숨겨진 가치주: PBR(주가순자산비율) 투자의 잠재력

통념상 주가순자산비율(PBR)은 무의미하다고 여겨진다.

일반적인 주장에 따르면 중요한 것은 중앙은행의 유동성 공급과 총 시장 규모(TAM)뿐이다. 이는 기술과 정책의 강력한 뒷받침을 받은 설득력 있는 논리였다.

오늘날 지적 재산권이나 브랜드 가치 같은 무형 자산이 가장 중요하다.

비평가들은 PBR을 사용하는 이들을 '공룡'이라 칭하며, 대부분이 이미 멸종했다고 주장한다.

대형 펀드 매니저나 자칭 인터넷 전문가 중 그 누구도 유형자산의 장부가치에 주목하지 않는다.

그들은 "가치투자는 죽었다"고 말한다. "설령 그렇지 않다 해도 EBITDA나 조정된 비GAAP 현금흐름 지표가 자산가치보다 훨씬 중요할 것"이라고 덧붙인다.

이는 여전히 널리 받아들여지는 견해라 4~5개월마다 이와 비슷한 칼럼을 쓰고 있다.

수십억 달러를 운용하며 자신의 존재 가치를 증명하기 위해 수백만 주를 즉시 처분해야 하는 이들에겐 맞는 말일 수 있다.

남들과 같은 종목만 보유하고 싶은 강박이 있다면 유형자산 장부가치에 기반한 가치투자는 적합하지 않을 것이다.

하지만 개인 투자자로서 자신에게 중요한 삶을 위해 재산을 불리고 싶다면, 심층 가치투자는 살아있을 뿐 아니라 최선의 선택일 수 있다.

화면 앞에 앉아 있거나 시장 변동성에 잠 못 이루지 않고도 높은 수익률을 달성하고 싶다면, 심층 가치투자 접근법이 이상적일 수 있다.

심층 가치투자의 핵심은 부채와 의무를 제외한 순자산 가치로 거래되는 기업을 매수하는 것이다.

수익 전망에 의존하는 대부분의 애널리스트와 달리, 심층 가치 애널리스트는 신용을 우선시하는 관점에서 접근한다.

간단히 말해, 신용을 우선시하는 심층 가치투자 접근법은 거의 모든 측정 가능한 기간에 걸쳐 시장 수익률을 상회했다.

시장은 방금 최고의 10년을 경험했고, 인덱스 펀드 투자자들은 13% 이상의 수익률을 올렸다.

성공적인 인덱스 펀드 투자자가 10년간 1달러를 벌었다면, 신용과 가치를 결합한 투자자는 4.39달러를 벌었을 것이다.

2024년은 대형주 투자자들에게 환상적인 해였지만, 신용에 집중한 심층 가치투자자들은 더 나은 성과를 거뒀다.

이 여정에서 당신은 모두가 좋아하는 주식을 전혀 보유하지 않았을 것이다. 20년 동안 기술주는 거의 보유하지 않았을 것이다.

당신의 포트폴리오는 모두가 무시한 구경제의 중추 기업들로 구성되었을 것이다.

그 중 많은 기업들이 사모펀드나 전략적 매수자들에 의해 인수되었을 것이다. 이들은 해당 기업들을 자신들의 기존 사업에 추가하는 것이 가치 있다고 판단했을 것이다.

시장 바닥에서는 더 많은 주식을, 시장 정점에서는 더 적은 주식을 보유하게 될 것이다. 시장이 상승할수록 저평가 종목을 찾기 어려워지기 때문이다.

오늘도 예외는 아니다.

인공지능 최첨단 기술을 보유한 하이테크 기업은 보유하지 않겠지만, 경제 성장과 AI 및 기타 기술 확장을 뒷받침하는 데 필요한 에너지를 공급하는 핵심 기업들은 보유하게 될 것이다.

PBF 에너지(종목코드: PBF)를 예로 들어보자. 북미 최대 독립 석유정제업체이자 공급업체 중 하나다. 뉴저지주 파시퍼니에 본사를 둔 이 회사는 미국 전역에 전략적으로 위치한 다양한 정제자산 포트폴리오를 소유하고 운영한다. PBF 에너지는 또한 물류 자회사인 PBF 로지스틱스 LP(NYSE:PBFX)를 운영하며, 자사의 정제 사업과 제3자 고객을 지원하는 운송, 저장, 터미널 서비스를 제공한다.

현재 주가는 유형자산 장부가치의 60% 미만에서 거래되고 있으며, 강력한 신용 프로필을 보유하고 있다. 3.6%의 배당수익률을 제공하여 투자자들은 주가가 기업 가치를 반영할 때까지 기다리는 동안 현금을 받을 수 있다. 주가 하락으로 멕시코 억만장자이자 행동주의 투자자인 카를로스 슬림의 대규모 매수가 이뤄졌으며, 그는 현재 이 회사의 23%를 소유하고 있다.

또 다른 예는 해운업에서 찾을 수 있다. 모두가 해운업이 최악이라고 주장한다. 중국이 더 이상 아무것도 만들거나 팔거나 사지 않을 것이며, 무역 관세로 인해 글로벌 무역이 급격히 중단될 것이라고 말한다. 중국의 지속적인 어려움이나 징벌적 관세의 임박한 전망을 고려할 때 글로벌 경제가 어떻게 전개될지 알 수 없지만, 젠코 쉬핑(종목코드: GNK)이 보유 선박 가치보다 낮게 거래되고 있으며 강력한 재무상태를 가지고 있다는 사실은 분명하다.

업계에 대한 부정적인 인식에도 불구하고 이 회사의 펀더멘털은 우수하다. 젠코 쉬핑은 건화물 해운 서비스의 선도적인 제공업체다. 뉴욕에 본사를 둔 이 회사는 현대적이고 다양한 건화물선 함대를 운영한다. 2024년 10월 기준으로 젠코의 함대는 다양한 크기의 화물선을 포함해 총 42척으로 구성되어 있다. 함대의 총 적재 능력은 약 445만 톤이며 평균 선령은 11.9년이다.

젠코는 상당한 분기 현금 배당금 지급, 자발적 부채 상환, 기회주의적 자산 기반 확대 및 갱신에 초점을 맞춘 포괄적 가치 전략을 지속적으로 실행하고 있다. 이 전략의 일환으로 2024년 10월 인도된 고사양 2016년식 18만 DWT 케이프사이즈 선박인 젠코 인트레피드를 인수했다. 현재 주가 기준 10% 이상의 배당수익률을 제공하며, 유형자산 장부가치의 65%와 8배 PER에 거래되고 있다. 월가는 이런 종목에 거의 주목하지 않으며, 인터넷 전문가들은 이런 회사들의 존재조차 모른다. 가치평가, 신용, 인내심의 힘을 이해하는 심층 가치투자자들은 이 두 종목으로 큰 성과를 거둘 수 있을 것이다.