주식시장의 가장 일관된 트렌드, 실적시즌 어떻게 흘러갈까

2분기 실적 시즌이 금요일 미국 대형 은행들의 4-6월 실적 발표와 함께 막을 올렸다.

향후 몇 주 동안 모든 대형 상장기업들이 2분기 실적을 발표하고 향후 몇 분기에 대한 가이던스를 제시할 예정이다. (블룸버그의 에샤 데이와 제스 멘턴이 실적 발표에서 주목할 내용들을 잘 정리했다.)

시장 랠리를 끝내고 주가를 하락시킬 만한 나쁜 소식이 나올까? 그럴 수도 있지만 가능성은 낮아 보인다.

기업의 실적이 애널리스트들의 예상과 크게 다를 경우, 보통 분기 실적 발표 전에 미리 공시를 하거나 내부자들이 애널리스트들에게 추정치를 수정하도록 신호를 보낸다.

이를 고려하면, 이번 실적 시즌도 대부분의 기업들이 실적 추정치를 상회하는 자주 반복되는 패턴을 따를 가능성이 높다. 이는 주식시장에서 가장 일관된 트렌드 중 하나다.

도이치뱅크의 빙키 차드라가 작성한 아래 차트를 보면: 2006년 이후 매 분기마다 S&P 500 기업 중 최소 60% 이상이 애널리스트들의 예상을 뛰어넘는 주당순이익(EPS)을 보고했다.



대부분의 기업들이 예상보다 좋은 실적을 발표한다. (출처: 도이치뱅크)

또한 EPS 결과가 추정치를 약 5% 정도 상회하더라도 놀라지 말자.



평균적으로 기업들은 EPS 추정치를 약 5% 상회한다. (출처: 도이치뱅크)

참고로 이와 관련된 내가 가장 좋아하는 일화는 DataTrek Research 공동 창업자 니콜라스 콜라스의 이야기다(2023년 5월 1일 TKer 기사 인용):

"월스트리트저널의 가장 정확한 실적 추정 애널리스트 명단에 꾸준히 오르는 '꼼수'를 개발하는 데 여러 해가 걸렸다. 시간이 지나면서 기업들이 항상 애널리스트들의 컨센서스 추정치를 약 5% 상회한다는 것을 깨달았다. 그래서 실적 발표 1-2주 전에 내 추정치를 시장 컨센서스보다 5% 높게 설정했다..."

### 큰 그림에서 보면

기업이 실적 추정치를 상회하거나 하회하는 것이 단기 변동성에 기여할 수 있다.

또한 이것이 '예상보다 좋은' 실적이 단기적으로 주가 하락을 막을 것이라는 의미는 아니다. 단기 주가 움직임을 예측하기는 어렵다.

하지만 장기적이고 거시적인 관점에서 볼 때, 이번 실적 시즌이 특별히 주목할 만한 일이 되지는 않을 것 같다. 단, 애널리스트들이 계속 상승세를 보이는 실적 전망을 크게 수정해야 할 만한 상황이 발생하지 않는다면 말이다.



7월 2일, RBC의 로리 칼바시나는 S&P 500 연말 목표치를 5,300에서 5,700으로 상향 조정했다. 이는 그녀의 초기 목표치에서 세 번째 수정이다.

칼바시나는 "2024년에 대해 우리 데이터가 보여주는 스토리는 주식시장이 밸류에이션 측면에서, 그리고 일부 센티먼트 작업에서 약간 과열되었지만, 우리의 일부 도구들(센티먼트 모델 중 하나 포함)은 여전히 S&P 500이 지금부터 연말까지 조금 더 상승할 가능성을 가리키고 있다"고 썼다. "단기 조정 리스크가 커지고 있지만, 지금으로서는 일시적이고 5-10% 범위로 제한될 것으로 본다. 이는 3월 말에 우리가 했던 전망과 비슷하다. 최근 우리는 스스로를 '지친 강세론자'이자 '중립'이라고 표현했다. 오늘, 우리는 그것을 약간 수정해 '긴장되고 불안한 강세론자'라고 표현하고 싶다."

월요일, 오펜하이머의 존 스톨츠퍼스는 목표치를 5,500에서 5,900으로 상향 조정했다. 이는 그의 두 번째 수정이다.

그는 "가장 최근 3분기 보고 시즌(2023년 3분기, 2023년 4분기, 2024년 1분기) 동안의 S&P 500 실적 결과와 연준의 통화정책 목표에 민감한 통화정책에 의해 뒷받침되는 경제 데이터의 회복력 증거가 주식에 대한 우리의 낙관적 전망의 핵심에 있다"고 썼다.



수요일, 야르데니 리서치의 에드 야르데니는 처음으로 목표치를 5,400에서 5,800으로 상향 조정했다.

야르데니는 "주식시장이 우리가 예상했던 것보다 빠르게 우리의 '호황의 2020년대' 시나리오를 반영하고 있는 것 같다"고 썼다. "강세장이 우리의 목표를 계속해서 예정보다 빨리 달성할 수 있을 것이다."

칼바시나, 스톨츠퍼스, 야르데니만이 전망을 수정한 것은 아니다. 시티, 캐피털 이코노믹스, 골드만삭스, UBS, 모건스탠리, 도이치뱅크, BMO, CFRA, 소시에테 제네랄, 뱅크오브아메리카, 바클레이즈의 동료들도 목표치를 상향 조정했다.

S&P 500의 올해 실적이 많은 전략가들의 예상을 뛰어넘었기 때문에 이러한 수정이 더 많이 이뤄질 것으로 보인다.