2026년 대마초 업계 부채 만기 `쓰나미`, 과연 얼마나 심각할까

최근 2026년에 다가올 부채 만기 '쓰나미'에 대해 많은 글이 쓰였다. 이 기사들은 경제 현실을 제대로 반영하지 못하는 듯한 우려의 톤을 띠고 있다. 현재 대마초 부채 자본 시장은 활황이며, 주식 워런트나 다른 고비용 요소 없이도 차환이 이루어지고 있다. 280e 조항이 없다면, 차트에 나타난 기업들은 부채를 감당할 수 있고 2026년에 다가오는 만기도 차환할 수 있을 것으로 보인다.



주황색 선은 2026년 예상 EBITDAR(이자, 세금, 감가상각비, 임대료 차감 전 이익)을 나타낸다. 검은색 선은 EBITDAR에 2024년 6월 현금 잔액을 더한 값이다.

하단의 검은색 막대는 280e 조항 이후 세금 비용 추정치로, 2026년 과세 연도 이전에 폐지될 것으로 가정한다. 갈색 막대는 비리디안(Viridian)이 추정한 2026년 운영 리스 지불액이다. 녹색 막대는 2026년 이자 비용 추정치를 보여준다. 보라색 막대는 2026년 자본 지출(Capex) 추정치를 나타내며, 상단의 파란색 막대는 비리디안이 추정한 2026년 부채 만기를 보여준다.

2026년 전망은 2025년보다 상당히 더 어려워 보인다. GTI, 어센드(Ascend), 테라어센드(TerrAscend)를 제외한 모든 기업에서 현금 사용이 내부 현금 창출을 초과한다. 이 세 기업은 최근 차환을 완료했다. 그러나 중요한 점은 다가오는 만기를 차환할 수 있다고 가정할 때, 모든 현금 수요를 충족시키기에 충분한 현금이 창출될 것으로 예상된다는 것이다.

그렇다면 2026년에 20억 달러 이상의 부채가 만기를 맞는다는 사실이 얼마나 큰 문제일까? 부채 차환은 재무 능력과 시장 심리가 묘하게 혼합된 결과다. 일반적으로 시장이 기업이 부채 부담을 감당할 수 있다고 믿는다면, 부채 만기는 차환될 수 있다. 결국 크레스코(Cresco)가 2026년 만기를 대비해 4억 달러의 현금을 축적할 것이라고 실제로 기대하는 사람이 있을까? 그것은 매우 비효율적일 것이다. 그 현금은 기업 내부에서 훨씬 더 나은 용도로 사용될 수 있다.

보라색 선은 고정비용 보상 비율(EBITDAR / (이자 비용 + 1/3 임대료))을 보여준다. 가장 낮은 보상 비율은 AYR(1.45배), 캐너비스트(Cannabist, 1.62배), 주시(Jushi, 2.13배)다. 이 세 기업은 시장에 부채 감당 능력을 설득하는 데 가장 어려운 과제를 안고 있다. AYR의 보상 비율은 플로리다 주에서 성인용 대마초가 합법화될 경우 크게 높아질 것으로 보인다. 슈와즈(Schwazze)는 또 다른 문제를 안고 있다. 부채 만기가 현재 시가총액의 7배에 달한다.

물론 몇 가지 과제가 있다. 하지만 차환을 완료할 시간은 충분하다. 우리는 문제의 쓰나미가 아닌, 단지 은행가들에게 바쁜 한 해가 될 것으로 본다.