中 수소산업 투자자들 `낙관`...SPAC 상장 앞둔 스케이지 수혜 기대

상하이 리파이어의 지난해 매출이 28% 감소했으며, 특히 핵심 사업인 수소연료전지 부문이 50% 가까이 급감했다.

• 상하이 리파이어의 매출 감소는 중국 수소에너지 산업이 초기 단계에서 겪는 변동성을 반영
• 수소연료전지 제조업체인 리파이어의 주가는 IPO 이후 30% 가까이 상승했으며, 정부 지원에 힘입어 높은 밸류에이션 유지 중

신에너지 분야에서 중국 기업이라는 점은 주가 상승의 강력한 동력이 되고 있다. 수소연료전지 제조업체인 상하이 리파이어(Shanghai Refire Group Ltd.)(2570.HK)가 이를 잘 보여준다. 지난 금요일 발표된 실적보고서에서 매출 감소를 기록했음에도 주가수익비율(P/S)이 19배에 달하는 고평가 수준을 유지하고 있다.

중국이 신에너지 기업들에 막대한 국가 지원을 제공하고 있다는 것은 공공연한 사실이다. 중국은 태양광, 풍력 에너지, 신에너지 자동차, 배터리 기술 등 전통적인 가스 동력 차량과 석탄 화력 발전을 대체할 것으로 예상되는 분야에서 글로벌 주도권을 잡는 것을 목표로 하고 있다. 수소는 차량 동력원으로 사용될 수 있고 전기 생산에서도 잠재력을 보이고 있어 이 범주에 포함된다.

서구에서는 수소 동력 시스템에 필요한 수소 생산 비용이 전통적인 동력원보다 훨씬 높아 어려움을 겪고 있다. 그러나 이러한 과제에도 불구하고 중국은 이 기술이 추진할 가치가 있다고 판단하고 정부 인센티브와 국영기업(SOE)의 지원을 통해 적극 지원하고 있다.

리파이어는 지난해 11월 수소가 중화인민공화국 에너지법에서 공식적으로 에너지원으로 인정받아 석유, 석탄, 천연가스, 원자력과 같은 수준의 지위를 얻게 됐다고 밝혔다. 회사는 "이 결정으로 국가 에너지 시스템에서 수소의 전략적 역할과 녹색 발전에서의 중요성이 명확해졌다"고 설명했다.

정책적 지원은 긍정적이지만, 빠른 성장세를 보이는 사업이 더 중요하다. 리파이어는 현재 이 부분이 부족하다. 다만 최근 보고서에서 고객 기반과 국내외 매출 측면에서 사업 다각화라는 긍정적인 신호가 있었다.

리파이어의 2024년 매출은 전년 8억9,500만 위안에서 28% 감소한 6억4,900만 위안(8,900만 달러)을 기록했다. 회사는 이러한 감소세의 원인으로 산업이 아직 초기 단계에 있다는 점과 일부 고객사의 수요 변동을 들었다.

가장 우려되는 점은 핵심 제품인 수소연료전지 매출이 거의 절반 가까이 감소했다는 것이다. 수소연료전지 매출은 2023년 6억3,700만 위안(전체 매출의 71%)에서 3억3,100만 위안(전체 매출의 절반)으로 줄었다. 이는 주요 고객사의 주문 급감이 주된 원인으로 보인다.

긍정적인 면은 수소전지 부품 매출이 전년 대비 7% 증가한 2억3,600만 위안을 기록하며 전체 매출의 36%를 차지했다는 점이다. 연료전지 엔지니어링 및 기술 서비스 부문도 전년 대비 두 배 이상 증가한 6,300만 위안을 기록했다.

이러한 실적 보고에도 불구하고 투자자들은 리파이어와 중국의 다른 수소 관련 기업들에 대해 여전히 낙관적이다. 그러나 이러한 열기는 거의 전적으로 정부 지원에 기반하고 있어, 회사가 매출 성장세를 회복하고 수익성 개선 경로를 보여주지 못한다면 주가는 급격히 하락할 수 있다.