캐노피, `브랜드 우선` 전략으로 틸레이와 오로라와 차별화... 투자자들이 주목해야 할 점은

캐노피 그로스(Canopy Growth Corp., 나스닥: CGC)가 캐노피 USA(CUSA)를 통해 미국 대마 자산의 전략적 포트폴리오를 구축했다. 이 포트폴리오에는 주요 식용 제품 생산업체인 와나(Wana), 무용매 베이프로 유명한 제티(Jetty), 다주 운영사인 에이커리지 홀딩스(Acreage Holdings, OTC: ACRHF) 등 유명 브랜드가 포함되어 있다.

주아닉 앤 어소시에이츠의 수석 애널리스트 파블로 주아닉에 따르면, 이러한 자산들은 캐노피 USA의 성장을 위한 발판이 되며, 연방 규제 변화로 추가 상승 가능성도 있다고 한다.

브랜드 확장에 집중

주아닉은 캐노피 USA의 전략이 와나와 제티 같은 브랜드의 제품 라인을 확장하고 새로운 시장에 진출함으로써 규모를 키우는 것이라고 말한다. "목표는 주요 부문에서 독특한 특성을 가진 차별화된 브랜드 포트폴리오를 구축하는 것"이라고 주아닉은 설명하며, 회사가 플로리다를 제외하고는 새로운 주보다는 기존 주에서의 확장에 주력할 것이라고 제안했다.

자산 평가와 구성

주아닉은 캐노피 USA의 자산 가치를 약 6억1700만 달러로 평가했다. 가장 큰 자산인 에이커리지는 4억1100만 달러 이상의 가치가 있을 것으로 예상되며, 와나와 제티의 가치는 합쳐서 1억2500만 달러로 평가됐다. 캐노피 USA는 또한 테라어센드(TerrAscend, OTC: TSNDF)의 지분을 일부 보유하고 있으며, 이는 8100만 달러의 가치가 있는 것으로 평가됐다.

참고로 캐노피 그로스의 전체 기업가치(EV)는 9억8700만 캐나다 달러(7억2400만 달러)이며, 이 중 상당 부분을 캐노피 USA가 차지하고 있다. 캐노피 USA를 제외한 캐노피 그로스의 가치는 단 1600만 캐나다 달러(1170만 달러)에 불과해 경쟁사인 틸레이(매출의 3.5배)와 오로라(매출의 1.9배)보다 훨씬 낮은 수준이다.

자산 경량화, 브랜드 우선 전략

주요 요점 중 하나는 캐노피 USA의 '자산 경량화' 접근 방식이다. 주아닉은 캐노피 USA가 대규모 재배 시설에 투자하는 대신 브랜드 확장에 집중할 것이라고 설명한다. "캐노피 USA 구조를 통해 회사는 대규모 재배 시설을 건설하지 않고도 파트너십과 상호 거래를 활용해 브랜드를 확장할 수 있다."

제한된 라이선스를 가진 시장에서는 소매점 소유가 여전히 중요하다. 에이커리지의 소매 입지는 주요 조제소에서 브랜드의 가시성을 보장한다.

캐노피 USA의 주요 자산

최고의 식용 브랜드인 와나는 2023년 19개 주에서 약 1억5000만 달러의 소매 매출을 올렸다. 무용매 베이프 기술로 유명한 제티는 캘리포니아에서 프리미엄 가격을 유지하고 있으며 뉴욕과 뉴저지로 확장하고 있다. 다주 운영사인 에이커리지는 2024년 2분기에 3900만 달러의 매출과 5%의 EBITDA 마진을 보고했다.

재무 지표와 성장 전망

에이커리지의 2024년 2분기 매출은 3900만 달러로 전년 동기 대비 33% 감소했지만, 총 마진은 43.4%로 개선됐다. 주아닉에 따르면, 성인용 대마초 합법화로 수익이 증가할 수 있는 오하이오와 펜실베이니아에서의 성장에 초점을 맞출 것이라고 한다.

와나는 콜로라도에서 시장 점유율이 30%에서 20% 이하로 떨어지는 등 도전에 직면했지만, 주아닉은 여전히 미래 성장에 대해 낙관적이다. 제티는 캘리포니아 베이프 시장의 3.3%를 차지하고 있으며 다른 주로 계속 확장하고 있다.

캐나다 LP들과의 비교

캐노피 USA를 통한 캐노피 그로스의 미국 전략은 수직 통합보다는 브랜드 확장성에 초점을 맞춤으로써 틸레이와 오로라 같은 캐나다 경쟁사들과 차별화된다. 주아닉은 "대부분의 캐나다 LP들은 미국 시장 진출이 느리거나 자본 집약적인 전략에 집중하고 있다"고 설명하며, 캐노피 그로스의 자산 경량화 모델이 장기적인 지속 가능성을 제공한다고 덧붙였다.

캐노피의 재무 구조는 기업가치가 9억8700만 캐나다 달러인데, 이는 부분적으로 미국 자산의 가치에 의해 왜곡된 것으로, 아직 전체 시장 잠재력을 반영하지 않고 있다.

향후 연방 합법화의 영향

주아닉은 연방 규제 변화가 캐노피 USA 자산의 가치를 크게 끌어올릴 수 있다고 강조한다. 캐노피 그로스는 현재 캐노피 USA의 의결권 없는 주식을 보유하고 있지만, 이 구조는 대마초가 연방 차원에서 합법화될 경우 미국 자산을 통합할 수 있는 유연성을 제공한다.