비트코인 변동성, 코인베이스·스트래티지 중 더 치명적인 곳은 [레버리지셰어즈 인사이트]

[편집자 주 : 세계에서 가장 발전한 금융 시장은 영국입니다. 세계 3대 거래소인 런던거래소는 전세계 선물·옵션 거래의 절반을 담당합니다. 발전된 금융기법을 토대로, 미국 시장에서도 할 수 없는 고배율 레버리지 투자 역시 이 곳에서 이뤄집니다. 고배율 투자만큼, 영국 시장은 투자의 위험성을 감수하기 위한 분석도 함께 발달되어 있습니다. 영국의 대표적 레버리지 전문 자산운용사인 레버리지셰어즈(Leverage Shares)의 시장 분석을 한국경제TV에 옮겨 싣습니다.]


트럼프 대통령의 관세 정책으로 미국 달러에 대한 압력이 커지고 달러 및 달러 자산(미국 국채 등)에서 다각화를 시도하려는 목소리가 높아지는 가운데, 대안적 가치 저장 수단이자 글로벌 통화로 오랫동안 주목받아온 비트코인은 기대만큼 상승하지 못하고 있다. 이러한 비트코인의 변동성은 암호화폐 시장의 흐름에 깊이 연관된 두 기업, 코인베이스와 마이크로스트래티지(이제는 간단하게 "스트래티지"로 불림)에 서로 다른 방식으로 큰 부담을 주고 있다.


트렌드 분석

7월 31일, 코인베이스는 2025년 2분기 실적을 발표하며 회계연도 상반기를 마무리했다. 스테이블코인 관련 수익은 FY 2022 대비 2025년 상반기 기준 전체 매출에서 차지하는 비중이 두 배 이상 증가했지만, 암호화폐 시장 활동의 척도인 거래 수익은 같은 기간 동안 20% 감소했다.


출처: 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao

현재 활동성 기준으로는 스테이블코인이 가장 높은 성장세를 보이고 있다. 이 추세가 유지된다면, 스테이블코인은 올해 전년 대비 38% 성장으로 마감할 것으로 보인다. 이에 밀접하게 연관된 구독 및 서비스 부문(스테이킹, 수탁, 구독 기반 거래 및 기타 서비스 등)은 전년 대비 18% 성장이 예상된다. 반면, 거래 부문은 고작 2% 성장에 그칠 것으로 보이며, 이는 과거 수백 퍼센트의 성장률과는 큰 차이가 있다.
비용 측면에서는 거래 비용, 판매 및 마케팅, 기술 관련 비용이 모두 지난 3년간 최저 수준을 기록했다.


출처: 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao

운영비용 자체는 전년도에 비해 높은 편이지만, 순이익으로의 전가율은 3년래 최고치를 기록 중이다.

이처럼 전반적인 비용 구조를 고려했을 때, 암호화폐 시장의 변동성은 투자자에게 여전히 큰 부담으로 작용하고 있다. 스테이블코인은 암호화폐 진입 및 이탈 수단으로 편리하게 활용된다. 또한 보유량 증가 추세는 많은 투자자들이 현재 암호화폐에 대한 투자보다는 향후 시장 안정화 가능성을 염두에 두고 법정화폐 연동 자산에 투자하고 있음을 시사한다.

암호화폐 시장의 사실상 지배자인 비트코인은 올해 들어 상당히 불안정한 흐름을 보이고 있다. 그 영향이 가장 직접적으로 드러난 곳은 마이크로스트래티지(또는 "스트래티지")로, 이 회사는 기존 소프트웨어 및 서비스 기업에서 점차 비트코인 신탁서비스로 전환하고 있다.

공식적으로는 여전히 소프트웨어 및 서비스 기업이지만, 마이크로스트래티지는 수년간 사업 수익을 대규모 비트코인 매입에 투입해 왔으며, 이는 회사의 재무제표에 뚜렷한 영향을 미쳤다.


출처: 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao

한때 주력 사업이었던 기술 부문의 수익은 FY 2021에서 소폭 증가한 이후 지속적으로 감소하고 있으며, 현재 추세대로라면 올해 FY 매출은 전년 대비 2% 감소할 것으로 보인다. 다만, AI 기반 비즈니스 인텔리전스(BI) 플랫폼인 마이크로스트래티지 원의 구독 라이선스는 기존 사용자 기반을 중심으로 꾸준히 성장하고 있다. 이 플랫폼은 오라클이나 마이크로소프트의 제품처럼 분석과 AI 기능을 통합한 구조다.

하지만 다른 대부분의 재무 항목은 과거에 발생한 고비용의 비트코인 매입 및 해당 자산의 미실현 손익에 의해 영향을 받고 있다.


출처: 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao

회사의 매출, 이익 대비 보유한 비트코인 자산의 변동성이 워낙 크기 때문에, 회사의 순이익은 회사의 사업 내용과 거의 무관하다. 따라서 이 회사를 더 이상 기술 기업이 아닌 비트코인 신탁 기업으로 분류하는 것이 오히려 적절할 수 있다.


결론

두 기업 모두 암호화폐 시장의 중심에 있지만, 코인베이스는 투자자를 위한 서비스 제공자로서 투자자의 선호 변화에 더 민감하게 반응하며, 스테이블코인 사업이 일정 부분 헤지 수단이 되긴 하지만, 여전히 거래 수익이 핵심이었다. 반면, 마이크로스트래티지는 비트코인 가격의 변동성과 직접 연결되어 있으며, 실적은 비트코인에 좌우되는 구조다.

두 기업 모두에게 비트코인의 가격 변동성은 핵심 리스크 요인이지만, 코인베이스는 그 영향이 간접적이고, 마이크로스트래티지는 실질적으로 비트코인과 함께 흥망을 같이할 수밖에 없는 구조다.

유럽 거래소 접근이 가능한 전문 투자자 중 전술적 접근을 선호하는 이들이라면, 주가 상승 구간에서는 코인베이스 롱 +3배 ETP(CON3), 마이크로스트래티지 롱 +3배 ETP(MST3)를, 하락 구간에서는 코인베이스 숏 -3배 ETP(CO3S), 마이크로스트래티지 숏 -3배 ETP(MSTS)를 활용해 해당 기업에 대한 확신을 포지셔닝할 수 있다.

또 다른 방법으로는, 성장 잠재력에 투자하면서 동시에 수익을 창출하는 방식이 있다. 코인베이스 옵션 ETP(COIY)와 마이크로스트래티지 옵션 ETP(YMST)는 해당 기업 주식을 보유한 뒤, 주가보다 최대 5% 높은 행사가격의 주간 콜옵션을 매도해 받은 프리미엄을 통해 월간 수익을 지급하는 구조다.