대마 관련 기업 가치평가의 새로운 관점... 옵션 기반 밸류에이션 주목

증권가는 대마 관련 기업을 평가할 때 다양한 방법을 사용한다. 비리디언(Viridian)은 일반적으로 현금흐름할인법(DCF), 동종업계 기업 비교, M&A 선례 거래 등의 방식을 통해 소규모 비상장사와 대형 상장사 모두를 평가한다.

그러나 현재 자산 가치가 부채 가치에 근접하거나 심지어 그 이하인 기업을 평가하는 경우를 생각해보자. 차트에 나온 모든 기업의 총부채 대비 시가총액 비율이 9배를 초과하는데, 이는 재무적 곤경의 좋은 지표다. 게다가 캐나비스트(OTC: CBSTF)를 제외한 모든 기업의 초기 추정 자산 가치가 부채보다 낮다.

이는 주식 가치가 없다는 의미일까? 그렇지 않다. 금융 이론에 따르면 주식을 부채를 행사가격으로 하는 자산 가치에 대한 콜옵션으로 볼 수 있다. 자산 가치가 부채보다 크면 주주는 그 차액만큼 자산을 청산할 수 있는 옵션을 갖는다. 자산 가치가 부채보다 낮게 유지되면 주주는 채권자에게 열쇠를 넘기고 추가 부채 없이 떠날 수 있다. 이런 관점에서 기업의 주식은 옵션 만기가 도래하지 않는 한 절대 가치가 0이 될 수 없다. 차트는 각 기업의 옵션 가치평가와 현재 시가총액을 비교한다.

이 단순한 아이디어를 적용하는 것은 그리 간단하지 않다. 예를 들어, 현재 자산 가치를 어떻게 얻을 수 있을까? 우리는 매출액의 최대 1배와 유형자산의 청산가치 1배 중 큰 값을 선택했다. 이러한 가치가 낮아 보일 수 있지만, 상당한 신용 위험이 있는 주식을 다루고 있다는 점을 기억해야 한다. 또 다른 의문은 옵션 수명을 어떻게 얻느냐다. 우리는 부채의 가중평균만기를 선택했다. 부채가 이미 유동부채로 분류된 기업의 경우 1년의 수명을 부여했다.

변동성은 모든 옵션 모델의 중요한 가정이며, 우리는 30%를 선택했다. 이는 전환사채나 워런트에 내재된 주식 콜옵션을 모델링할 때 사용하는 것과 동일한 값이다. 이는 관찰된 주식 변동성보다는 낮지만 캔나비스 주식의 공매도가 어렵고 비용이 많이 든다는 사실을 반영한 것이다. 자산 가치 변동성에 대한 합리적이지만 다소 보수적인 추정치로 볼 수 있다.

슬랭(OTC: SLGWF), 스테이트하우스(OTC: STHZF), 틸트(OTC: TLLTF) 등 몇몇 기업은 현재 자산을 청산하는 과정에 있다. 반면 AYR(OTC: AYRWF), 캐나비스트(OTC: CBSTF), 골드 플로라(OTC: GRAM), 슈와즈는 우리의 부채 지표가 재무적 곤경을 나타내고 있음에도 현재 구조조정 과정에 있지 않다.

11개 기업 중 6개의 옵션 가치가 현재 시가총액보다 낮은 반면, 5개는 상당히 높다는 점에 주목할 필요가 있다.

변동성을 부정적으로 보는 것이 자연스럽지만, 투자자들은 그 반대가 사실임을 기억해야 한다. 재무적 곤경에 처한 캔나비스 기업들은 대차대조표에 나타나지 않는 두 가지 중요한 자산, 즉 시간과 희망을 가지고 있다. 많은 잠재적 긍정 요인들이 지평선상에 있는 만큼, 옵션 가치평가 기법은 특히 고위험 주식을 고려할 때 중요한 도구가 될 수 있다.

비리디언 캐피털의 이번 주 차트는 비리디언 캔나비스 딜 트래커에서 추출한 주요 투자, 가치평가, M&A 트렌드를 강조한다.

2015년 출범 이후 비리디언 캔나비스 딜 트래커는 총 500억 달러 이상의 가치를 지닌 2,500건 이상의 자금 조달과 1,000건의 M&A 거래를 추적하고 분석해왔다.