네덜란드의 반도체 장비 기업 ASML 홀딩(티커: ASML)과 대만의 파운드리 기업 TSMC(티커: TSM)는 지리적으로도 다르고, 반도체 생태계 안에서 맡는 역할도 전혀 다르다. 그런데 두 회사가 2026년 4월 15일 ASML을 시작으로 연이어 2026년 1분기 실적을 발표했을 때, 한 가지 공통점이 드러났다. 시장 기대를 의미 있게 웃도는 수준의 실적을 내놨음에도, 두 회사의 주가는 실적 발표 뒤 뚜렷한 상승세를 보이지 못했다. 오히려 두 경우 모두 발표 직후에는 분명한 약세 심리가 깔려 있었다.
두 회사는 세부 항목의 흐름에서는 서로 다르지만, 글로벌 시장에서 놓인 위치와 그로 인한 함의 측면에서는 예상보다 더 많은 공통점을 드러낸다.
추세 분석ASML의 초기 흐름을 보면, 2026 회계연도 순매출은 2025 회계연도에 나타났던 성장률의 대략 절반 수준에서 마감될 가능성이 엿보인다. ASML의 노광 장비는 첨단 칩 생산에 폭넓게 쓰이지만, 본질적으로는 경기순환성이 강한 사업이다. 장비 가격이 높고 수명이 길며, 판매 이후에도 유지보수 등을 통해 서비스 및 현장 옵션 매출 부문에서 지속적으로 수익이 발생한다.
이 부문은 현재 2026 회계연도 기준 약 20% 성장 흐름을 보이고 있다. 연구개발비와 판매비 같은 비용은 전년도와 비슷한 속도로 이어지고 있고, 상대적으로 높은 장비 단가 덕분에 순이익은 약 16% 성장 추세를 보이고 있다. 다만 이 역시 2020년대 대부분 기간에 비하면 낮은 수준이다.
출처: ASML, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
이번 분기에서 특히 눈에 띄는 변화는 고객들이 어떤 목적의 생산을 위해 장비를 사들이고 있는지 그 구성이 달라졌다는 점이다. 인공지능의 핵심 두뇌 역할을 하는 GPU 생산용 장비보다 메모리 반도체 생산용 장비가 더 큰 비중을 차지하기 시작했다.
출처: ASML, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
단 한 분기 만에 메모리 칩 제조용 장비 비중은 전체 시스템 매출의 30%에서 51%로 뛰었다. 이는 삼성전자와 SK하이닉스가 메모리 생산을 확대하고 있는 한국 매출 비중이 22%에서 45%로 급증한 흐름과도 맞물린다. 여기에 EUV 노광 장비가 전체 매출의 66%를 차지하게 됐다는 점도 중요하다. 직전의 48%에서 크게 높아진 수치다. ASML은 첨단 칩 생산에 쓰이는 EUV 장비를 전 세계에서 유일하게 공급하는 회사다. 일본의 니콘과 캐논도 노광 장비를 공급하지만, AI 관련 첨단 칩에 필요한 최상위 웨이퍼 공정에는 일반적으로 충분한 역량을 갖추지 못한 것으로 평가된다.
출처: ASML, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
한편 TSMC의 2026년 1분기는 현재 진행 중인 회계연도에 대해 매우 깔끔한 그림을 보여준다. 단 한 분기 만에 전 회계연도 매출의 3분의 1에 약간 못 미치는 수준을 달성했고, 매출원가와 영업비용은 현재 회계연도 초반 기준 대체로 평탄하게 움직이고 있다.
순이익과 희석주당순이익도 이미 2025 회계연도 전체의 3분의 1 수준에 도달했다. 2025년이 강한 한 해였다는 점을 감안하면 상당히 인상적인 출발이다. 만약 이 초기 흐름이 이어진다면 회사는 약 20% 성장하게 되는데, 이는 회사가 제시한 가이던스 성장률보다는 3분의 1가량 낮다. 다만 여기서 한 단계 더 올라가는 부분은 설비 가동률이 매우 높아지면서 고객용 제품의 단위당 생산비용이 낮아지고 있다는 점에서 나온다.
