세계 최고 투자자들이 우려하기 시작한 이유

하워드 마크스는 조용하고 절제된 방식으로 엄청난 성공을 거둔 투자자 중 한 명이다. 그는 현재 세계 최대 규모의 성공적인 크레딧 중심 투자회사 중 하나를 일구어냈다.

마크스는 시티코프(현 씨티코프)에서 9년간 주식 부문에서 근무한 후 1978년부터 1985년까지 전환사채와 하이일드 채권을 담당했다.

정크본드 초기 개척자이자 도입자로서 그는 하이일드 채권이 틈새 시장에서 독립적인 자산군으로 발전하는 데 중요한 역할을 했다. 그는 레버리지를 사용하지 않고도 수십 년간 연간 19%의 수익률을 기록했다.

따라서 하워드 마크스가 현재 시장이 위험해 보이기 시작했다고 말할 때는 귀를 기울일 필요가 있다.

마크스는 사모 대출, 자산 담보 금융, 구조화 크레딧, 부실채권 시장에서도 비슷한 역할을 수행했다.

1985년 시티를 떠나 TCW로 이직한 그는 이 회사의 하이일드 투자 부문 성장을 이끌었다.

1988년에는 동료 브루스 카시와 함께 주요 금융기관이 제공하는 최초의 하이일드 채권 펀드를 출시했다.

1995년 그는 카시와 함께 TCW를 떠나 오크트리 캐피탈 매니지먼트를 설립했다. 현재 이 회사는 2,000억 달러 이상을 운용하는 크레딧 기반 투자회사로 성장했으며, 세계 최대 부실채권 투자자가 됐다.

마크스와 카시는 2019년 회사 지분 62%를 브룩필드(NYSE:BN)에 약 50억 달러에 매각했지만, 마크스는 회장직을 유지하고 있다. 오크트리와 투자자들은 그의 리더십 아래서 크게 번영했다.

손실을 피함으로써 승리하는 것을 추구하는 마크스는 시장 움직임을 예측하려는 시도를 좋아하지 않는다.

필자는 '예측하지 말고 대응하라'는 표현을 선호하지만, 마크스는 종종 '예측할 수는 없지만 준비할 수는 있다'고 말한다.

그는 항상 좋은 성과를, 때로는 뛰어난 성과를 내되 절대 최악의 상황은 피하려 노력하며, 이는 그에게 매우 잘 들어맞았다. 수십 년간 펀드 레벨에서 레버리지 없이 크레딧 투자자로서 연평균 약 19%의 수익률을 기록했다.

이는 인터넷의 '즉석 전문가들'이 약속하는 '다음 주까지 3배 수익' 같은 허황된 말만큼 자극적이지는 않지만, 지구상의 거의 모든 투자자들을 압도하는 성과다.

그의 투자자 메모는 30년 이상 회람되어 왔으며, 대출 방법, 공격적 투자 시점, 관망해야 할 시점에 대한 마스터클래스와 같다.

이달 중순 발표된 그의 최근 메모 '가치의 계산'은 전체가 필독서이지만, 특히 한 부분이 매우 중요하다고 생각한다.

40년 이상 성공적인 투자자로 활동하며 대형 약세장부터 광적인 강세장까지 모든 시장 시나리오를 경험한 사람의 글이라는 점을 기억하자.

과대평가의 존재를 증명할 수는 없으며, 위에서 논의된 조건들이 곧 조정이 있을 것이라고 암시하는 것은 아니다. 하지만 이러한 조건들을 종합해보면, 주식시장이 '고평가'에서 '우려스러운' 수준으로 이동했다고 볼 수 있다.

이에 대해 어떻게 대응해야 할까? 나는 공격적에서 방어적으로 이어지는 스펙트럼 측면에서 전술적 행동을 고려하며, 밸류에이션이 높을 때는 더 방어적이 되는 것을 고려한다. 아내 낸시와 내가 즐겨보는 '액션쇼'에서 펜타곤은 때때로 국방준비태세를 발표하는데, DEFCON 5에서 시작해 위험이 커질수록 단계가 올라가 핵공격이 진행 중이거나 임박했음을 나타내는 DEFCON 1까지 escalate된다. 이와 유사하게, 나는 평균 이상의 시장 밸류에이션과 낙관적인 투자자 행동에 직면했을 때 다음과 같은 투자준비태세(INVESTCON)를 점진적으로 적용하는 것을 고려한다:

6. 매수 중단
5. 공격적 포지션 축소 및 방어적 포지션 확대
4. 남은 공격적 포지션 매도
3. 방어적 포지션도 축소
2. 모든 포지션 청산
1. 공매도 진입

마크스는 1, 2, 3단계에 도달하려면 특별한 상황이 필요하며, 현재는 아마도 5단계에 근접하고 있다고 제시한다.

최근 몇 달간 다음과 같은 지표들이 우려스러운 수준에 도달했다:

• CAPE PE 비율은 향후 10년간 시장 수익률이 평균 이하가 될 것임을 시사하는 수준
• 총투자자 주식배분 지표는 향후 10년간 투자자들이 손익분기점을 달성하기도 어려울 수 있음을 시사
• 시가총액 대비 GDP 비율(일명 버핏 지표)은 사상 최고치
• S&P 500의 주가수익비율은 사상 최고치
• 바클레이스 투자심리 지표는 주요 시장 고점에서만 보였던 수준
• VIX는 하락세를 보이며 이전 시장 정점을 앞두고 나타났던 수준에 근접
• 애널리스트들의 연간 실적 전망치 기준 선행 PE 비율은 23배로, 이 또한 낮은 수익률을 시사하는 수준

이러한 지표들은 정확한 타이밍을 알려주지는 않는다. 시장이 언제 투자자를 창 밖으로 내던질지는 알려주지 않는다. 다만 그때 당신이 몇 층에 있을지를 알려줄 뿐이다.

현재 전망은 화려해 보이지만, 추락은 치명적일 수 있다.

모멘텀은 여전히 강하지만, 투자자들은 원치 않는 뉴스나 실망스러운 소식이 재앙적인 하락의 씨앗이 될 수 있다는 점을 인식해야 한다.

보수적인 투자자들은 하워드 마크스와 필자 모두 향후 몇 년간 인컴형 투자가 시장 수익률을 상회할 것으로 예상한다는 점에 주목해야 한다.