완벽한 주식 포트폴리오 구성하는 법

법무팀이 걱정할 수도 있지만, '완벽한 주식 포트폴리오'는 내 경력을 통해 개발한 이상적인 주식의 정의에 부합하는 종목들의 집합이다.

선정 기준은 벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자'에서 직접 가져온 것으로, 1949년 초판에서 그가 진취적인 투자자들을 위해 제안한 기준과 유사하다.

몇 가지 사항을 명확히 하자면, 어떤 주식이 완벽한 주식의 정의에 부합한다고 해서 영원히 상승한다는 의미는 아니다. 심지어 반드시 오를 것이라는 뜻도 아니다. 우리가 보유하는 동안 매수 관심을 전혀 끌지 못하고 가격이 하락한 완벽한 주식들도 있었다. 완벽한 주식들의 집합조차도 시장 붕괴에 면역이 되지 않는다는 점을 주목해야 한다. 이런 시나리오에서는 그 가치가 하락할 가능성이 높다.

완벽한 주식 전략이 역사적으로 시장을 크게 앞섰지만, 매년 S&P 500 지수를 능가하는 것은 아니다.

완벽한 주식 전략이 제공하는 것은 항상 재무적 곤경에 빠질 위험이 없고 자산 기준으로 저평가된 탄탄한 기업들로 구성된 포트폴리오를 보유하도록 해준다는 점이다.

완벽한 주식 포트폴리오의 모든 기업은 수익성이 있다. 우리는 그레이엄과는 조금 다르게 접근한다. 그는 장기간의 수익성을 살폈지만, 우리는 수익성을 지속적으로 추적하며 오차의 여지를 두지 않는다. 만약 기업이 한 분기라도 적자를 보고하면, 우리는 해당 주식과 결별한다.

완벽한 주식은 과도한 부채를 지고 있어서는 안 된다. 사업 운영에 필요한 일정 수준의 부채는 인정하지만, 과도한 부채는 다른 어떤 요인보다 더 많은 기업을 파산시켰다. 우리는 부채비율 0.40까지 허용한다. 기업이 자기자본 1달러당 0.40달러 이상 차입했다면 제외한다. 우리가 보유하는 동안 기업이 새로운 부채를 발행해 이 수준을 초과하면 즉시 주식을 매도할 것이다.

완벽한 주식으로 인정받으려면 기업은 충분한 유동성을 갖춰야 한다. 즉, 청구서를 지불하고 사업을 유지할 수 있을 만큼의 현금과 빠르게 현금화할 수 있는 자산을 보유해야 한다. 전기세를 낼 수 없거나 직원들의 급여 수표가 부도나는 상황이라면, 그 사업은 오래 지속되기 어렵고 완벽과는 거리가 멀 것이다.

우리는 유동성을 유동비율로 측정한다. 이는 기업의 유동자산을 유동부채로 나눠 계산한다. 유동자산은 현금과 몇 달 안에 현금화할 수 있는 자산을 말한다. 유동부채는 세금을 포함해 곧 지불해야 할 청구서들이다. 우리 포트폴리오에 포함되려면 기업은 2 이상의 유동비율을 가져야 한다. 다시 말해, 기업은 단기 청구서를 지불하는 데 필요한 금액의 최소 2배를 보유해야 한다.

기업은 반드시 배당금을 지급해야 한다. 배당금의 규모는 상관없지만 배당은 필수다. 배당은 하나의 선언이다. 주주들에게 수표를 보내는 행위는 사업이 충분한 현금을 창출해 청구서를 지불하고, 부채를 상환하며, 사업을 성장시키고, 새로운 제품에 투자하고, 기타 필요한 모든 것을 지불하고도 현금이 남았다는 것을 의미한다. 모든 현금을 보유하는 대신 기업은 투자자들에게 초과 이익의 일부를 나눠주기로 결정한 것이다.

마지막으로, 완벽한 주식으로 인정받으려면 우리는 기업의 주식을 유형자산 장부가치 미만에 구매할 수 있어야 한다. 교과서적 정의로 유형자산 장부가치는 기업의 총 유형자산 가치에서 총 부채를 뺀 것이다. 유형자산은 볼 수 있고, 만질 수 있고, 느낄 수 있는 것들이다. 이는 영업권, 브랜드, 특허, 저작권 같은 무형자산을 제외한다. 이런 것들은 가치가 있을 수도 있고 없을 수도 있어서 우리 계산에 포함시키지 않는다. 만약 이것들이 가치 있는 것으로 판명나면, 그건 우리에게 보너스다.

유형자산 가치 이하로 사업을 매입할 수 있다는 것은 상당한 안전마진을 제공하며, 하방 위험을 줄여준다. 사업이 어려움을 겪더라도 투자자들은 물리적 자산이라는 완충장치를 갖게 된다. 다른 투자자들이 사업이 저평가되었다는 것을 인식하게 되면 상당한 상승 잠재력을 제공한다. 최악의 시나리오에서도 기업이 청산되면 투자자들은 지불한 것보다 더 많은 돈을 돌려받을 수 있다.

통찰력 있는 투자자나 행동주의 주주들은 숨겨진 가치를 실현하기 위해 자산 매각이나 구조조정을 추진할 수 있다. 시장 가격과 자산 가치 간의 괴리는 새로운 경영진이나 인수 제안을 끌어들여 긍정적인 변화로 이어질 수 있다.

완벽한 주식은 수익성 있는 사업의 지분으로, 견고한 대차대조표와 충분한 현금을 보유하고 있으며 배당금을 지급한다. 우리는 이러한 지분을 안전마진을 제공하고 상당한 주가 상승 잠재력을 허용하는 저렴한 가격에 매입할 수 있다.

우리가 워렌 버핏이 아니라는 점을 이해하는 것이 중요하다. 우리는 영원히 보유할 생각이 없다. 주식이 유형자산 장부가치 이상에서 거래되면 매도할 것이다. 장부가치가 장기간 계속 증가하고 우리가 오랫동안 보유할 수 있다면 기꺼이 그렇게 할 것이다. 시장이 가치를 인식하는 시점에 가치를 실현하는 것도 마찬가지로 기쁘게 받아들인다.

기업이 과도하게 차입하거나 현금이 부족해지면 매도할 것이다. 기업이 배당금을 중단하면 즉시 주식을 매도할 것이다.

매월 우리는 포트폴리오를 검토하고 안전마진을 유지하며, 시장이 가치를 인식하거나 기업이 경쟁사에 의한 인수, 경영진 매수, 사모펀드의 매수와 같은 자원전환 이벤트를 겪을 때 적극적으로 가치를 실현한다.

완벽한 주식 포트폴리오가 수익을 보장할 순 없지만, 역사적으로 안전마진을 유지하면서 시장을 능가하는 성과를 낸 특성을 가진 기업들로 포트폴리오를 구축하는 데 도움을 줄 수 있다.