경제 `법칙`과 `통계적 규칙성`의 차이... 파월 의장 "실업률 상승, 반드시 불황 의미 아냐"

과거에 여러 번 일어난 일이라고 해서 반드시 미래에도 일어나야 한다는 법은 없다.

이는 제롬 파월 연방준비제도(Fed) 의장이 '삼 룰(Sahm Rule)' 경기침체 지표에 대해 질문받았을 때 전달한 메시지다. 삼 룰은 실업률의 3개월 이동평균이 12개월 저점보다 0.5%포인트 이상 상승하면 역사적으로 경기침체가 시작됐다는 점을 보여주는 지표다.

파월 의장은 수요일 "나는 이를 통계적 규칙성이라고 부른다"며 "반드시 어떤 일이 일어나야 한다고 말해주는 경제 법칙은 아니다"라고 설명했다.

이 지표의 이름을 붙인 경제학자 클라우디아 삼(Claudia Sahm)도 이에 동의할 것이다.

삼은 지난해 11월 "삼 룰 같은 경기 하강 지표들은 자연의 법칙이 아니라 과거의 경험적 규칙성"이라고 말한 바 있다.

금요일 발표된 7월 실업률은 4.3%로 상승했다. 이로 인해 실업률의 3개월 이동평균이 이번 경제 사이클에서 처음으로 0.5%포인트 임계치를 넘어섰다.

삼은 팬데믹 관련 경제 왜곡이 지속되면서 자신의 이름을 딴 지표가 오류를 보일 수 있다고 주장해왔다.

삼은 최근 "팬데믹과 이민으로 인한 노동 공급의 비정상적 변화로 삼 룰이 노동시장 약화를 과대평가하고 있을 가능성이 크다"고 말했다.

경제는 단일 지표 이상이다

이 모든 것은 TKer의 경제 분석 규칙 1번, '단일 지표의 신호에 의존하지 말라'는 점을 말해준다.

이는 수익률 곡선과 컨퍼런스보드의 경기선행지수가 잘못된 경기침체 신호를 보낸 후 배운 교훈이다.

경제는 수많은 움직이는 부분들로 복잡하게 얽혀 있으며, 때로는 이러한 부분 중 일부가 비정상적으로 작동해 검증된 지표들이 제대로 작동하지 않을 수 있다.

예를 들어, 현재의 경제 사이클은 비정상적으로 많은 구인 건수를 동반했는데, 이는 비정상적으로 강한 수요의 신호다. 2022년 3월 정점에 이르러서는 전례 없이 실업자 1명당 구인 건수가 2개에 달했다.



경제 회복은 전례 없는 노동 수요를 동반했다. (출처: BLS via FRED)

지난 2년간 이러한 과도한 일자리 수요로 인해 실업률의 큰 상승 없이 인플레이션을 낮출 수 있다는 논란의 여지가 있는 믿음이 생겨났다. 기본적으로 추가 구인 공고들이 근로자들에게 더 높은 임금을 요구할 수 있는 힘을 실어줬고, 고용주들은 급증하는 수요로 인해 이를 수용했기 때문이다. 이 주장에 따르면, 연준은 수요를 충분히 냉각시켜 고용주들이 구인 공고를 내리도록 하면 되고, 이는 결과적으로 인플레이션을 낮추는 데 도움이 될 것이라는 것이다.

이는 구인 감소가 높은 실업률과 연관된다는 전통적인 이해 - 베버리지 곡선으로 설명되는 관계 - 와 인플레이션을 낮추기 위해서는 더 높은 실업률이 필요하다는 관계 - 필립스 곡선으로 설명되는 - 에 도전하는 것이었다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이, 실제로 실업률의 상응하는 상승 없이 구인 건수를 낮추는 것이 가능했다.



노동시장의 이 핵심 관계는 유리하게 발전했으며, 구인 건수는 감소하고 실업률은 대체로 횡보했다. (출처: FRED via TKer)

한편, 우리는 인플레이션의 하락도 목격했다.



연준이 선호하는 인플레이션 지표는 위기 수준에서 크게 하락했다. (출처: BEA via FRED)

이는 삼 룰, 베버리지 곡선, 필립스 곡선이 모두 쓸모없다는 뜻은 아니다.

여기서 얻을 수 있는 교훈은 경제가 복잡하다는 것을 기억하고, 통계적 규칙성에 도전할 수 있는 발전에 주목해야 한다는 것이다.

하지만 착각하지 말라: 노동시장은 냉각되고 있다

인기 있는 경기침체 지표들이 오류를 보이고 있다고 해서 경기침체 위험이 높아지지 않았거나 경제가 냉각되고 있지 않다는 뜻은 아니다.

오히려 경제 활동 성장은 크게 둔화되고 있으며, 노동시장 지표들은 정상화되고 있다.

이번 주 우리는 일자리 창출이 계속 냉각되고 있고, 실업률이 2021년 10월 이후 최고 수준으로 상승했으며, 실업자 대비 구인 비율이 3년 만에 최저치로 떨어졌다는 것을 알게 됐다. 또한 자발적 이직률은 하락했고, 실업보험 청구 건수는 증가했으며, 임금 상승률은 둔화되고 있고, 노동시장에 대한 신뢰도도 하락했다. 제조업체들은 고용 둔화가 더 진행될 것으로 예상하고 있다.

전반적으로 경제는 과도한 수요의 징후가 사라지면서 훨씬 덜 '팽팽한' 모습을 보이고 있다.

이 모든 것은 연방준비제도가 경기 침체를 피하기 위해 통화정책을 완화해야 한다는 압력을 점점 더 높이고 있다.

경기 침체가 기본 시나리오는 아닐 수 있지만, 경기 침체는 정상적인 현상이며 단기적으로 주식시장에 어려움을 줄 수 있다는 점을 기억하는 것이 현명하다.

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