中 분유업체 페이허, 유제품 공급과잉·출산율 하락에 직격탄

중국의 출산율 감소와 경기 둔화로 인해 페이허를 비롯한 유제품 업체들이 재고 과잉과 자산손상 등 어려움을 겪고 있다.

주요 내용

• 중국 페이허, 2025년 상반기 재고 처리를 위한 보조금 지급과 자산손상으로 이익이 30% 이상 감소
• 중국 최대 분유 제조업체인 페이허는 중국의 출산율 하락세가 안정화 조짐을 보이며 최악의 상황은 지났을 수 있다는 전망

중국 페이허(6186.HK)는 공급과잉 상태인 중국 유제품 시장에서 재고 처리를 위한 실용적인 접근법을 취하고 있다.

중국 최대 분유 제조업체인 페이허는 이달 초 2025년 상반기 이익이 전년 동기 19억 위안에서 30% 이상 감소한 10억~12억 위안(1억4000만 달러)을 기록할 것이라고 경고했다. 회사는 이익 감소의 원인으로 소비자 출산 보조금 지급, 분유 재고 처리 노력, 전지분유 제품의 자산손상, 정부 보조금 감소를 지목했다.

페이허는 5년 연속 중국 분유 시장 1위, 3년 연속 글로벌 시장 1위를 차지했으며, 이는 중국 시장의 거대한 규모를 반영한다. 그러나 매출의 90% 이상을 차지하는 분유 사업에 대한 과도한 의존이 주요 약점이 되고 있다. 회사는 최근 몇 년간 사업 다각화를 추진했지만 아직 큰 성과를 거두지 못했다.

중국의 유제품 산업 전반에 걸쳐 어려움을 겪고 있는 것은 페이허만이 아니다. 몇 주 전, 원유 생산업체인 모던데어리(1117.HK)도 2025년 상반기 손실이 전년 동기 2억 위안에서 8억~10억 위안으로 확대될 것이라고 경고했다. 회사는 젖소의 공정가치 손실이 최대 18.5억 위안에 달할 것으로 추정하며 실적 악화의 원인으로 지목했다.

상반기 실적 경고는 지난 1년간 중국 유제품 산업이 직면한 어려움을 연장하고 있다. 업계 선두주자인 멍뉴(2319.HK)의 이익은 작년 98% 급감한 1억500만 위안에 그쳤다. 이는 이전 인수와 관련된 영업권과 무형자산의 손상차손이 대부분의 이익을 잠식했기 때문이다. 멍뉴가 주요 지분을 보유한 모던데어리의 손실도 한몫했다.

멍뉴의 어려움은 수년간의 강한 성장 이후 중국 유제품 산업이 겪고 있는 심각한 수급 불균형을 보여준다. 2024년 회사의 매출은 전국적인 유제품 소비가 기대에 미치지 못하면서 전년 대비 10% 감소했다. 업계 선두 지위에도 불구하고 멍뉴의 주가는 최근 업계 불황 속에서 약세를 보이고 있다. 주요 수입원인 액상 유제품은 2024년 매출의 82.4%를 차지했다.

원유 생산업체부터 분유 제조업체, 액상 유제품 가공업체에 이르기까지 중국 유제품 가치사슬 전반의 기업들이 산업 침체 속에서 상당한 압박을 받고 있다. 이 산업은 한때 강한 인구 증가, 경제 호황, 그리고 과거에는 찾아보기 힘들었던 유제품에 대한 수용도 증가에 힘입어 번창했다.

그러나 이러한 순풍이 마침내 역전되었다. 주요 원인은 유제품 수요를 감소시키는 중국의 출산율 하락이다. 국가통계국(NBS) 데이터에 따르면 중국의 출생률은 2019년 인구 1,000명당 10.48명에서 작년 6.77명으로 떨어졌다. 0~3세 아동 인구도 2019년 4,720만 명에서 2024년 2,820만 명으로 급격히 감소했다.

영유아 인구의 급격한 감소는 영유아용 분유와 기타 유제품의 공급과잉을 초래했다. 이에 따라 중국의 원유 평균 가격은 2021년 kg당 4.4위안에서 작년 말 3.1위안으로 30% 폭락했다. 호황기에 사업을 확장했던 기업들은 현재 공급과잉에 직면해 새로운 현실에 맞춰 생산량을 줄이고 있다. NBS 데이터에 따르면 2024년 중국의 원유 생산량은 약 4,000만 톤으로 전년 대비 2.8% 감소해 7년 만에 처음으로 감소세를 기록했다.

출산율 하락에 위기감을 느낀 베이징은 한 자녀 정책을 폐지하고 출산 장려 정책을 시행하기 시작했다. 이러한 노력이 성과를 보이기 시작한 것으로 보이며, 작년 신생아 수는 954만 명으로 7년간의 감소세를 멈췄다. 그러나 중국의 사망자 수가 매년 1,000만 명을 초과하면서 전체 인구는 계속 감소하고 있다.

분유 수요는 감소하고 있지만, 중국 신중산층의 부와 건강에 대한 인식 증가로 성인의 유제품 수요는 증가하고 있다. 2023년 중국의 1인당 연간 유제품 소비량은 약 18kg으로 세계 평균의 3분의 2에 불과해 추가 성장 여력이 있다. 그러나 식습관 차이로 인해 중국이 30kg이 넘는 유럽의 유제품 소비 수준에 곧 도달하기는 어려울 것으로 보인다.

중국의 고령화는 시니어 영양 분유에 대한 수요를 증가시켜 영유아 분야의 감소를 일부 상쇄할 것으로 예상된다. 이러한 요인들은 전반적인 유제품 시장에 잠재적 회복의 희망을 제공한다.

홍콩 상장 중국 유제품 기업들 중 페이허는 후행 주가수익비율(P/E)이 약 11배 수준이다. 멍뉴의 후행 P/E는 작년 저조한 이익으로 인해 550배에 달하지만, 이익이 정상 수준으로 회복되면서 올해는 약 10배 수준으로 하락할 것으로 예상된다. 다른 생산업체들은 대부분 적자를 기록하고 있다.

수요 감소와 과잉 설비에 직면한 대부분의 유제품 기업들은 지난 1년간 공격적인 재고 처리와 자산손상을 진행했으며, 이는 최근 실적에 반영되었다. 우려하는 투자자들이 업계의 밸류에이션을 상대적으로 낮은 수준으로 끌어내렸다는 점은 산업이 곧 저점에 도달할 수 있음을 시사한다. 그러나 반등이 올 수 있지만, 업계의 구조적 변화로 인해 생산업체들이 과거의 황금기와 같은 고성장 시대로 돌아가기는 어려울 것으로 보인다.