사모시장 급성장...진짜 수혜자는 누구인가

최근 LCM 캐피털 매니지먼트가 벤징가에 보도한 바와 같이, 사모대출과 사모투자 시장이 투자자들의 관심과 자금을 크게 끌어모으고 있다. 밴엑이 발표한 '사모시장의 대중화' 백서에 따르면 사모시장 규모는 지난 10년간 4조 달러에서 15조 달러로 폭발적으로 성장했다.

하지만 우리는 이것이 다음 시한폭탄이 될 것으로 보고 있으며, 투자자들은 이 시장에 진입할 때 매우 신중해야 한다. 수면 아래에는 상어들이 득실거리고 있기 때문이다. 이것이 언제 터질지는 아무도 모르지만, 2008년 주택시장 사태처럼 폭발하면 서로 책임을 떠넘기는 일이 벌어질 것이다. 이미 균열의 조짐이 보이고 있지만, 금융업계가 수수료를 포함한 여러 문제를 은폐하고 있어 이를 발견하기는 쉽지 않다.

금융 미디어는 찬사를 보내고 월가는 '투자자 수요'에 따라 펀드를 연이어 출시하고 있다. 하지만 실제로 투자자들이 이를 요구한 것이 아니라, 월가가 수요를 창출한 뒤 투자자들에게 '당신이 찾던 상품'이라며 판매하고 있는 것이다. 금융상품에 대한 수요 증가만으로는 감동받을 일이 아니다. 이것이 진정한 투자자 수요인지, 아니면 월가가 수익성 때문에 상품을 만들어내는 것인지 자문해봐야 한다. 월가는 투자자에게 최선인 상품이 아니라, 팔 수 있는 상품을 만든다는 점을 기억해야 한다.

최근까지 이러한 상품들은 기관투자자들만을 위한 것이었다. 그 이유는 이 상품들이 복잡하고, 유동성이 없으며, 투명하지 않고 위험하기 때문이다. 이는 개인투자자들이 '요구하는' 것과는 거리가 멀지만, 금융업계는 개의치 않는다. 게다가 이러한 투자는 전통적인 은행 대출 기준을 벗어나는데, 은행도 꺼리는 대출을 왜 개인이 해야 하는지 의문이 든다.

오늘날 개인투자자와 심지어 401k 계좌를 위해 만들어지는 상품들은 사모대출 투자의 모든 이점과 함께 유동성, 단순성, 투명성까지 약속한다. 우리와 같은 의문이 들 것이다. 어떻게 이것이 가능한가? 진지하게 생각해보자. 사모시장의 본질적 특성인 비유동성, 복잡성, 장기 투자 제한이 ETF나 뮤추얼펀드로 '해결'된다면, 실제로 무엇에 투자하는 것인지 의심스럽지 않은가.

이러한 신상품의 또 다른 장점으로 매력적인 수익률을 제시하는데, 일부는 변동금리여서 이자율에 따라 변동한다. 앞서 언급했듯이, 이러한 차입자들은 전통적인 금융을 이용할 수 없었기에 수익률이 높은 것이다. 이는 높은 위험을 반영한다. 변동금리는 인플레이션으로부터 보호할 수 있지만, 이미 어려움을 겪고 있는 차입자들을 더욱 힘들게 만들어 채무불이행 위험을 높일 수 있다.

마지막으로, 우리 회사가 금융업계와 그들의 상품에 대해 가장 민감하게 생각하는 'F'자 단어, 즉 수수료(fees)를 잊지 말아야 한다. 투자자는 이 상품을 구매하기 위해 브로커에게 연간 수수료를 지불해야 한다. 상품 자체에 대한 연간 수수료도 있다. 여기에 이러한 상품에 투자하는 회사들에 접근하기 위한 수수료도 지불해야 한다. 밴엑 백서는 BDC(기업개발회사)를 통한 투자를 언급한다. BDC는 전통적인 자금조달이 어려운 미국의 중소기업에 주로 부채와 지분 형태로 자본을 제공하는 투자회사로, 1980년 의회가 설립했다. BDC 수수료는 복잡하지만 투자자들이 이해해야 하는 중요한 부분이다. 여기에는 운용수수료, 성과수수료, 기타 비용이 포함된다.

수수료가 너무 많은 것 같다. 따라서 투자자가 높은 수수료의 상품으로 수익을 내려면 더 높은 수익률이 필요하고, 더 높은 수익률을 위해서는 투자자가 더 많은 위험을 감수해야 한다. 이 상품을 '요구했다는' 투자자 말이다. 이 상품을 판매하는 회사는 이미 돈을 벌었다는 점을 잊지 말아야 한다.

요약하면, 이러한 상품들은 정교한 투자 수단을 대중에게 제공하는 것처럼 판매되고 있지만, 복잡성을 정교함과 혼동해서는 안 된다. 사모시장이 매력적으로 들릴 수 있지만, 일반 투자자들은 이러한 자산의 가치 평가 방식을 전혀 알 수 없다(이를 만드는 회사들도 확실히 모를 것이다). 실제 경기 하락기에 어떻게 움직일지는 더더욱 알 수 없다.

사모시장은 호황을 누리고 있고, 월가는 기꺼이 투자자들을 그들만의 파티에 초대하고 있다. 물론 그에 상응하는 대가를 치러야 한다. 이들 회사가 분산투자와 수익률에 대해 설득력 있는 주장을 하고 있지만, 비유동성, 높은 수수료, 가치평가의 불확실성이라는 대가를 인식하는 것이 중요하다. 지난달 벤징가 기사에서 우리가 언급했듯이, 블랙록은 이러한 상품들이 연간 수익률을 0.5%, 40년 동안 15% 더 높일 수 있다고 주장한다.

우리가 보기에 이는 참여하지 않는 것이 더 나은 파티다.

더 나은 방법이 있다.