2018년 말만 해도 TSMC 매출의 53%는 스마트폰용 칩에서 나왔다. 보다 대중적이고 접근성 높은 제품 중심이었다. 지금은 상황이 완전히 달라졌다. 엔비디아와 AMD용 AI 칩이 포함되는 고성능컴퓨팅(HPC)이 전체 매출의 61%를 차지한다.
출처: ASML, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
여기에 AI 칩에 특히 선호되는 3나노와 5나노 공정이 합쳐서 웨이퍼 매출의 61%를 차지하고 있으며, 동시에 회사의 최고마진 제품군으로 자리 잡고 있다. 제한된 2나노·3나노 생산능력에서 비롯된 강한 가격 결정력까지 더해지면서, 매출총이익률은 66.2%까지 크게 높아졌고 연간 내내 이 수준 부근을 유지할 것으로 예상된다.
집중이 만드는 결과TSMC의 지역별 매출 비중을 보면 유독 눈에 띄는 지역이 하나 있다. 중국이다. 중국 비중은 2019년 거의 전체 매출의 4분의 1 수준에서 이제 한 자릿수로 내려왔고, 앞으로 더 줄어들 가능성이 크다. 바로 이 지점에서 ASML과의 공통점이 뚜렷해진다. ASML의 데이터에서도 중국 매출 비중은 2026년 1분기에 2025년 4분기 대비 거의 절반 수준으로 줄었다.
회사가 기술 수출 제한의 압박으로 이전에 체결된 계약 위주로만 판매를 제한하고 있는 듯한 흐름이다. 이는 ASML에게 장기적인 병목이 된다. 전략적 가치가 높은 고품질 제품을 만들어낼 수 있다는 강점이 오히려 회사를 글로벌 지정학의 말판 위 말처럼 만들고, 상당한 수요를 손에 넣지 못하게 만들 수 있기 때문이다.
TSMC는 거의 전적으로 대만에 기반한 생산 역량과, 그로 인해 생긴 지정학적 자산으로서의 가치 때문에 또 다른 방식으로 취약해졌다. 미국 내 생산시설을 확대하라는 압박을 계속 받고 있기 때문이다. 그러나 이는 25년이 넘도록 성공적으로 수행하지 못한 노동·비용 구조를 새로 받아들여야 한다는 뜻이기도 하다.
투자자들에게 또 하나 중요한 문제는 수요의 지속 가능성이다. ASML 장비 구매는 데이터센터에서 AI 관련 칩 수요가 계속 유지된다는 전제 위에 서 있다. TSMC 데이터는 이 수요가 주로 미국에서 나오고 있음을 보여주며, 이는 미국이 사실상 세계 최대 AI 시장 가운데 하나라는 뜻이 된다.
그러나 미국 메인주는 데이터센터 건설에 대한 “임시” 금지 조치를 통과시켰다. 이는 더 큰 흐름의 제도적 확인에 가깝다. 2024년 5월부터 2026년 초까지 미국 각지의 지역사회 반대는 데이터센터 산업에 상당한 영향을 미쳤고, 640억~1,620억 달러 규모 프로젝트가 막히거나 지연됐다.
이런 반대 움직임은 초당적 성격도 강하다. 데이터센터에 반대한 지방 공직자의 약 55%가 공화당 소속이다. 반대 이유도 최근 분명히 드러나고 있다. 데이터센터는 막대한 물과 전력을 소비하고, 대개 농촌이면서 상대적으로 빈곤한 지역사회가 그 영향과 비용을 떠안게 만들기 때문이다.
반대로 중국이나 인도 같은 나라들은 미국과 달리 보다 상업적 목적보다는 전략적 목적에서 데이터센터를 지으려 할 수 있다. 하지만 이들 국가는 경제 규모와 인재 기반을 감안할 때 단순 수요국으로 남기보다 생산 단계의 지분까지 원할 가능성이 크다. 그러나 깊게 깔린 지정학의 흐름상, ASML과 TSMC가 이런 요구에 응하기는 어려워 보인다. 앞으로 가능성이 열릴지조차 지금으로서는 불확실하거나 낮은 쪽에 가깝다.
