엔비디아 반기 실적 살펴보니…더 독점적으로, 미국 중심으로 간다 [레버리지셰어즈 인사이트]

엔비디아(티커: NVDA)의 FY2027 2Q 실적은 대략 5~10% 수준의 서프라이즈를 기록했다. 실적 발표 직후 시간외 거래에서 시장의 즉각적인 반응은 양가적이었다고 보는 것이 가장 적절하다. 이러한 신중함은 전개되고 있는 상황과 추세를 감안하면 충분히 타당하다.

추세 분석
FY2027 상반기 기준, 엔비디아의 순이익 흐름은 언급할 만하다.


출처: 엔비디아; 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao

2026년 상반기에 회사는 2026 회계연도 전체 매출의 82%에 해당하는 매출을 이미 쌓았고, 매출원가 증가 추세는 최소 42% 수준에서 움직이고 있다. 이는 직전 회계연도에서 나타난 성장률보다 15% 낮은 수준이다.

주식 기반 보상은 전 회계연도 대비 24% 증가하는 흐름을 보이고 있으며, 직전 회계연도에는 2025 회계연도 대비 35% 증가했었다. 주당순이익과 GAAP 기준 희석 주당순이익은 이미 2026 회계연도 전체 수준에 거의 근접해 있다. 따라서 표면적으로만 보면 이번 실적은 매우 고무적이다.

부문 구성에서는 기업 지출이 계속 거침없이 증가하고 있으며, 두 부문 중 상대적으로 소매 소비자 지향적이라고 볼 수 있는 그래픽 부문은 점점 더 영향력이 낮아지고 있다.


출처: 엔비디아; 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao

이는 실질적인 순이익 확대를 설명하는 데 도움이 된다. 기업용 제품은 동시에 더 높은 마진을 제공하고, CUDA 등을 비롯한 함께 패키지화된 소프트웨어 생태계를 통해 더 강한 락인 효과를 만들어내기 때문이다.



고객 구성이 집중되면서 재고 역시 함께 집중됐다.


출처: 엔비디아; 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao


가장 가까운 과거 기간 중 재고 증가율이 이 정도 수준에 도달했던 때는 2022 회계연도에 나타난 팬데믹 이후 증산 국면이었다. 이는 AI 상업화의 시작이자 “AI 열풍”의 출발점이기도 했다. 고객사 전망이 안정적이라는 점을 감안하면, 이 수치는 판매의 예측 가능성이 어느 정도 존재한다는 의미로도 해석할 수 있다.

엔비디아의 2027 회계연도 3분기 가이던스는 실적 발표에서 소폭 상향 조정됐다. 이는 주로 블랙웰 울트라 인프라의 대량 출하에 기반한 것으로, 2027년 2분기에 서버 평균판매가격(ASP)을 사상 최고 수준으로 끌어올렸고, 2027 회계연도 남은 기간에도 추진력을 제공할 가능성이 크다.

2027 회계연도 3분기 매출총이익률 가이던스는 74.0%(±50bp)로 제시됐다. 이는 75%에서 소폭 낮아진 수준이며, 통합되고 있는 액체 냉각 풀랙 시스템을 확장하는 과정에서 기계적·열적 복잡성이 높아진 점을 반영한다.


지역별 매출 측면에서 엔비디아는 매출 성장을 위해 사실상 한 지역, 즉 미국에 대부분의 판매를 의존하는 구조로 굳어지고 있다.


출처: 엔비디아; 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao


미국은 10년 초반 순매출 비중이 단 8%에 불과했지만, 2027년 상반기에는 70%까지 상승했다. 이는 엔비디아를 전 세계 컴퓨팅을 구동하던 글로벌 반도체 거인에서, 미국의 지출과 정책에 거의 전적으로 의존하는 기업으로 사실상 바꿔놓았다.


회사는 이러한 전환을 인식하며 2027년 1분기에 시장 플랫폼별 매출 표시 방식을 변경하기 시작했다고 발표했다. 앞으로 이 구분은 다음과 같다.


? 하이퍼스케일: 두 개의 데이터센터 하위 부문 중 하나로, 마이크로소프트 Azure, 구글클라우드, 오라클 클라우드 같은 퍼블릭 클라우드 제공업체와 메타 같은 소비자 인터넷 기업에서 발생하는 매출을 포함한다.


