년간 38%의 상승 여력을 전망했다.

얼핏 보면 JD닷컴은 정치적, 경제적 역풍에 시달리는 것처럼 보인다. 하지만 현재 주가는 심리 전환 가능성이 평균 이상이라는 계량적 신호를 보내고 있다. 복잡한 처방적 모델 대신 간단한 서술적 수학을 적용함으로써 옵션 투자자들은 의미 있는 수익을 낼 수 있는 기회를 포착할 수 있다.