이렇게 충족되지 못한 수요는 시간이 지나며 영구적인 대체재 형성의 씨앗이 될 수 있다. 반도체는 현대 경제에서 쓰이는 기술의 초석이기 때문에, 국가 차원의 수요는 결국 충족돼야 한다. 마찰이 큰 국가, 주권적 산업정책이 강한 국가, 대규모 인재풀이 있는 국가에서는 자립 요구가 커질 수밖에 없다.
중국에 대한 제한이든, 혹은 장차 인도 기업들이 자국 수요를 맞추기 위해 기술을 도입하는 과정에서 지정학적 명분 아래 사실상의 “소프트 금지”를 겪게 되든, 결국 대안을 만들려는 흐름은 불가피하게 등장할 가능성이 크다. ASML과 TSMC를 이야기할 때면 늘 “해자”가 언급되지만, 역사적으로 해자는 치밀한 계획 앞에서 결국 넘어선 사례가 많았다. 기업이 분기와 회계연도를 생각할 때, 국가는 적어도 수십 년을 생각한다.
시장 반응이 두 회사의 주식은 자국 증시 상장 종목과 미국 ADR 모두 존재하지만, 실적 발표 전후 시장이 받아들이는 방식은 달랐다. 실적 발표가 있었던 주에 ASML의 암스테르담 상장 주식(ASML.AS)은 미국 ADR(ASML)과 마찬가지로 비교적 신중하지만 대체로 강세 쪽의 낙관론을 보였다.
출처: 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
2026년 1분기 동안 실적 발표를 향해 가는 흐름도 두 종목 모두 평탄하거나 완만한 강세였다. 반면 TSMC의 대만 상장 종목(2330)은 그 주에 훨씬 더 강한 상승 흐름을 보였고, 이는 2026년 1분기 동안 미국 ADR(TSM) 대비 짧은 구간마다 더 강한 움직임을 보였던 패턴과도 맞아떨어졌다.
실적 발표 이후에는 ASML 쪽이 글로벌 성장과 광범위한 경기 전망에 대한 시장 시각을 상당 부분 확인하는 흐름을 보였다. TSMC의 경우에는 미국 시장에서 전 거래일에 암시됐던 조정 전망을 대만 본토 상장 주가가 더 즉각적으로 반영했다. TSMC의 미국 상장 주식은 4월 17일 미국 시장 개장 직전, 그리고 아시아 시장 마감 직후 호르무즈 해협 휴전 발표가 나오자 반등했다. ASML 역시 같은 날 전체 시장과 함께 되올랐다. 그러나 주말 사이 협상은 빠르게 결렬됐고, 이 “안도 랠리”는 모든 티커에서 거의 지워질 위기에 놓였다. 동시에 추가적인 약세 불확실성까지 쌓일 수 있는 상황이 됐다.
결국 높은 비용, 지역사회의 반대, 지정학적 제약, 실제 분쟁이 한데 얽히며 복잡한 그물망을 만들고 있고, 이는 이번 실적 시즌에 ASML과 TSMC, 그리고 다른 AI 인접 종목들의 선행 밸류에이션에까지 영향을 줄 수 있다.
유럽의 전문 투자자라면 ASML 주가의 상승 국면과 하락 국면에서 각각 ASML 롱 +3X ETP(ASL3)와 ASML 숏 -3X ETP(ASMS)를 고려해볼 수 있으며, TSMC 주가의 상승 국면과 하락 국면에서는 TSMC 롱 +3x ETP(TSM3)와 TSMC 숏 -3x ETP(TSMS)를 함께 살펴볼 수 있다. 보다 넓으면서도 레버리지된 노출을 원한다면 반도체 롱 +4X ETP(SOXL)와 반도체 숏 -4X ETP(SOXS)도 선택지로 고려할 수 있다.
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