? ACIE(AI 클라우드, 산업, 및 기업용): 두 번째 데이터센터 하위 부문으로, 전통적인 하이퍼스케일 환경 밖에 구축되는 목적 특화적이고 매우 다양한 AI 인프라를 포함한다. 여기에는 GPU 가속 워크로드에 전적으로 초점을 맞춘 특수 AI 클라우드, 공장 자동화와 통신 AI 배포 같은 대규모 물리적 애플리케이션, 독자적 AI 공장을 구축하는 기업들, 그리고 현지화된 국내 AI 역량을 구축하기 위해 컴퓨팅 파워를 구매하는 국가 정부와 국가지원 기관들이 포함된다.


? Edge Computing: 이 부문은 분산형 에이전트 AI와 물리 AI를 구동하는 데이터 처리 장치를 제공한다. 여기에는 AI PC와 워크스테이션, 게임, 자동차, 임베디드 시스템이 명시적으로 포함된다.


엔비디아는 2027년 2분기 발표에서 ACIE 부문이 2027년 2분기에 전년 대비 138% 급증했고, 2027년 상반기에는 2026년 상반기 대비 114% 성장해 상반기 전체 725억 달러를 기록했다고 밝혔다. ACIE 부문은 엔비디아의 예정된 인수와 관련한 중요한 보도를 감안할 때 살펴볼 필요가 있다.


정렬이 낳는 모델 밖의 결과
여러 추정에 따르면 현재 약 300억~400억 달러 규모의 주권 AI 프로젝트가 진행 중이다. 이 숫자는 엔비디아 한 회사가 보유한 전체 재고 규모와 비슷한 수준이지만, 국가들이 AI 개발에서 주권을 행사하고 자국 산업이 해외 기관에 과도하게 의존하는 것을 막기 위해 진행하는 중요한 기초 투자다.


현재 진행 중인 주요 주권 프로젝트 가운데 중동, 대부분 사우디아라비아와 UAE는 프로젝트 가치의 약 30%를 차지하며, EU와 일본은 각각 23%와 18%를 차지한다.

모두 합치면 이 세 클러스터가 추정 주권 프로젝트 가치의 70%를 조금 넘는다. AI 이전 시대라면 엔비디아는 이런 유형의 프로젝트에서 선호될 수 있는 “중립적 기관”으로 간주될 수 있었다.

그러나 미국 정부의 “팍스 실리카” 정책은 미국 “테크 스택”의 우위를 강조하고 있으며, 그 안에 엔비디아가 정면으로 들어가 있다. 이는 엔비디아를 글로벌 경쟁 기업이라기보다 미국 정책의 도구로 사실상 바꿔놓는다.

대체 컴퓨팅 하드웨어 공급업체들이 부상할 것으로 예상할 수 있으며, 이들은 글로벌 컴퓨팅 시장의 완전하고 진정한 깊이보다는 블록과의 근접성, 그리고 정렬 상태에 점점 더 묶이게 될 것이다.


흥미로운 움직임으로, 보도에 따르면 엔비디아는 오픈소스 AI 모델, 가중치, 데이터셋의 핵심 저장소이자 협업 허브인 허깅페이스 인수에 나섰다. 이는 AI의 소프트웨어 개발 계층을 통제하기 위한 계산된 움직임이다.

허깅페이스는 역사적으로 하드웨어에 중립적인 위치를 유지해왔지만, 인수 이후의 시간표에는 엔비디아의 CUDA, 텐서RT-LLM, NIM 마이크로서비스를 기본적으로 내장하는 디폴트 최적화, 모델 런타임, 백엔드가 포함될 수 있다. 이는 경쟁 하드웨어로 컴파일하려는 개발자들에게 마찰을 더 키우는 결과를 낳는다.

이러한 움직임은 주권 컴퓨팅 이니셔티브의 여러 목표와 배치되며, 주권 AI 투자자들 모두의 의문을 더욱 키울 수 있다. 그 가운데 EU와 일본은 비교적 성숙한 소프트웨어 산업과 글로벌 협업 네트워크를 갖고 있다.

이 움직임은 현재 AI 구축 과정에서 중요한 전개도 인정하는 것이다. 아마존과 구글이 개발한 맞춤형 실리콘이 하이퍼스케일러 클러스터에 점점 더 배치되고 있으며, 엔비디아의 잠재적 시장 성장 전망에 영향을 미치고 있다는 사실이다.

엔비디아의 허깅페이스 인수는 회사가 직면한 긴장을 전면에 드러내지만, 실제로 그 긴장을 해결하지는 않는다. 다른 오픈소스 저장소들이 분명히 부상할 것이며, 이들은 아마도 주권 장벽 뒤에서 보호받을 가능성이 있다. 엔비디아가 글로벌 AI 시장의 전체 폭과 깊이에 진정으로 접근할 수 있을지는 앞으로 몇 분기, 몇 년 동안 중요한 질문이 될 것이다.

