中 담배 독점기업 자회사 CTIHK, 독점적 지위로 고공행진

중국 국영 담배공사(China National Tobacco Corp.)의 자회사인 CTIHK가 지난해 두 자릿수 매출 및 이익 성장을 기록하며 주가가 급등했다.

• CTIHK, 중국 거대 담배시장 독점적 지위 바탕으로 지난해 순이익 40% 이상 증가
• 중국 담배 독점기업이 지배주주인 CTIHK 주가, 지난해 140% 상승해 사상 최고치 기록

전 세계적으로 흡연자 수가 감소하고 있고 건강에도 해롭다는 것이 잘 알려져 있지만, 중국 담배 독점기업의 수출입 전담 자회사인 차이나 타바코 인터내셔널(홍콩)(CTIHK·6055.HK)의 사업은 순항하고 있다. 이달 초 발표된 연간 실적에 따르면 CTIHK의 순이익은 전년 대비 40% 이상 증가했다.

이러한 실적 호조에 힘입어 CTIHK의 주가는 지난해 140% 상승했다. 같은 기간 항셍지수가 18% 상승한 것과 비교하면 크게 앞선 수치다. 올해 들어서도 주가는 계속해서 신고점을 경신하며 상승세를 이어가고 있다.

중국 담배산업은 2003년 대대적인 개혁을 단행했다. 국가담배전매국, 담배회사, 담배제조업체를 통합했고, 이 과정에서 2004년 CTIHK가 설립됐다. CTIHK는 2018년 중국의 담배 수출입 사업을 전담하게 됐으며, 이듬해 홍콩 증시에 상장했다. 현재 중국 국영 담배공사가 72.3%의 지분을 보유한 최대주주다.

중국 국영 담배공사는 중국에서 유일하게 담배의 생산과 판매, 수출입을 담당하는 기업이다. 중국 담배 규제기관인 국가담배전매국의 수장이 동시에 이 회사의 사장을 맡고 있으며, CTIHK는 이 회사의 유일한 상장 자회사다. 이러한 독특한 관계로 인해 흡연의 유해성은 형식적으로만 공표되는 경향이 있다.

CTIHK는 수출입 사업의 일환으로 중국산 담배를 면세점과 도매상을 포함한 해외 기업에 판매하고 있으며, 신종 담배 제품도 취급하고 있다.

중국은 단연 세계 최대의 담배 시장이다. 2021년 기준 213만톤을 생산해 전 세계 생산량의 36%를 차지하는 최대 담배 생산국이다. 중국 내에서는 윈난성이 전체 생산량의 40%를 차지하는 최대 생산지다. 중국은 또한 세계 최대의 담배 소비 시장이기도 하다.

자체 생산량이 많음에도 불구하고, 중국은 중고가 담배의 맛을 위해 주로 수입산 담배를 사용한다. 반면 동남아시아로 수출되는 중국산 담배는 대부분 저가 제품이다.

흡연의 유해성에 대한 인식 제고 노력에도 불구하고, 중국의 담배 시장은 꾸준한 성장세를 보이고 있다. 유로모니터 인터내셔널에 따르면, 중국의 흡연자 수는 2009년 2억7,800만 명에서 2023년 2억7,600만 명으로 소폭 감소했다. 그러나 같은 기간 1인당 소비액은 생활수준 향상으로 인한 고급 제품 구매 증가로 6,675위안으로 두 배 증가했다. 2023년 시장 규모는 1.82조 위안(2,520억 달러)으로, 2009년 대비 120% 성장했다.

CTIHK는 자산경량화 전략을 채택해 고정자산이 거의 없으며, 평균 자기자본이익률(ROE)은 20%를 상회한다. 2024년 매출은 전년 대비 10.5% 증가한 130억7,000만 홍콩달러(16억8,000만 달러)를 기록했고, 매출총이익률은 1.3%포인트 상승했으며, 순이익은 42.6% 급증한 8억5,400만 홍콩달러를 기록했다. 주당 배당금은 전년 대비 43.8% 증가한 0.46홍콩달러를 지급했다.

담배는 회사의 최대 수입 품목으로, 2024년 매출과 매출총이익의 각각 63%와 60%를 차지했다. 회사는 브라질, 미국, 아르헨티나, 캐나다 등에서 담배 제품을 수입해 중국 각 성의 기업들에 공급하고 있다.

CTIHK는 중국에서 유일한 해외 담배 제품 공급업체로, 다른 해외 공급업체들은 이 거대 시장에 접근할 수 없다. 이러한 구조는 CTIHK에 공급업체들과의 협상에서 강력한 가격 결정력을 포함한 큰 이점을 제공한다.

지난해 수입량은 11만2,000톤으로 4.5% 감소했으나, 단위당 판매가격 상승으로 상쇄됐다. 신다증권의 자료에 따르면, CTIHK의 수입 제품 평균 판매가격은 2024년 하반기에 24.4%까지 상승했으며, 이로 인해 해당 사업부문의 연간 매출은 82억5,000만 홍콩달러로 2.2%, 매출총이익은 8억2,600만 홍콩달러로 12.7% 증가했다.

최근 전통적인 담배회사들은 가열식 담배(HNB) 제품에 주목하고 있다. HNB 제품은 전통적인 담배와 달리 담배를 태우지 않고 가열해 니코틴과 에어로졸을 방출하므로 타르 등 유해물질 함량이 낮다. 이러한 낮은 유해성과 전통 담배보다 낮은 세율로 인해 가격 경쟁력이 있어 최근 인기를 끌고 있다.

HNB 시장은 필립모리스(PM.US)가 71%의 점유율로 주도하고 있다. 중국은 아직 이러한 제품의 시장을 개방하지 않았지만, CTIHK는 해외 시장 판매를 적극적으로 모색하고 있다. 지난해 신종 담배 제품 수출은 전년 대비 12.5% 증가했으며, 이 사업의 매출총이익은 22.9% 증가했다. 신다증권에 따르면, CTIHK는 세계 4대 담배 생산업체 가격의 4분의 1 수준으로 HNB 제품을 판매하고 있어, 향후 HNB 사업 성장이 기대된다.

블룸버그 데이터에 따르면 애널리스트들은 CTIHK의 올해 매출이 14% 성장할 것으로 전망하고 있다. 현재 주가수익비율(P/E)은 18배로, 매출 성장률이 9%로 예상되는 필립모리스의 21.5배보다 낮다. 이는 최근의 주가 상승에도 불구하고 CTIHK 주가에 여전히 상승 여력이 있음을 시사한다.

중국의 흡연 인구 감소세가 완만한 점, 담배 가격의 빠른 상승, 중국 유일의 담배 수출입업체라는 지위 등 여러 긍정적 요인들이 있다. 또한 대주주로부터 언제든 새로운 사업이 이관될 가능성이 있어, 주가는 최근의 신고점에서 더 높이 상승할 것으로 전망된다.