도유 M&A 임박하나...텐센트 인수설 솔솔

실시간 게임 스트리밍 사업 다각화 성과에도 분기 손실이 확대된 가운데 주가는 17% 급등했다.

핵심 요약

• 도유의 4분기 매출은 12% 감소했으며, 월간 활성 사용자 수가 4,450만 명으로 14% 감소하면서 순손실은 두 배 이상 확대
• 광고 등 신규 사업 매출이 전년 대비 63.6% 증가해 전체 매출의 28%를 차지하며 사업 다각화 성과 거둬

'투사 물고기'라는 의미를 가진 도유인터내셔널홀딩스(DOYU.US)가 한때 성공을 이끌었던 실시간 스트리밍 사업이 쇠퇴하면서 생존을 위한 싸움을 벌이고 있다. 지난주 발표된 실적에 따르면 4분기 매출 감소세가 지속되었으며, 이는 지난 4년간 이어진 하락세를 이어갔다. 동시에 분기 손실은 두 배 이상 확대되며 연간 실적도 적자로 전환됐다.

그러나 투자자들은 도유가 치열한 경쟁과 미성년자 온라인 시간 제한이라는 정부 규제에 직면한 실시간 게임 스트리밍에서 벗어나 사업 다각화를 추진하는 데 진전을 보이고 있다는 점에 주목했다. 일부는 도유가 독자 기업으로서의 수명이 다해가면서 인수합병 대상이 될 수 있다고 보고 있으며, 이 경우 현재 주가보다 프리미엄이 붙을 것으로 기대하고 있다.

런시민 공동 CEO는 실적발표 컨퍼런스콜에서 "올해는 신규 사업에 더 많은 자원을 배분할 계획"이라며 "우리의 전략은 축소가 아닌 비효율적인 사업에서 고부가가치 사업 부문으로 자원을 재배분하는 것"이라고 밝혔다.

신규 사업 육성이 장기 목표인 반면, 2021년부터 지속된 매출 감소세를 반전시키는 것이 더 시급한 과제다. 4분기 매출은 전년 동기 13억 위안에서 12.3% 감소한 11.4억 위안(1.56억 달러)을 기록했다. 순손실은 전년 동기 6,220만 위안에서 1.637억 위안으로 확대됐다.

4분기 월간 모바일 활성 사용자 수는 전년 대비 14% 감소한 4,450만 명을 기록했다. 다만 전분기 대비로는 5.9% 증가해 긍정적인 신호를 보였다. 유료 사용자 수는 2023년 4분기 370만 명에서 330만 명으로 감소했다.

도유는 광고, 음성 기반 소셜 네트워킹, 게임 멤버십 서비스 등 '기타 사업'에 집중하며 성장 재개를 모색하고 있다. 이 부문의 매출은 4분기에 전년 대비 47.2% 증가한 4.05억 위안을 기록했으며, 연간으로는 63.6% 증가한 12억 위안을 달성했다.

투자자들은 도유의 사업 다각화 성과에 주목하며 실적 발표 이후 이틀간 주가가 17% 급등했다. 하지만 주가 상승 배경에는 다른 요인들도 작용한 것으로 보인다.

한 가지 주목할 점은 회사의 현금이 2023년 말 68.6억 위안에서 2024년 말 44.7억 위안으로 35% 감소한 것이다. 경영진은 2024년 초부터 올해 1월의 최근 현금배당을 포함해 6.2억 달러를 배당과 자사주 매입에 사용했다고 밝혔다. 차오하오 재무부사장은 회사의 현금 보유고가 성장 사업에 자원을 재배분하고 사업 변동성을 관리하면서 순손실을 '상당히' 줄이기에 충분하다고 말했다.

이는 도유가 틱톡의 중국 버전인 더우인 등 대형 경쟁사들의 성장을 인정하면서 주주가치와 주가 안정성에 우선순위를 두고 있음을 시사한다.

M&A 가능성

투자자들의 열기는 대형 경쟁사의 인수나 비공개기업화 가능성에 대한 기대감도 반영된 것으로 보인다. 잠재적 인수자로는 도유 지분 38%를 보유한 대주주 텐센트(0700.HK)가 거론된다.

텐센트는 최근 더우인 모기업 바이트댄스로부터 게임 스튜디오를 인수하는 등 게임 자산 매입을 늘리고 있다. 일각에서는 텐센트가 도유와 유사한 상황에 처한 경쟁사 후야(HUYA.US)의 비공개기업화도 추진할 것이라는 관측이 나온다. 텐센트는 후야의 대주주이기도 하다. 텐센트는 이전에 도유와 후야의 합병을 추진했으나 2021년 중국 시장감독당국의 반독점 심사에서 무산된 바 있다.

후야는 화요일 발표한 실적에서 4분기 매출이 전년 대비 2.3% 감소한 15억 위안을 기록했으며, 순손실은 전년 동기 2.75억 위안에서 1.722억 위안으로 축소됐다고 밝혔다. 도유와 마찬가지로 후야의 실시간 스트리밍 매출도 2023년 65억 위안에서 지난해 47억 위안으로 감소했다.

당초 도유-후야 합병이 무산됐지만, 실시간 게임 스트리밍 업계가 정부 규제와 더우인 등 신규 업체와의 경쟁, 소비 심리 위축으로 어려움을 겪고 있는 현재 상황에서는 규제당국의 시각이 달라질 수 있다. 중국 언론은 이러한 합병이 시간문제라고 보도했으며, 텐센트 투자팀이 작년 양사 고위 임원들과 만나 합병 계획을 논의했다고 전했다.

도유와 후야의 실시간 스트리밍 매출이 감소하는 동안 더우인과 콰이서우(1024.HK)는 이 분야에서 빠르게 성장하고 있다. 콰이서우는 3분기 매출이 전년 대비 11.4% 증가한 311억 위안을, 이익은 49.9% 증가한 21억 위안을 기록했다고 발표한 바 있다.

도유-후야 합병이나 제3자의 인수 가능성을 뒷받침하는 또 다른 근거는 양사 간 협력 조짐이다. 지난 3월 텐센트가 운영하는 인기 게임 '왕자영요'의 실시간 방송을 도유, 후야, 텐센트의 위챗에서 동시 송출하며 협력이 시작됐다.

텐센트가 참여하는 합병은 충분히 감당할 수 있는 수준이다. 텐센트는 풍부한 현금을 보유하고 있으며, 이미 도유의 38%와 후야의 50%를 소유하고 있다. 도유의 현재 시가총액 2.65억 달러와 후야의 8.38억 달러를 기준으로, 텐센트는 도유 잔여지분에 1.62억 달러, 후야 잔여지분에 4.2억 달러, 총 5.8억 달러가 필요할 것으로 추산된다.

도유의 현재 주가수익비율은 0.44로 후야의 1.02를 크게 밑돌아 저평가된 것으로 보인다. 이는 야후 파이낸스가 조사한 5명의 애널리스트 모두가 도유에 대해 '보유' 의견을 제시하는 등 시장의 신중한 시각을 반영하는 것으로 보인다.