월가의 새로운 유행 `사모 투자`...매력적이지만 위험 가득

월가가 가장 좋아하는 것은 높은 수익률과 배타성, 주식·채권 시장과의 낮은 상관관계를 약속하는 새로운 투자 트렌드다. 최근 가장 뜨거운 상품은 사모대출(Private Credit), 사모 리츠(REITs), 그리고 공개 거래소에서 거래되지 않는 모든 상품이다.

LCM 캐피털 매니지먼트는 몇 달 전 벤징가에 다크풀과 같은 장외 주식 거래에 대한 글을 기고한 바 있다. 이러한 새로운 대체투자 상품들은 기관투자가들로부터 수십억 달러를 끌어모으고 있으며, 이제 월가는 이를 개인투자자들에게까지 확대하려 하고 있다. 최근에는 이러한 상품들이 401(k) 연금 플랜에도 포함될 수 있다는 기사를 읽었다. 결국 투자자들이 원하는 것 아닌가? 높은 수수료와 불확실한 유동성, 그리고 실제보다 축소 평가된 리스크를 누가 마다하겠는가. 월스트리트저널의 제이슨 츠바이그가 최근 지적했듯이 "지갑을 조심하라. 월가가 중개인들은 부자로 만들고 당신은 가난하게 만들 수 있는 판매 공세를 준비하고 있다."

우리 회사의 벤징가 기사를 읽어보신 분들은 금융업계와 그들이 만들어내는 상품에 대한 우리의 회의적인 시각을 잘 알 것이다. 우리는 대부분의 투자자들이 이러한 상품을 자발적으로 구매하지 않으며, 판매되어야만 한다고 굳게 믿는다. 대부분의 투자자들이 이러한 투자 상품에 대해 브로커나 자문가에게 문의하지 않았을 것이다. 하지만 누군가로부터 이러한 투자 권유 전화를 받았거나, 앞으로 받게 될 것이라고 해도 놀랍지 않다.

사모대출은 금리가 제로에 가까웠던 시기(2007-08년 금융위기 이후)에 기관들이 수익률을 높일 방법을 필사적으로 찾으면서 부상하기 시작했다. 금융업계의 대응은? 새로운 시장인 사모대출을 만들어냈다. 그 결과 블랙록, 골드만삭스, 스테이트스트리트, 아폴로, 핌코, KKR, 블루 아울, JP모건 등 대형 금융사들이 대거 뛰어들었고 참여사는 계속 늘어나고 있다. 흥미로운 점은 JP모건의 CEO 제이미 다이먼이 이 새로운 투자 상품의 위험성을 경고했다는 것이다. 하지만 그가 비트코인에 대해서도 처음에는 같은 입장이었다는 것을 기억할 필요가 있다. 막대한 수수료와 미미한 감독, 여기에 7~10%의 수익률과 시장과의 낮은 상관관계라는 매력까지 더해져 완벽한 상품이 탄생했다. 무엇이 잘못될 수 있겠는가?

이러한 상품의 발행사/판매사들에게 가장 좋은 점은 '사모'라는 이름에 있다. 공개적으로 거래되지 않기 때문에 투자 자산의 가치 평가는 운용사의 재량에 달려있다. 이는 마치 여우에게 닭장을 맡기는 것과 같다. 뉴욕타임스 온라인판에 롭 코플랜드와 모린 패럴이 쓴 훌륭한 기사에 따르면 "사모대출 회사들은 대출 내역을 정기적으로 규제 당국에 공개할 필요가 없어 자신들의 포트폴리오 가치를 '마킹'하는 규칙을 스스로 만들 수 있다." 규칙을 스스로 만들면 성과가 나쁠 리 없고, 대부분 유동성이 없어 뱅크런의 위험도 없다. 블랙스톤의 사모 리츠(BREIT)를 예로 들어보자. 2022년 투자자들이 자금 인출을 서두르자 회사는 인출 한도를 설정했고, 많은 투자자들이 현금에 접근할 수 없게 되었다. 이러한 계약에는 시장이 불안정해질 때, 즉 당신이 자금이 가장 필요할 때 운용사가 인출을 동결하거나 제한할 수 있는 조항들이 포함되어 있다. 몰랐다고? 죄송하지만, 분명 당신의 자문가가 보내준 300페이지가 넘는 투자설명서 어딘가에 그 내용이 있었을 것이다.

