선거 불확실성 `해소` 이후 증시 전망은

지난주 S&P 500 지수는 1.4% 하락해 5,728.80으로 마감했다. 연초 대비 20.1% 상승했으며, 2022년 10월 12일 저점(3,577.03) 대비 60.2% 상승한 수준이다.

역사적으로 미국 대통령의 정당과 관계없이 주식시장은 대체로 좋은 성과를 보여왔다. 이는 특정 정당이 주식시장에 반드시 '나쁘다'고 볼 수 없음을 시사한다. 일부 대통령이 시장에 더 '좋을' 수 있지만, 특정 대통령이 시장을 좌우할 만큼 중대한 장기적 영향을 미친다는 명확한 증거는 없다.

리졸츠 웰스 매니지먼트의 캘리 콕스는 "장기적으로 주식시장의 가장 강력한 동력은 대통령이 아닌 경제와 기업 실적"이라고 말했다.



주식시장은 대통령직을 차지한 정당과 관계없이 상승하는 경향을 보여왔다. (출처: @CallieCox)

그러나 단기적으로는 대선 결과가 시장 변동성을 높일 수 있다. 각 후보는 법인세율 등 정책에 대해 매우 다른 아이디어를 가지고 있기 때문이다. 시간이 지나면 기업들은 새로운 정책에 적응하고 조정하면서 실적 성장을 유지하려 할 것이다. 하지만 변화를 추진하기 전에 새로운 정책이 무엇인지에 대한 명확성이 필요하다.

따라서 기업들은 불확실한 선거를 앞두고 관망하는 자세를 취하는 경우가 많다. 이는 단기적으로 경제 활동에 걸림돌이 된다. 올해 대선을 앞두고 여론조사에서 양 후보가 박빙을 보이면서, 기업들은 다시 한 번 선거 결과를 기다린 후 사업 전략 변경을 추진하겠다고 밝히고 있다.

RBC의 로리 칼바시나는 월요일 "지난주 실적 발표에서 미국 선거가 꽤 많이 언급된 것은 놀랍지 않다"며 "최근 분기와 마찬가지로 선거가 만들어낸 불확실성과 그로 인한 비즈니스 활동에 대한 부정적 영향에 대한 언급이 많았다. 몇몇 기업들은 단순히 선거 이후를 바라보고 있다고 밝혔다"고 전했다.

선거 결과와 무관하게 불확실성 해소는 강세 요인

불확실성은 기업 경영진뿐 아니라 투자자들도 관망하게 만든다.

역사적으로 대선 해에는 선거일 전까지 주식시장이 평균 이하의 수익률을 보이는 경향이 있다. 그러나 '선거 이후'에 불확실성이 해소되면 랠리가 시작되는 경향을 보인다.

골드만삭스의 벤 스나이더는 2월 고객 보고서에서 "선거 결과와 관계없이 선거일 이후 불확실성 감소는 일반적인 계절성 이상으로 주가 상승을 이끈다"고 밝혔다.



역사적으로 대선 해에는 선거일 전까지 주가가 평균 이하의 성과를 보였지만, 선거일 이후에는 일반적으로 강세를 보였다. (출처: Goldman Sachs via TKer)

S&P 500 지수가 10월에 1% 하락한 것은 역사적 패턴과 일치한다.

카슨 그룹의 라이언 데트릭은 "10월은 대선 해에 가장 안 좋은 달"이라며 "지난달 하락이 큰 놀라움은 아닐 수 있다"고 말했다.



(출처: @RyanDetrick)

데트릭은 "11월에 강세를 보이는 것도 놀라운 일은 아니다. 대선 해에 가장 좋은 달"이라고 덧붙였다.

다만 올해는 연초 이후 수익률이 평균을 크게 웃돌았다는 점에서 이례적이다. 금요일 기준 S&P 500 지수는 20% 이상 상승했다.

베스포크 인베스트먼트 그룹은 목요일 "이는 2021년(+22.61%), 2019년(+21.17%), 2013년(+23.16%)에 이어 2000년대 들어 연초 이후 20% 이상 상승한 네 번째 해가 될 것"이라며 "대선 해만 놓고 보면 1936년 이후 S&P 500 지수의 가장 큰 연초 이후 상승폭"이라고 밝혔다.



올해는 1936년 이후 가장 좋은 대선 해가 될 전망이다. (출처: @BespokeInvest)

베스포크는 "올해 이미 큰 수익률을 기록한 만큼 연말까지 성과가 어떨지 의문"이라며 "대선을 앞두고 S&P 500 지수가 연초 이후 20% 상승한 사례가 두 번밖에 없어 표본이 작아 큰 의미를 부여하기 어렵지만, 11월과 10월부터 연말까지의 수익률은 엇갈렸다. 두 번 모두 11월에는 상승했고, 1928년에는 연말까지 상승했지만 1936년에는 소폭 하락했다. 연초 이후 15% 이상 상승한 유일한 다른 대선 해인 1980년의 경우 11월에 10.24% 상승했지만 연말까지는 6.5% 상승에 그쳤다"고 설명했다.

시장이 다소 과열됐을 수도, 아닐 수도 있다. 연말까지 어떻게 될지는 지나봐야 알 수 있을 것이다.

다음 주 선거 결과를 알 수 있을까?

선거일은 화요일이다. 그러나 전문가들은 당일 최종 결과를 알기 어려울 수 있다고 경고한다.

골드만삭스의 마이클 캐힐은 화요일 "여론조사에서 2024년에도 매우 치열한 경쟁이 예상되는 만큼 2020년에 결과 발표가 지연된 것과 같은 요인들이 다시 작용할 수 있다"고 밝혔다.

그렇다고 시장이 향후 4년을 전망하는 데 어려움을 겪지는 않을 것이다.

캐힐은 "매우 치열한 결과와 장기간의 불확실성 가능성을 배제할 수는 없지만, 지난번처럼 첫 몇 시간 동안 '헛갈리는' 상황이 있고 언론의 당선 선언이 더 오래 걸릴 수 있더라도 시장은 대부분 선거 당일 밤이나 직후에 유력 당선자를 가늠할 수 있을 것"이라고 말했다.

먼 과거를 볼 것도 없이 본인이 지지하지 않는 후보가 대통령이 된 경우를 쉽게 찾아볼 수 있다. 그럼에도 주식시장은 그의 임기 동안 꽤 좋은 성과를 냈을 가능성이 크다.

물론 미국 대통령이 누구냐는 중요하다. 즉각적인 심리 영향, 단기 및 장기적 사회적 영향, 심지어 경제 성장 잠재력에도 영향을 미칠 수 있다.

그러나 장기 투자자 관점에서 대통령은 이미 시장을 움직이는 기존 동력에 비해 상대적으로 미미한 영향을 미친다고 볼 수 있다.

단기적으로는 항상 시장 변동성에 대비해야 한다. 그러나 선거 불확실성을 지나면 - 누가 이기든 - 시장에 긍정적일 수 있다.

시타델의 창업자인 켄 그리핀은 화요일 "큰 그림에서 보면 불확실성 감소는 거의 항상 자산 가격에 긍정적이며, 우리는 지금 최고조의 불확실성 상태에 있다"며 "선거 이후에는 일반적으로 사람들이 새로운 체제에 적응하면서 위험 선호 환경이 조성될 것이다. 해리스 체제든 트럼프 체제든 말이다. 이 불확실성은 우리 뒤에 남겨질 것"이라고 말했다.