아마존 풋스프레드에서 월가 리스크 모델링 혼란이 만든 투자기회

최근 시장메이커들에게는 공포스러운 시기다. 4월 미시간대 소비자심리지수가 50.4를 기록하며 2022년 6월 이후 최저치를 기록했다. 이는 3월의 57포인트에서 급격히 하락한 수치다. 더욱 우려되는 점은 이 수치가 경제학자들의 예상치인 54.5를 크게 밑돌았다는 것이다. 이는 아마존(NASDAQ:AMZN)에 부정적인 영향을 미칠 것으로 보인다.

미시간대 소비자조사국의 조안 수 국장은 "소비자 심리가 4개월 연속 하락하며 3월 대비 11% 급락했다"며 "이번 하락은 지난달과 마찬가지로 연령, 소득, 교육수준, 지역, 정치적 성향을 막론하고 광범위하게 나타났다"고 설명했다.

수 국장은 블룸버그TV와의 인터뷰에서 경제 전망 악화가 2개월 연속 정치적 성향을 초월해 나타났다고 밝혔다. 동시에 단기와 장기 모두에서 인플레이션 기대치가 상승하고 있다. 이러한 소비자 심리 약화 전망은 아마존에 대한 신뢰를 약화시키고 있다.

그러나 시장메이커들은 단순히 하락에 대비한 헤지만 할 수는 없는 상황이다. 도널드 트럼프 대통령의 일부 국가에 대한 90일 관세 유예 발표 이후 주중 시장이 극적으로 반등한 것에서 보듯이, 현 정부 하에서는 어떤 일이도 발생할 수 있기 때문이다.

또한 현재 아마존 주가가 연초 대비 약 17% 하락했다는 점도 주목할 만하다. 파생상품 계약에 유동성을 공급하는 시장메이커들은 저가 매수 가능성에도 대비해야 한다. 다시 말하지만, 시장메이커들에게는 공포스러운 시기다.

투기세력에게 기회가 된 아마존 주식 옵션 가격 왜곡

한 사람의 쓰레기가 다른 사람의 보물이 된다는 말이 있다. 아마존 옵션과 관련해서는 이 불안정한 주식 시장에서 시장메이커들의 유동성 공급 의무가 실수를 노리는 투기세력들에게 기회를 제공할 수 있다. 그리고 지금이 바로 그런 기회일 수 있다.

일반적인 상황에서 비관적인 트레이더들은 베어 풋 스프레드로 알려진 다중 레그 옵션 전략을 매수할 수 있다. 수직 스프레드라고도 불리는 이 전략은 동일한 만기일에 대해 롱과 숏 레그의 행사가격 차이가 수직으로 쌓이는 구조를 가지며, 순수 데빗 기반의 거래다. 즉, 트레이더는 특정 이벤트(즉, 목표 주식의 하락)가 실현될 것이라는 예상 하에 데빗을 지불한다.

수직 스프레드 매수자의 반대편에는 당연히 스프레드 매도자가 있다. 크레딧 스프레드 매도는 순수 크레딧 기반의 거래다. 구체적으로, 포지션은 현금 유입으로 시작된다. 매도자는 데빗 매수자가 지불하는 프리미엄을 받고, 데빗 거래가 수익성을 갖기 전에 시간이 소진될 것이라고 베팅한다.

매도자에게 수취한 프리미엄, 즉 현금 유입액은 안전마진 또는 '크레딧 마진'으로 볼 수 있다. 본질적으로 이는 거래가 매도자에게 불리하게 움직여도 여전히 수익을 낼 수 있는 금액이다. 하지만 일단 마진이 초과되면 데빗 매수자가 이익 구간에 진입하게 된다. 이 시나리오에서 마진 대비 증가하는 적자는 실패한 크레딧 스프레드의 손실을 반영한다.

현재 특정 아마존 풋 스프레드가 매력적인 이유는 앞서 언급한 크레딧 마진이 데빗 측에 있다는 점이다. 즉, 시간 가치 하락(세타)이 매수자에게 유리하게 작용한다. 모든 상황에 대응하려는 리스크 모델링이 혼란스러울 때 이례적인 가격 역학이 나타날 수 있다. 현재 아마존 풋 옵션에서 이런 현상이 발생하고 있는 것으로 보인다.

무료 배당률 포착

가격 모델링 혼란에서 이익을 얻으려는 투기세력은 4월 17일 만기이며 숏 레그 행사가가 185달러인 베어 풋 스프레드를 고려해볼 수 있다. 특히 190/185 베어 스프레드가 투기세력에게 매력적으로 보인다. 이 거래는 190달러 풋을 매수(현재 매도호가 935달러)하고 동시에 185달러 풋을 매도(매수호가 625달러)하는 것을 포함한다.

결과적으로 숏 풋에서 발생하는 수익이 롱 풋에 지불하는 데빗을 부분적으로 상쇄하여 순수 데빗은 310달러가 된다. 만기 시점에 아마존이 숏 행사가인 185달러 이하로 하락하면 트레이더는 최대 190달러의 보상을 받게 되며, 이는 61% 이상의 수익률을 의미한다.

현재 시장에서 아마존 주식은 숏 행사가 목표보다 낮은 가격에 거래되고 있다. 다시 말해, 이 거래는 이미 데빗 매수자에게 서면상으로는 이익 구간에 있다. 시간이 지나고 상황이 현재와 같이 유지된다면 리스크 테이커가 승리하게 된다.

아마존이 가격 불일치 거래로 매력적인 이유는 상대적으로 낮은 베타값인 1.39에 있다. 이는 통계적으로 어느 방향으로도 너무 강하게 반응하지 않을 것임을 의미하는 증권이다.

통계적으로 볼 때, 아마존이 주간 단위로 상승할 확률은 약 53~54%다. 이는 강세론자들에게 큰 이점이 되지 않는다. 하지만 시장메이커들은 170달러 저점에서 반등을 시도할 수 있는 아마존의 모멘텀 추종 경향에 대비할 수 있다. 다만, 10%를 초과하는 주간 수익률이 거의 없어 데이터 왜곡이 발생한다는 점에서 모멘텀 논리도 위험하다.

위의 베어 풋 스프레드와 관련해 기억해야 할 점은 이 베팅이 반드시 주가 하락을 전제로 하는 것은 아니라는 점이다(이미 서면상으로는 약세론자들의 수익성 임계값 아래에 있기 때문이다). 오히려 아마존이 현재 수준에서 크게 상승하지 않을 것이라는 베팅이다.

이러한 맥락에서 위의 풋 스프레드는 데빗 매수자에게 유리하게 가격이 왜곡된 것으로 보인다.