여름 비수기에도 포착된 내부자들의 주목할 만한 매수 움직임

내부자 거래 측면에서 현재 여름 비수기를 맞고 있다.

내부자들은 해변이나 산으로 휴가를 떠나거나, 집에서 휴가를 보내면서 수표책을 잠시 묻어두고 있다.

최근 내부자들은 자사 주식을 거의 매수하지 않고 있다.

이는 글로벌 무역을 둘러싼 정치적 혼란과 세계 각지의 분쟁 상황 때문일 수 있다.

또는 무더위와 습도 때문에 내부자들이 관망세를 보이는 것일 수도 있다.

아니면 (그리고 아마도) 고평가된 주가와 모멘텀에 의해 주도되는 주식시장이 내부자들을 관망세로 돌리고 있을 것이다.

어떤 이유에서든 현재 내부자 거래는 장기간 중 가장 낮은 수준을 보이고 있다.

대부분의 내부자들이 여름을 관망하는 가운데, 행동주의 투자자들이 소수의 타깃 기업들을 대상으로 움직임을 보이면서 몇 가지 특별한 상황이 전개되고 있다.

일부 특별한 상황은 헤드라인을 장식하기도 한다. 반면 다른 상황들은 SEC 공시와 시장의 구석에서 조용히 진행되다가 갑자기 수면 위로 떠오르기도 한다. 현재 우리는 스타일은 다르지만 한 가지 특징으로 통일된 세 가지 상황을 주시하고 있다. 지배구조가 변화하고 있거나 변화할 예정이며, 주주들에게 실질적인 영향을 미칠 것이라는 점이다. 상장폐지를 노리는 내부자들이든, 문을 두드리는 행동주의 투자자들이든, 전략적 의도를 가지고 조용히 등장하는 새로운 참여자들이든, 이들 기업의 다음 단계는 매우 중요한 의미를 가질 수 있다.

세 가지 사례 중 가장 진전된 상황부터 살펴보자.

포나 코퍼레이션(종목코드: FONR): 내부자들의 작업
포나는 직립형 MRI 검사가 필요한 불행한 상황이 아니라면 일반인들에게 생소한 이름이다. 이 회사는 세계에서 유일하게 수직 자세 MRI 스캐너를 생산하는 틈새 의료기기 업체로, 부채 없이 수년간 꾸준히 수익을 내왔다. 이번 달 제출된 13D 공시를 통해 오랜 관찰자들이 예상했던 일이 현실화됐다. 경영진이 주도하는 상장폐지 시도다.

공시 그룹은 회사 지분 48.1%를 보유하고 있으며, 티모시 다마디안 CEO와 그의 형제 조셉 다마디안, 티모시 보나니 COO, 그리고 여러 장기 근속 직원과 이사들이 포함돼 있다. 대부분의 주식은 상속, 보상 지급, 개인 투자를 통해 오래 전에 취득했으며 최근 몇 달간 시장 매수는 없었다. 하지만 중요한 것은 주식을 어떻게 취득했는지가 아니라 이를 어떻게 활용할 것인지다.

13D 공시는 명확하다. 내부자들이 인수 법인을 설립했고 상장폐지 거래에 대해 이사회에 접근했다는 것이다. 구체적인 조건은 공개되지 않았지만, 결과는 뻔하다. 포나는 항상 강력한 지배구조를 가진 기업이었다. 이제 그 지배력이 자본구조를 완전히 재편하는 데 사용될 수 있다. 소수주주들에게 공정한 제안과 깔끔한 출구가 제공될지, 아니면 지배구조 기준을 시험하는 장기간의 협상이 될지는 두고 봐야 한다. 어떤 경우든 특별한 상황이 전개되고 있다.

잭 인 더 박스(종목코드: JACK): 햄버거, 이사회, 그리고 포이즌필
포나의 특별한 상황이 내부에서 시작됐다면, 잭 인 더 박스의 경우는 외부에서 시작됐고 이에 대한 대응은 전형적인 이사회의 방어였다.

크래커배럴에서 장기간 캠페인을 벌인 것으로 알려진 공격적 가치투자자 사르다르 비글라리가 잭 인 더 박스의 9.98% 지분을 보유하고 있다고 13D를 통해 공시했다. 이는 회사가 며칠 후 도입한 12.5% 포이즌필 기준선에 약간 못 미치는 수준이다. 잭의 이사회가 보내는 메시지는 분명하다. '그렇게 쉽진 않을 것'이라는 뜻이다.

