시장 불확실성 낮고 확신 높았던 두 사례... 결과는?

지난주 주식시장은 하락세를 보였다. S&P 500 지수는 0.7% 하락한 4,288.05로 마감했다. 9월 한 달간 4.9% 하락해 지난해 12월 이후 최악의 월간 성적을 기록했다. 현재 S&P 500 지수는 연초 대비 11.7% 상승했고, 지난해 10월 12일 저점(3,577.03) 대비 19.9% 상승했다. 하지만 2022년 1월 3일 기록한 최고치(4,796.56)보다는 10.6% 낮은 수준이다.

특정 날짜나 주간, 월간 단위로 시장이 어떤 이유로 움직이는지 정확히 파악하기는 어렵다.

한 가지 확실한 것은 주식을 매도하고 시장을 떠나야 할 이유가 항상 존재한다는 점이다. 따라서 시장이 하락세를 보일 때는 그럴듯해 보이는 설명을 쉽게 찾을 수 있다.

그렇다면 시장 참여자들이 크게 걱정할 게 없었던 시기는 없었을까?

시장이 걱정하지 않은 두 시기

최근 기억으로 시장 환경이 상당히 편안해 보였던 두 시기를 꼽을 수 있다.

2017년 가을, 경제의 모든 것이 올바른 방향으로 움직이는 것처럼 보였고 주식시장은 사상 최고치를 경신했다. 소비자들도 이를 인식했다. 미시간대 11월 소비자심리조사에 따르면:

"최근 변화한 것은 소비자들이 경제 전망에 대해 확신하는 정도다. 경기 정점 접근과 경기 확장 노화에 대한 언론의 떠들썩한 보도와는 대조적으로, 소비자들은 소득, 고용, 인플레이션에 대한 기대에 더 큰 확신을 보였다. 인플레이션 기대치는 역대 최소 편차를 보였고, 미래 소득과 일자리 전망에 대한 확실성 증가가 재량 지출을 뒷받침하는 주요 요인이 됐다."

시장이나 경제와 관련해 '확실성'이라는 단어가 이렇게 자주 사용된 적이 언제였던가?

2020년 초도 모든 것이 상승세를 보이는 것 같았던 시기였다. 당시 소비자 신뢰도는 2017년 말보다도 더 높았다. 당시 월가 전략가들의 발언을 보자:

"현재 가장 설득력 있는 강세 논리는 신뢰할만한 약세 논리가 없다는 것이다. 특히 바이러스 혼란을 제외하면 글로벌 경제 모멘텀이 개선되고 있다는 증거가 쌓이고 있다." - 데이비드 레프코위츠, UBS 웰스매니지먼트

"우리는 1분기에 '비이성적 강세'를 유지한다." - 마이클 하트넷, 뱅크오브아메리카

물론 시장은 잔인함을 증명했다.

2017년 가을의 확실성 시기 이후 2018년이 찾아왔고, 주식시장이 연말 하락세로 마감한 드문 해 중 하나였다.

2020년 2월 강세장 전망은 팬데믹 이전 시장 정점을 거의 정확히 찍었다.

오늘날 걱정거리는 충분하다

시장의 아이러니는 확실히 존재한다. 올여름 주식시장 하락세 이전에는 경제학자들이 경기침체 전망을 낮추고 전략가들이 주식시장 전망치를 상향 조정하던 시기였다.

공정하게 말하면, 요즘은 걱정할 거리가 많다. 금리가 오르고 있고, 유가는 상승했으며, 달러화는 강세를 보이고 있다. 통화정책은 긴축 기조이고 부채 연체율은 정상화되고 있다. 여기에 중국의 경기 둔화, 학자금 대출 상환 재개, 지속되는 노동자 파업, 그리고 항상 존재하는 미국 정부 셧다운 위협도 있다.

이런 문제들 대부분은 수주 또는 수개월 동안 누적돼 온 것들이다. 따라서 최근 일일 시장 움직임의 강도는 다소 놀랍다고 할 수 있다.

화요일 S&P 500 지수가 1.5% 급락한 후, DataTrek Research의 공동 창업자 니콜라스 콜라스는 그날의 움직임을 촉발한 요인이 무엇일지 고민했다.

그는 지난주 경제 데이터, 금리, 통화, 에너지 가격 등의 변화를 인정했다. 하지만 이런 변화들이 정확히 새로운 뉴스는 아니라고 주장했다.

콜라스는 "화요일의 급격한 하락에 대한 명확한 용의자가 없다는 점에서, 우리는 이들의 개별적인 영향은 미미했지만 집단적인 영향력이 시장을 기울게 하고 하락을 연쇄적으로 일으키기에 충분했다는 설명을 받아들일 수밖에 없다"고 썼다.

그는 "어떤 의미에서 이는 좋은 소식"이라며 "임박한 위기는 없고, 다만 결국에는 해소될 골치 아픈 시장 신호들의 집합일 뿐"이라고 덧붙였다.

이는 오랫동안 이 일을 해온 사람에게서 나올 법한 냉철한 평가다.

분명히 말하지만, 모든 뉴스가 나쁜 것은 아니다. 소비 지출은 계속 건강하고, 개인 소비는 GDP의 69%를 차지한다. 기업 투자 주문 활동도 여전히 강세인데, 이는 미래 성장의 지표라는 점에서 긍정적이다. 인플레이션율도 계속 둔화되고 있어 소비자의 구매력에 좋은 소식이며, 연준의 물가 안정 노력이 효과를 내고 있음을 의미한다.

큰 그림

확실성이 높을 때는 시장이 하락하고 불확실성이 고조되는 시기의 직전일 수 있다. 불확실성이 높을 때는 상황이 더 악화되고 시장이 더 하락할 수 있다.

따라서 하락기에 손실을 최소화하고 상승기에 이익을 극대화하려는 단기 거래 유혹이 항상 높을 것이다. 이는 시장 타이밍을 잡으려는 시도의 어려움을 보여준다.

안타깝게도 이런 식으로 거래하는 모든 사람들은 자신이 옳다고 믿지만, 실제로 시장 수익률을 웃도는 수익을 내는 사람은 거의 없다.

주식시장 투자자들에게 시간 검증을 거친 방법은 단기적으로 가격 변동성이 있을 수 있다는 것을 이해하고 시간을 두고 투자하는 것이다. 보유 기간이 길수록 더 나은 수익률을 얻을 가능성이 높아진다.