시장 반응과 영향
실적 발표 컨퍼런스콜에서 엔비디아는 타이트한 메모리 공급과 부품 비용 상승을 언급했다. 이는 SK하이닉스, 삼성전자, TDK, 키옥시아 같은 아시아 주식의 즉각적인 상승으로 이어졌다.

가장 큰 상승은 라간 정밀 주가에서 나타났는데, 이는 베라루빈 플랫폼이 본격 생산에 들어간다는 소식 때문이었다. 베라루빈 플랫폼에는 코패키지드 옵틱스를 갖춘 스펙트럼-6 네트워킹이 포함되며, 후자는 대만 반도체 산업 안에서 라간정밀이 가진 독특한 틈새 영역이다. 그러나 이러한 열기는 엔비디아의 파운드리 파트너인 TSMC로는 크게 이전되지 않았다. 이는 시사하는 바가 큰 신호다.

엔비디아 실적 발표 이후 시간외 거래에서 시장의 즉각적인 반응은 완만한 약세였다. 메모리와 부품 비용이 높은 수준에 머문다면 마진 침식이 불가피하다는 사실이 그 배경이었다. 인수와 소프트웨어 계층 통합 시도는 맞춤형 실리콘의 도전이 실제적이고, 회복력이 있으며, 회사가 이를 체감하고 있다는 신호를 시장에 보내는 것이어야 한다.

그 결과 엔비디아는 제품 구성과 지역 다각화가 축소되는 가운데, 그리고 미국 정책과 글로벌 질서의 분절화가 가져올 결과 속에서 움직일 여지가 줄어들고 성장을 계속하기가 더 어려워질 것이다. 엔비디아의 대안은 등장할 것이며, 허깅페이스 인수 결정은 대안을 육성하고 발전시켜야 한다는 논리를 훨씬 더 강하게 만든다.

주식 밸류에이션 측면에서 엔비디아는 2분기에만 자사주 매입과 배당을 통해 거의 260억 달러를 주주에게 환원했다고 발표했으며, 990억 달러 규모의 활성화된 자사주 매입 승인도 유지하고 있다. 이는 회사 주가 밸류에이션에 일정한 지지 요인이 되겠지만, 장기 전망에서 나타나는 듯한 중대한 변화는 직관적으로 무시하기 어렵다.

미국 전역에서 데이터센터에 대한 강한 반대가 나타나는 시점에 미국 데이터센터와 하이퍼스케일러 지출을 중심에 놓고, 동시에 미국 정책의 보호 아래 “테크 스택”을 통합하려는 움직임을 보이는 상황에서, 엔비디아의 글로벌 관련성에 대한 비전은 앞으로 몇 년 동안 질문받고 다뤄질 가능성이 크다. 그것은 시장 자체에 의해서라기보다, 전 세계 정책을 주도할 이들에 의해 이뤄질 것이다.

엔비디아는 그 정렬의 성격상 후자에 대해 내세울 만한 보장이 많지 않을 수 있다.

유럽의 전문 투자자들은 NVDA 주가의 강세 및 약세 추세에서 엔비디아 롱 +3x ETP(NVD3)와 엔비디아 숏 -3x ETP(NV3S)를 고려할 수 있다. 또한 현재 시장을 이끄는 것으로 보이는 주요 기술주 흐름을 잠재적으로 활용하기 위해 매그니피센트7 롱 +5x ETP(MAG7)와 매그니피센트7 숏 -3x ETP(MAGS)도 활용할 수 있다.

아울러 엔비디아 옵션 ETP(LSE 티커: NVDI)는 엔비디아 주식을 매수하고 해당 주식에 대한 풋옵션을 매도함으로써 월간 인컴을 창출하는 것을 목표로 한다. 매그니피센트7 옵션 ETP(MAGO)도 제공되며, 이 상품은 각 매그니피센트 7 구성 종목의 해당 옵션 ETP에 동일가중 방식으로 투자한다.

[편집자 주 : 세계에서 가장 발전한 금융 시장은 영국입니다. 세계 3대 거래소인 런던거래소는 전세계 선물·옵션 거래의 절반을 담당합니다. 발전된 금융기법을 토대로, 미국 시장에서도 할 수 없는 고배율 레버리지 투자 역시 이 곳에서 이뤄집니다. 고배율 투자만큼, 영국 시장은 투자의 위험성을 감수하기 위한 분석도 함께 발달되어 있습니다. 영국의 대표적 레버리지 전문 자산운용사인 레버리지셰어즈(Leverage Shares)의 시장 분석을 한국경제TV에 옮겨 싣습니다(번역 : 차휘수).]