이들 회사의 CEO와 고위 임원들이 수십억 달러의 자산가라는 점이 흥미롭지 않은가? 당신도 그렇게 되었는가?

사모대출은 기업에 직접 자금을 대출해주기 때문에 일반 채권이나 공모 대출과는 다르다. 이러한 대출은 보통 더 높은 금리와 더 적은 규제가 특징이다. 꾸준한 수익, 독점적 시장에 대한 접근, 주식시장 변동성에 대한 헤지 수단이라는 점에서 훌륭한 투자처럼 보일 수 있다. 이것이 이들 회사가 사모펀드에 기록적인 자금을 모을 수 있었던 이유다. 하지만 함정이 있다. 투자자들은 불투명한 투자에 자금을 묶어두게 되며, 현금화 시기나 방법에 대한 통제력이 거의 없고 실제 리스크는 알 수 없다.

90년대 말 닷컴 시대에는 '백지수표' 회사라는 주식이 있었다. 이 '회사들'은 아무것도 소유하거나 만들지 않았지만, 결국에는 무엇을 할지 알아낼 것이라는 의도만 가지고 있었다.

2000년대 중반, 금리가 제로에 가까웠을 때 월가의 대형 은행들은 투자자들의 소위 '필요'를 채우기 위해 또 다른 상품을 만들어냈다. 이 글을 읽는 대부분이 서브프라임 모기지 사태를 기억할 것이다. 월가는 소비자 모기지를 재포장하여 저위험 고등급 금융상품으로 마케팅했다. 많은 은행들이 구제금융을 받아야 했다. 다시 한번, 무엇이 잘못될 수 있었겠는가?

코로나 시기에는 '백지수표' 회사들이 이번에는 스팩(SPAC)이라는 이름으로 다시 등장했다. 역시 무엇을 할지 모르는 상태였지만, 뭔가를 사서 알아내겠다는 것이었다. 많은 회사들이 폐업했거나 그럴 위기에 처했고, 일부는 성공했지만 최소한 이들은 공개 기업이었다. 최소한 얼마나 손실을 보고 있는지는 볼 수 있었다.

그리고 오늘, 우리는 또다시 여기에 있다. 월가는 주식과 공모 채권 시장 밖에서 돈을 벌 수 있다는 약속으로 다시 한번 공세를 펼치고 있다. 문제는 당신이 그 돈을 버는 사람이 아닐 수 있다는 점이다. 나와 파트너는 각각 37년 이상 이 멋진 업계에 있었고, 기관투자자들만 접근할 수 있었던 상품이 일반 투자자들에게 제공될 때마다, 보통 좋은 결과로 끝나지 않았다. 물론 잘 운용되는 사모대출 펀드도 있겠지만, 고등학교 때처럼 모든 친구들과 친구의 친구들이 부모의 감독 없는 파티 소식을 들었을 때, 그 결말이 어땠는지 알 것이다.

월가는 고위험 상품을 반드시 가져야 할 투자 상품으로 포장하고 마케팅하는 오랜 역사를 가지고 있다. 사모대출, 사모 리츠, 사모 주식 투자는 그저 최신 버전일 뿐이다. 아마도 포트폴리오에서 이들이 차지할 자리가 있을 것이다. 리스크를 감당할 수 있는 깊은 주머니와 장기 투자 시계를 가진 기관들에게 말이다. 일반 투자자들에게 높은 수익률이라는 약속은 종종 높은 수수료, 유동성 함정, 과소평가된 리스크를 감추는 베일이 된다.

사모시장에 투자하기 전에 자문해보라. 당신의 재무계획에 정말 필요해서인가, 아니면 단지 월가의 최신 트렌드이기 때문인가? 대부분의 경우 답은 당신을 그 반대 방향으로 이끌 것이다.

높은 수수료, 높은 운용보수, 높은 레버리지, 높은 이자비용, 높은 성과보수, 제한된 유동성과 출금 제한, 그리고 대부분 일반소득으로 과세되는 분배금과 추정 가치에 관심이 있다면, 사모대출이 당신을 위한 것일 수 있다.

더 나은 투자 방법이 있다!