모건스탠리 애널리스트 `블랙웰 지연, 엔비디아 실적에 큰 영향 없을 것`... 다만 한 가지 우려점 지적

월가가 주목하는 실적 발표를 앞두고 인공지능(AI) 대표주 엔비디아(Nvidia Corp.)(NASDAQ:NVDA)는 높은 기대치를 충족시킬 것으로 전망된다. 모건스탠리의 한 애널리스트는 실적 발표를 앞두고 "높은 기대감에 대해 편안하게 생각한다"고 밝혔다.

엔비디아 분석

조셉 무어(Joseph Moore) 애널리스트는 엔비디아 주식에 대해 '비중확대(Overweight)' 의견과 144달러의 목표가를 제시했다.

엔비디아 투자의견

무어 애널리스트는 일요일 늦게 발표한 보고서에서 엔비디아 주가가 블랙웰(Blackwell) 출하 지연 우려에도 불구하고 잘 버티고 있다고 밝혔다. 그는 단기 사업이 강세를 보이고 있으며, 블랙웰 생산 확대는 당초 가이던스대로 올해 이뤄질 것으로 전망했다.

무어 애널리스트는 10월에 일부 물량이 나오고 1월 분기에 더 본격적인 생산 확대가 이뤄질 것으로 예상했다. 그는 경영진이 기존 입장을 고수하며 "물량 생산이 정상 궤도에 올랐다"고 말하고 전술적 차질에 대해서는 언급조차 하지 않을 것으로 내다봤다.

블랙웰 지연이 중요하지 않은 이유

이 애널리스트는 블랙웰 출하 시기 변경은 큰 의미가 없다고 말했다. 공급과 고객 수요가 H200으로 빠르게 전환됐기 때문이다. 그는 "블랙웰에 대한 고객 열광도는 매우 높지만, 초기 생산 단계에서 소량의 블랙웰 효용은 다소 낮다"고 설명했다.

무어 애널리스트는 클라우드 기업들의 블랙웰 수요가 증가하려면 시간이 걸릴 것이라고 말했다. 그는 호퍼(Hopper)가 이 최종 시장에서 예외적으로 강한 수요를 보이고 있다고 덧붙였다. 그는 최소한 일부 대형 클라우드 기업들은 블랙웰의 대량 클러스터가 있어야 관련 성과를 낼 수 있기 때문에 더 많은 호퍼를 선호할 수 있다고 말했다.

H20 - 마진 하락 요인?

무어 애널리스트는 H20 생산 확대도 중요한 기여 요인이라고 말했다. H20은 엔비디아가 미국의 대중국 칩 수출 금지를 우회하기 위해 만든 중국 전용 AI 가속기다. 그는 아시아 현지 조사를 인용해 H20 생산량이 연간 약 120만 대로 증가했으며, 평균 판매 가격은 1만3000~1만5000달러라고 전했다.

이에 따라 H20은 향후 3분기 동안 100억 달러 이상의 매출을 올릴 수 있을 것으로 무어 애널리스트는 내다봤다. 그는 또 저가 H20으로 인한 마진 축소 우려가 과장됐다고 말했다. 그는 "H200이 2만2000달러에 80%의 매출총이익률을 기록한다고 가정하면 매출원가는 약 4400달러가 된다. H20의 비용이 20% 낮거나 약 3600달러라면 1만4000달러의 평균 판매 가격으로도 여전히 약 74%의 매출총이익률을 기록할 수 있다. 이는 일부 비관론자들의 전망보다 훨씬 높은 수준"이라고 설명했다.

리스크

무어 애널리스트는 투자자들의 기대치 상승을 유일한 우려 사항으로 지적했다. 그는 주가가 현 수준을 유지하려면 회사가 2025 회계연도 3분기 가이던스를 330억~340억 달러 범위에서 제시해야 한다고 말했다.

그는 "우리는 일반적으로 높은 기대치에 대해 편안하게 생각하며 새로운 제품이 출시되면서 가시성이 개선될 것으로 예상한다"고 덧붙였다.

2분기 전망

다음은 모건스탠리의 2분기와 3분기, 2025 회계연도 추정치와 시장 컨센서스 비교다:

| | Q2'25 | Q3'25 | FY25 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 281억7000만 달러 | 302억2000만 달러 | 1526억5000만 달러 |
| 매출총이익률 | 75.6% | 75.7% | 75.1% |
| EPS | 63센트 | 68센트 | 3.53달러 |

장 전 거래에서 엔비디아 주가는 0.54% 상승한 127.14달러를 기록했다.

이미지 출처: NVIDIA