금리 인하, 주식시장 상승 자동화 아냐...투자자들 `낙관론` 경계해야

금리 인하가 자금의 흐름에 상당한 영향을 미칠 수 있지만, 이것이 자동으로 주식시장 상승을 견인한다는 인식은 과대평가된 경향이 있다.

이달 초 JP모건 전략가들은 연구 보고서를 통해 연방준비제도(Fed)의 예상되는 금리 인하가 주식시장의 새로운 상승세를 이끌기에는 충분하지 않을 수 있다고 밝혔다.

그들은 "Fed가 금리 인하를 시작할 것이지만, 이는 더 반응적인 방식으로, 그리고 성장 둔화에 대응하는 차원에서 이뤄질 것이다. 이는 시장의 다음 단계 상승을 이끌기에 충분하지 않을 수 있다"고 설명했다.

많은 투자자들은 머니마켓 수익률이 하락하면서 현금이 주식으로 대거 유입되어 주가 상승을 이끌 것이라고 생각한다.

하지만 이런 '현금 대기설'은 근본적인 현실을 무시하고 있다. 모든 주식 매수에는 매도자가 있어, 실제로 새로운 자금이 시장에 유입되는 것이 아니라는 점이다.

주식 거래는 양방향이며, 주식과 자금이 매수자와 매도자 사이에서 손바꿈하는 과정이다. 한 쪽이 다른 쪽을 만나면 돈의 소유권만 바뀔 뿐이다.

신규 상장(IPO)의 경우에도 기존 투자자와 회사가 새로운 매수자에게 주식을 판매하여 자금을 한 쪽에서 다른 쪽으로 이전한다. 유상증자의 경우, 더 많은 주식이 발행되면서 기존 주주들의 지분 가치가 희석된다.

이런 현실에도 불구하고 '현금 대기설' 신화는 특히 강세장에서 지속된다. 포트폴리오 매니저이자 CFA 자격증 보유자인 벤 칼슨은 최근 역사적 관점에서 이를 설명했다.

그는 과거 데이터를 관찰한 결과, 머니마켓 수익률 하락이 과거에 이런 펀드에서 자금의 대규모 이탈로 이어지지 않았다는 점을 보여줬다. 현재 머니마켓 펀드의 6.3조 달러 규모가 천문학적으로 보이지만 - 팬데믹 이전 수준의 2배 - 2005-2009년과 같이 과거 머니마켓 수익률이 하락했을 때, 이들 펀드의 자산은 오히려 증가했다.

머니마켓 펀드와 수익률의 관계, 출처: 블룸버그 / Ritholtz Wealth Management

이는 머니마켓 펀드의 목적 때문이다. 이들 펀드의 자금 대부분은 주식 투자가 아닌 비상 저축, 기업 준비금, 단기 지출을 위한 자금 등 다른 목적으로 사용된다. 이 자금은 성장이 아닌 안전성과 유동성을 제공하는 유동자산에 투자된다. 금리가 하락해도 많은 투자자들은 주식의 변동성을 감수하기보다 이런 펀드에 돈을 계속 두는 것을 선호한다.

금리와 시장 행동 간의 관계는 복잡하다. 수익률이 하락하는 시기에 투자자들은 주식 시장의 이익을 좇기보다 채권과 같은 다른 안전 자산으로 이동할 수 있다. 수익률 하락은 종종 안전자산 선호 현상을 의미하며, 주식은 일반적으로 이런 상황에 맞기에는 너무 위험한 자산이다.

그러나 채권 시장은 2021년과 2022년에 큰 타격을 받았으며, 이는 채권 투자자들에게 최악의 시기 중 하나였다. 급격한 금리 인상으로 10년물 국채 수익률은 거의 5%까지 치솟았는데, 이는 2007년 7월 이후 보지 못한 수준이다.

현재의 경제 환경을 고려할 때, 역사적으로 높은 주가수익비(P/E)를 감안하면 소프트랜딩 시나리오에서도 장기적인 시장 조정이 있을 수 있다.

이런 시나리오는 새로운 현금 유입 없이도 P/E 비율을 낮추면서 실적 성장이 시장 재평가의 더 중요한 동인이 되도록 할 것이다. 따라서, 신화와는 달리 주가를 상승 또는 하락시키는 것은 현금 흐름이 아니라 지불 의지다.