'도쿄 드리프트' 앞둔 BOJ…일본 금리 결정 이후의 세계, 핵심 질문은 [레버리지셰어즈 인사이트]

[편집자 주 : 일본의 기준금리 인상 가능성이 대두되고 있습니다. 일본은행(BOJ)이 오늘(18일) 금융정책결정위원회를 열고 기준금리를 결정하는 가운데, 일본은행의 움직임이 세계 채권시장에 미칠 나비효과에 대해서도 관심이 높습니다. 관련한 영국의 자산운용사 레버리지셰어즈(Leverage Shares)의 시장 분석을 한국경제TV에 옮겨 싣습니다(번역 : 차휘수).]

일본 재무성은 1974년까지 거슬러 올라가는 데이터 시리즈를 제공하고 있으며, 9월 데이터는 여러 만기 구간에서 이미 금리 기록이 세워졌음을 보여준다.



출처: 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao


다카이치 사나에 총리는 오래전부터 “아베노믹스”의 연장선상에서 확장적 재정 의제를 지지해왔고, 이는 막대한 자금 조달 필요로 이어졌다. 엔화를 방어하기 위해 7월 30일부터 8월 26일까지 부채 매도, 대부분 단기 미국 국채 매도가 공격적으로 진행됐다.

일본 국채(JGB) 금리는 2026년 대부분의 기간 동안 미국 국채와 함께 상승했다. 다만 이유와 일정은 달랐다. 일본은행의 제로금리 근접 정책 종료와 매입 축소, 그리고 확장적 재정 의제가 결합된 결과였다. 일본은행은 여전히 발행 잔액 기준 JGB의 대략 절반을 보유하고 있으며, 한계 매수자로서의 일본은행이 물러나자 국내 기관들은 공급을 흡수해야 했다.

이들은 국내 금리가 아무것도 제공하지 않던 거의 20년 동안 외국 채권을 선호하며 피해왔던 바로 그 공급이었다. 9월 초는 이들이 돌아오고 있다는 첫 번째 잠정적 신호를 제공했다.



출처: 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao

9월 1일 JGB 30년물과 40년물이 각각 4.131%, 4.145%로 사상 최고치를 기록한 뒤, 9월 3일 양호하게 소화된 30년물 JGB 입찰 이후 “초장기” 구간은 두 거래일 동안 16~18bp 하락했다. 만기가 길수록 랠리 폭은 더 컸다. 이는 부채연계 매수와 일치하는 패턴이다. 그러나 프런트엔드, 즉 2년물 JGB 금리는 일본은행 금리 인상 기대를 중심으로 한 매도세를 배경으로 상승했다.

현재 형성되고 있는 분위기는 일본은행의 금리 인상이 일본 부채 보유자들에게 접근 가능한 단순한 경로를 만들고 있다는 것이다. 이들은 지난 20년 동안 국내 금리가 아무것도 제공하지 않았기 때문에 해외 선진국 채권을 찾아 나섰고, 통화 헤지 비용을 지불했다.

국내 금리가 상승하면서 그 거래는 역전된다. 헤지된 10년물 JGB는 이제 헤지된 10년물 미국 국채보다 약 100bp 더 높은 수익률을 제공하며, 엔화 부채와의 통화 불일치도 없다. 2026년 1분기 내내 일본 투자자들은 약 296억 달러 규모의 미국 부채를 매도한 것으로 추정된다. 이는 민간 부문의 본국 회귀이며, JGB 수요를 늘리는 동시에 미국 국채 수요를 줄이고 있다.

물론 미국과 마찬가지로 금리 하락 폭은 수십 bp에 그치며, 앞으로 수십 년에 걸쳐 만기가 도래해 차환되어야 하는 높은 조달 비용 문제를 실제로 해결하지는 못한다. 이는 베센트와 워시의 조치가 미국에서 지속적으로 막아내는 데 실패한 채권 위기와 유사한 또 다른 위기를 잠재적으로 만들어낼 수 있다.

지금으로서는 적어도 미국에서 20s30s 스프레드가 제로에 머무는 것은 공급과 유동성의 신호다. 초장기 듀레이션의 한계 매수자가 물러났고, 해당 구간이 수요가 아니라 가격으로 청산되고 있음을 시사한다. 미국 국채의 세계 최대 외국인 매수자가 계속 안쪽으로 방향을 돌린다면, 일본 투자자들이 방출하는 공급을 흡수하는 운영 속에서 장기채의 꾸준한 매도세는 2s30s에서도 존재감을 드러낼 것이다.

2년물이 30년물 대비 갖는 캐리는 올해 내내 축소되어 왔지만, T-Bill은 현재 공정가치에서 청산되고 있으며 프런트엔드 시장은 공급을 흡수하고 있다. 그러나 더 싸지지 않고 계속 흡수할 수 있는 능력은 유한하다.

팬데믹 시기 통화 발행과 정부 단기채 부족이 맞물리며 생긴 부산물로, 3년간 단기 발행에 자금을 댔던 2.5조 달러의 현금 쿠션은 이제 바닥났다. 연준의 은행 준비금은 2.9조 달러로 줄었고, 분기마다 1,200억 달러씩 감소하고 있다. 일본의 매도는 2s30s를 가파르게 만들겠지만, 머니마켓 부문을 통해 대응 자금을 조달하는 T-Bill은 이를 평탄화할 것이다. 어느 힘이 우세할지가 진짜 질문이다.

유럽의 전문 투자자들은 미국 국채시장과 관련해 여러 선택지를 고려할 수 있다. 국채 7-10년물 롱 +5x ETP(IEF5)와 국채 7-10년물 숏 -5x ETP(IE5S)는 각각 중기 만기 채권시장의 강세 및 약세 전환 국면에 대한 익스포저를 제공하며, 국채 20년+ 롱 +5x ETP(TLT5)와 국채 20년+ 숏 -5x ETP(TL5S)는 장기 듀레이션 채권시장에 대해 같은 역할을 한다. 또한 미국 물가연동채(TIPS) 롱 +5x ETP(TIB5)와 미국 물가연동채(TIPS) 숏 -5x ETP(TI5S)는 TIPS 시장에 대한 익스포저를 제공한다.