잭은 도전에 낯설지 않다. 이 패스트푸드 체인은 200개의 부진 매장 폐쇄, 디지털 전환 집중, 델 타코 매각 가능성 등을 포함하는 '잭 온 트랙'이라는 다년간의 턴어라운드 중이다. 비글라리의 등장은 특히 경영진이 부동산 관련 중요한 의미를 가진 복잡한 운영 계획을 실행하려는 시점에 압박과 감시를 더하고 있다.

13D는 아직 구체적인 제안을 담고 있지 않지만, 전개 방식은 익숙하다. 비글라리는 좀처럼 조용히 있지 않는다. 만약 잭의 실적이 빠르게 개선되지 않거나, 의미 있는 자사주 매입이나 자산 현금화가 제안되지 않는다면, 다음 주주총회 시즌은 흥미로워질 수 있다. 현재로서는 회사가 포이즌필로 시간을 벌기를 희망하고 있다. 투자자들은 상황 악화의 신호가 있는지 비글라리의 다음 공시를 주의 깊게 지켜봐야 한다.

브레라 홀딩스(종목코드: BREA): 전략적 의도를 가진 조용한 지분 매입
그리고 기관투자자들의 레이더에 좀처럼 걸리지 않는 마이크로캡 브레라 홀딩스가 있다. 하지만 이는 변할 수 있다.

7월 14일, 가이 허쉬, 론 사데, 스타니슬라프 오스킨 등 디지털 자산과 국제 금융 분야 연관성이 있는 7명의 개인투자자 그룹이 브레라의 B종 주식 6.7% 지분을 보유하고 있다고 13D를 통해 공시했다. 이들은 단순한 수동적 공시를 하지 않았다. 그룹은 전략적 방향, 암호화폐 재무 정책, 이사회 대표성에 관해 이사회와 논의하고 있다고 명시적으로 밝혔다. 다시 말해, 소문자 'a'로 시작하는 행동주의지만, 분명한 행동주의다.

브레라는 잘 알려진 기업은 아니지만, 핀테크와 디지털 자산 관리 플랫폼으로 자리매김하고 있다. 회사의 유통주식수는 매우 적고, B종 주식은 작은 규모의 조직적인 그룹이 실질적인 영향력을 행사할 수 있는 의결권을 가지고 있다. 13D 그룹은 6월에 발행사로부터 직접 주식을 취득했으며, 회사 전략 수립에 더 깊이 관여하기 위한 기반을 다지는 것으로 보인다.

여기서의 결과는 불확실하다. 브레라는 횡보하는 또 하나의 잊혀진 마이크로캡이 될 수도 있다. 또는 포스트 크립토 시대에 지배구조를 실험하는 새로운 세대의 운영 행동주의자들의 시험대가 될 수도 있다. 어떤 경우든 변화의 씨앗은 뿌려졌다.

세 가지 조용한 폭풍, 하나의 주제: 지배권
이러한 상황들은 같은 순환의 서로 다른 단계를 보여준다. 포나에서는 이미 사업을 운영하는 사람들이 나머지를 매입하려 준비하고 있다. 잭 인 더 박스에서는 잘 알려진 행동주의 투자자가 진입해 이사회가 전략 계획을 방어하도록 만들었다. 브레라에서는 외부 그룹이 이사회 수준의 야망과 주제별 아이디어를 가지고 영향력을 탐색하고 있다. 이들 기업 중 어느 곳도 CNBC의 헤드라인을 장식하지는 않았지만, 각각 깊은 가치 투자자들, 특별상황 사냥꾼들, 지배 프리미엄을 추구하는 이들이 찾는 비대칭적 결과를 제공할 수 있다.

만약 지배력, 지배구조, 인센티브 정렬의 힘을 믿는다면, 이러한 상황들을 주시해야 한다. 아직 싸움이 공개되지는 않았지만, 공시만으로도 충분히 많은 것을 말해준다. 이는 무작위적인 지분 공시가 아니다. 경고사격이다. 또는 관점에 따라서는, 초대장이다.