LVMH, 실적 발표 앞두고 주가 급락...시장 지배력은 여전

글로벌 럭셔리 브랜드 LVMH 모에 헤네시 루이비통(LVMUY)이 이례적인 상황에 직면했다. 이번 주 목요일로 예정된 실적 발표를 앞두고 주가가 역사적 저점을 기록하고 있다.

이러한 주가 하락에는 그만한 이유가 있다. 최근 몇 년간 매출이 감소했고 수익성도 악화됐다. 이는 중국 소비자들의 소비 둔화와 LVMH 주요 브랜드의 가격 결정력 약화를 반영한다.

그러나 질적인 측면에서 LVMH는 업계 선도적 지위와 경쟁사 대비 우수한 매출 다각화를 바탕으로 여전히 강력한 경쟁우위를 유지하고 있다. 이는 프리미엄 밸류에이션을 정당화하는 요소다.

2025년 하반기에 접어들면서 LVMH는 신중한 회복세를 보이며 장기 성장 잠재력에 대한 주주들의 신뢰를 회복하고 마진을 유지하기 위해 가격 관리에 주력하고 있다. 현재의 순환적 하락은 장기 투자자들에게 매력적인 진입 시점이 될 수 있다. 이에 LVMUY에 대해 매수의견을 유지한다.

루이비통을 넘어선 럭셔리 제국

LVMH 투자는 단일 브랜드나 제품이 아닌, 패션과 주얼리부터 화장품에 이르는 다각화된 포트폴리오와 티파니, 디올 등의 스마트한 인수를 통해 무위험 수익률을 상회하는 수익을 창출하는 잘 관리된 럭셔리 기업에 대한 베팅이다.

LVMH는 럭셔리 부문 글로벌 리더로서 확실한 경제적 해자를 보유하고 있다. 세계적인 상징적 브랜드들을 보유하고 있으며, 강력한 기업 지배구조를 갖추고 있다. 아르노 가문이 의결권의 약 48%를 보유하고 있어 장기적인 수익성 성장에 초점을 맞출 수 있는 구조다.

럭셔리 산업은 기본적으로 경기순환적이지만 특이점이 있다. 초고액자산가들은 경기 하락기에도 지출을 유지하기 때문에 비즈니스 모델이 놀라울 정도로 탄력적이며 일정 수준의 반복적 수요가 있다.

LVMH를 경쟁사와 차별화하는 것은 브랜드 포트폴리오의 폭과 균형이다. 케링(PPRUY)이나 리슈몽(CFRUY) 같은 경쟁사들은 매출의 절반과 영업이익의 약 2/3를 단일 브랜드에서 얻는다.

반면 LVMH는 루이비통이 전체 매출의 약 1/4, 영업이익의 약 절반을 차지한다. 이러한 다각화는 2020년 코로나19 충격과 2022년 시장 변동성 시기에 입증됐듯이 경기 하락기에 구조적으로 더 강한 회복력을 보여준다.

럭셔리 산업의 순환적 하락과 더딘 회복

앞서 언급했듯이 럭셔리 산업의 순환성과 관련하여 LVMH의 ADR은 2023년 중반 최고점 대비 45% 이상 하락했다. 지난 5년간 LVMH는 2021년 코로나19 이후 '보복소비'에 힘입어 34%의 매출 성장을 기록했다. 2022년에는 매출 성장이 16%로 안정화됐고, 2023년에는 중국의 재개장에 따른 대규모 지속적 부양 효과에 대한 시장의 기대가 이어졌다.

하지만 그러한 급증은 완전히 실현되지 않았다. 중국 소비자들은 부동산 위기와 국내 신뢰도 약화로 예상보다 신중한 모습을 보였다. 동시에 유럽과 미국의 '열망형' 구매자(중산층)들이 소비를 줄이면서 2023년 LVMH의 매출 성장은 12%에 그쳤고, 이는 명확한 둔화 신호였다.

2023년과 2024년의 고금리도 도움이 되지 않았다. 35배 수익률을 정당화했던 환경이 빠르게 사라지면서 LVMH와 같은 프리미엄 성장주가 타격을 받았다. 그 결과 2024년 매출이 7.8% 감소하면서 LVMH의 ADR은 더욱 하락했다.

전망을 보면 2025년 초부터 성장이 회복될 것으로 예상되며, 컨센서스는 작년 대비 약 8.15% 증가하고 2026년과 2027년까지 연평균 5% 성장할 것으로 전망하고 있다. 그러나 이는 지난 5년의 호황기에 비해 크게 낮은 수준이며, 영업이익률도 2023년 27% 정점에서 현재 23%로 하락했다.

실적 발표 앞두고 마진과 밸류에이션 주목

매 분기 전체 손익계산서를 공개하는 미국 기업들과 달리 LVMH는 많은 유럽 대기업처럼 분기별로는 매출 업데이트만 제공하고 전체 수익 상세내용은 연 2회만 공개한다. 반기 실적은 7월 24일 발표될 예정이다.

1분기 실적발표 컨퍼런스콜에서 경영진이 언급한 바에 따르면, 이번에는 가격 인상으로 매출 성장을 견인하지 않을 것이 분명해졌다. 대신 2분기에는 고가 제품 판매 비중을 높이는데 주력했다. 매출은 약세를 보일 가능성이 높지만 마진 보호가 최우선 과제로 남아있다. LVMH가 최근 5분기 연속 EPS 예상치를 하회했다는 점도 주목할 만하다.

밸류에이션 측면에서 LVMH는 현재 주가수익비율(PER) 20.5배에 거래되고 있다. 이는 업계 평균 17배보다 약간 높지만 자체 역사적 평균보다는 약 6.3% 낮은 수준이다. 이러한 격차는 회사의 성장 스토리에 대한 시장의 현재 신중한 태도를 보여준다.

그럼에도 LVMH는 여전히 약 14%의 투자자본수익률(ROIC)을 달성하고 있다. 2023년 20.5% 정점보다는 낮지만, 8-9%의 합리적인 가중평균자본비용(WACC)을 고려하면 이러한 일반적인 수익률에도 상당한 가치가 창출되고 있다. 그러나 할인된 멀티플은 투자자들이 이러한 낮아진 ROIC 궤적을 반영하고 있음을 보여준다.

투자의견과 목표주가

LVMH는 미국에서는 장외거래(OTC)를 통해 'LVMUY' 티커로 거래되고 있다. 하지만 대부분의 애널리스트들은 프랑스 상장 주식인 'MC' 티커를 기준으로 평가한다.

LVMH는 최근 3개월간 9개의 매수의견과 9개의 중립의견을 받아 '중립적 매수' 컨센서스를 유지하고 있다. 매도의견은 전무하다. 현재 LVMH의 평균 주가 목표는 570.92유로로, 최근 주가 대비 약 22%의 상승여력을 시사한다.