골드만삭스, E2open 주식 하향조정... 유기적 성장 난관과 부채 부담 지적

골드만삭스의 애널리스트 애덤 호치키스가 E2open 페어런트 홀딩스(NYSE:ETWO)의 투자의견을 중립에서 매도로 하향 조정하고 목표주가를 3.5달러에서 2.9달러로 낮췄다. 이에 따라 주가가 하락했다.

호치키스는 연초 이후 주가 부진에도 불구하고 유기적 성장 회복에 대한 가시성 부족, 유기적 영업 구조 개선 과정에서의 실행 리스크, 그리고 변동금리 레버리지 부담 등이 향후 12개월 동안 E2open 주가에 부정적인 영향을 미칠 것으로 전망했다.

E2open은 역사적으로 성장을 위해 인수 자산에 의존해왔는데, 고금리 환경에서 높은 레버리지로 인해 부채 상환 능력이 제한되고 있다. 이는 레버리지 목표 달성을 어렵게 만들고 있다.

이러한 악순환은 회사의 성장 이니셔티브(인수 포함) 투자 능력을 더욱 제한하고 있다.

또한 지난 4년간 인수를 통해 회사 규모가 약 2배로 커짐에 따라, 성장을 크게 가속화하는 데 필요한 신규 ARR(연간반복수익) 규모도 두 배로 늘어났다. 이는 교차판매에 대한 부담을 증가시켰으며, 특히 신규 고객 확보가 둔화된 환경에서 더욱 그러하다.

추가 인수가 없는 상황에서 E2open의 유기적 영업 구조가 더 성숙해질 필요가 있어, 호치키스는 단기에서 중기적으로 회사의 성장률이 낮은 한 자릿수를 넘어 재가속화할 수 있을지에 대해 더 명확한 그림이 필요하다고 봤다.

E2open의 밸류에이션은 낮은 수준이지만, 호치키스는 기본적인 개선이 없는 한 밸류에이션 상승은 어려울 것으로 봤다. 특히 드롭박스(NASDAQ:DBX), 링센트럴(NYSE:RNG), 솔라윈즈(NYSE:SWI) 등 성장에 어려움을 겪는 소프트웨어 기업들의 최저 수준 멀티플을 감안할 때 더욱 그러하다.

호치키스는 경영진이 밝힌 부채 상환과 유기적 성장 집중이라는 목표에 동의하면서도, 동종 업계 대비 유기적 성장이 둔화되는 시기에 이러한 목표를 향한 진전이 있어야 E2open 주식에 대해 더 긍정적인 견해를 가질 수 있을 것이라고 언급했다.

구독 수익 성장이 4분기 연속 감소하고 2025 회계연도 가이던스가 하향 조정된 상황에서, 호치키스는 E2open 주가가 최저 수준에 근접해 있음에도 불구하고 주식에 대해 점진적으로 더 신중해질 필요가 있다고 봤다.

E2open은 수년간 급격한 자산과 팀의 통합으로 인해 과거 성장 수준에 맞추기 위해 필요한 순 신규 ARR 수준이 크게 증가했다. 대규모 혁신 프로젝트가 점점 더 지연되는 시기(신규 고객 성장에 압박을 주는)에 이러한 수준의 순 신규 ARR을 달성하는 것은 적어도 향후 12개월 동안 회사에 도전 과제로 남을 것으로 보인다.

호치키스는 3분기 매출을 1억5170만 달러, 조정 EPS를 0.04달러로 전망했다.

주가 동향

수요일 최근 거래에서 ETWO 주가는 3.51% 하락한 3.02달러를 기록했다.