홈퍼니싱 업체 앳홈, 구조조정 채권 40% 할인... 연 40% 수익률 기회

성공한 투자자들의 발자취를 따라

워런 버핏은 2005년 허리케인 카트리나로 인한 시장 혼란기에 저평가된 보험주를 매수해 큰 수익을 올렸다. 이와 유사하게 헬만앤프리드만(H&F)과 같은 사모펀드들은 저평가된 기업을 발굴해 구조조정한 후 가치를 높이는 전략으로 명성을 쌓았다. 최근 구조조정된 앳홈그룹의 채권은 투자자들에게 이러한 전문가들의 발자취를 따를 기회를 제공한다.

헬만앤프리드만 소개

1984년 설립된 헬만앤프리드만은 운용자산 800억 달러 규모의 대형 사모펀드다. 성장성 높은 기업에 장기 투자하는 전략으로 유명하며 다음과 같은 성공 사례를 보유하고 있다:

• 허브 인터내셔널: 2013년 44억 달러에 인수 후 2022년 기업가치 230억 달러로 성장
• 더블클릭: 2005년 인수 후 2007년 구글에 31억 달러에 매각
• 닐슨: 2006년 투자 후 2011년 성공적으로 상장

이러한 실적은 H&F가 부진 기업을 시장 선도기업으로 변모시키는 능력이 있음을 보여주며, 앳홈그룹의 이상적인 파트너임을 입증한다.

앳홈그룹 개요

앳홈그룹은 미국의 홈퍼니싱 전문 소매업체다. 2021년 1월 기준 전국에 219개 매장을 운영하며 가구, 직물, 계절 장식용품 등 다양한 제품을 판매한다. 그러나 다른 오프라인 소매업체들처럼 경쟁 심화, 이커머스 선호도 증가, 글로벌 공급망 차질 등의 도전에 직면했다.

이러한 문제 해결을 위해 H&F는 2021년 7월 앳홈그룹을 인수해 상장폐지했다. 이를 통해 시장의 단기 실적 압박에서 벗어나 운영 개선과 사업 확장에 집중할 수 있게 됐다.

구조조정 투자 기회

앳홈그룹은 구조조정의 일환으로 새로운 채권을 발행했다. 기존 채권(ISIN USU04798AB73)을 새로운 채권(ISIN US04650YAC49)으로 교환하는 방식이다. 주요 특징은 다음과 같다:

• 쿠폰 옵션:
  • 현금 쿠폰: 연 7.125%, 반기 지급
  • PIK(현물지급) 쿠폰: 연 8.625%, 2027년 11월까지 현금 대신 추가 채권 발행 가능
• 만기: 2028년 5월 12일
• 콜옵션: 2023년 5월부터 액면가로 상환 가능
• 선순위: 제1순위 담보부 채권으로 채무불이행시 우선변제권 보유

현재 장외시장에서 액면가의 40-45% 수준에서 거래되고 있어, 만기 보유시 쿠폰 재투자 제외하고도 연 40%에 가까운 수익률이 예상된다.

제1순위 채권의 중요성

제1순위 담보부 채권은 파산시 우선변제권을 가진 선순위 채권으로, 무담보 채권이나 후순위 채권보다 위험이 낮다. 이는 일반 회사채보다 높은 수익을 추구하는 보수적 투자자들에게 매력적인 옵션이다.

주요 위험 요소

1. 제한된 정보: 비상장사로 공시가 제한적이며 H&F의 전문성을 신뢰해야 함
2. 시장 경쟁: 이케아, 홈구즈, 베드배스앤비욘드 등 강력한 경쟁사 존재
3. 경기 민감도: 소매업은 인플레이션, 금리, 소비 패턴에 민감
4. PIK 리스크: 2027년 11월까지 현물지급 옵션으로 인한 현금흐름 불확실성 존재

이러한 도전에도 불구하고 H&F의 참여는 앳홈그룹의 회생 가능성을 강하게 시사한다. H&F의 실적을 볼 때 운영 효율성 개선, 디지털 역량 강화, 제품 라인 확대를 통해 성장을 견인할 것으로 기대된다.

투자 논거

계산된 위험을 감수할 수 있는 투자자들에게 앳홈그룹의 구조조정 채권은 H&F의 검증된 전략에 편승할 기회를 제공한다. 큰 폭의 할인가로 매입함으로써 자본차익과 높은 수익률을 동시에 노릴 수 있다. 또한 제1순위 구조는 강력한 하방 보호를 제공하며 채권자와 경영진의 이해관계를 일치시킨다.

결론

헬만앤프리드만과 같은 경험 많은 투자자들의 전략을 따르는 것은 포트폴리오 다각화를 추구하는 투자자들에게 유효한 접근법이 될 수 있다. 앳홈그룹이 소매업계의 도전에 직면해 있지만, H&F와의 파트너십은 회복과 성장의 발판이 될 것으로 보인다. 내재된 위험을 감내할 수 있는 투자자들에게 이번 구조조정 참여는 H&F의 과거 성공 사례와 같은 상당한 수익을 가져다줄 수 있을 것이다.