포티넷, 방화벽 교체 및 대기업 거래로 성장세...증권가 `업셀 기회` 주목

사이버보안 기업 포티넷(Fortinet, Inc)이 목요일 예상을 웃도는 4분기 실적을 발표했다.

포티넷의 4분기 매출은 전년 대비 17% 증가한 16억6000만 달러로, 시장 예상치 15억9000만 달러를 상회했다. 주당 조정 순이익은 74센트로 애널리스트들의 예상 61센트를 크게 웃돌았다.

포티넷은 1분기 매출 전망치를 15억-15억6000만 달러로 제시했는데, 이는 시장 예상치 15억3000만 달러에 부합하는 수준이다. 1분기 주당 조정 순이익은 52-54센트로 예상되며, 이는 시장 전망치 53센트와 일치한다.

월가 애널리스트들의 의견은 다음과 같다:

• 니드햄의 매트 데조트 애널리스트는 포티넷에 대해 '보유' 의견을 유지했다.
• 구겐하임의 존 디푸치 애널리스트는 포티넷에 대해 '중립' 의견을 고수했다.
• 골드만삭스 애널리스트는 포티넷에 대해 '매수' 의견을 재확인하며 목표가를 130달러로 제시했다.

포티넷은 빌링과 제품 매출이 크게 상승하며 강력한 4분기 실적을 기록했다. 다만 가이던스는 엇갈린 모습을 보였는데, 1분기 빌링 성장률이 약 11%로 시장 예상을 소폭 하회했지만 연간 전망은 전반적으로 시장 기대에 부합했다.

제품 매출 성장률은 18%로 시장 예상을 약 10% 상회했는데, 이는 특히 엔터프라이즈/중견기업 시장에서 두드러진 초기 방화벽 교체 수요에 힘입은 것으로 분석된다.

빌링은 7% 증가한 20억 달러로 예상보다 5000만 달러 높았다. 이는 SASE와 SecOps 부문의 두 자릿수 성장과 500만-1000만 달러 규모 거래의 90% 증가에 기인한다.

포티넷은 방화벽 교체 기회를 극대화하기 위해 역량 확대, 산업별 판매 전략, 채널 인센티브 갱신 등 여러 새로운 시장 진출 계획을 실행 중이다. 한편 키스 젠센 CFO가 은퇴를 발표했으며, 크리스티안 올가트 최고회계책임자가 그 자리를 이어받을 예정이다.

포티넷의 4분기 실적은 시장 예상을 상회했다. 총매출은 17% 성장했고 빌링은 7% 증가했다.

소프트웨어(구독+지원) 부문의 신규 ARR은 보합세를 보였지만, 새로운 워크로드의 수명을 5년으로 가정하면 신규 ARR이 6분기 만에 처음으로 소폭 플러스(+3%)로 전환된 것으로 추정된다.

즉, 사업이 개선되고 있지만 여전히 어려움이 있는 상황이다. 1분기 가이던스는 대체로 시장 예상과 일치했으나 매출 중간값은 시장 전망을 밑돌았다. 반면 2025년 연간 가이던스는 시장 예상을 상회했다.

2026년까지 단종되는 제품과 관련된 4억-4억5000만 달러 규모의 제품 매출에 대한 교체 주기에 대해 많은 논의가 있다. 그러나 디푸치 애널리스트는 5년 주기의 자연스러운 제품 교체를 모델링한 결과, 우연히도 향후 2년간 약 4억5000만 달러의 추가 교체 수요가 발생할 것으로 예상했다. 이는 가이던스에 암시된 제품 및 지원 매출에 상당한 상승 여력을 제공하지만, 구독 매출에는 그 정도는 아니다.

디푸치 애널리스트는 장 마감 후 포티넷의 주가가 EV/NTM 반복 매출의 17배, EV/NTM FCF의 38배로 특별히 고평가되지는 않았지만 매우 저평가된 것도 아니라고 보고 있다.

제품 교체가 사업에 어느 정도 탄력을 줄 것이라는 점에는 동의하지만, 회사가 이 내러티브를 강조하기 시작한 이후 주가가 두 배로 올랐다는 점(iShares Expanded Tech-Software Sector ETF는 24% 상승)과 지난 1년 반 동안 신규 ARR 성장의 지속적인 부진을 감안해 중립 의견을 유지했다.

포티넷의 4분기 빌링은 시장 예상을 2% 상회했고, EBIT는 550bp 높았으며, EPS는 22% 상회했다. 2025 회계연도 빌링 가이던스는 12% 성장, EBIT 가이던스는 32%(중간값 기준)로 시장 예상과 일치했다.

4분기 실적과 2025년 전망은 포티넷의 광범위한 방화벽 설치 기반이 새로운 통합 네트워킹 기술 도입을 통한 업셀 잠재력을 실현하는 초기 단계에 있음을 보여준다.

EBIT 마진이 시장 예상을 550bp 상회한 것은 포티넷의 구조적으로 우수한 단위 경제성을 계속 입증하고 있다.

금요일 마지막 거래 시점 기준 FTNT 주가는 4.03% 상승한 108.94달러를 기록했다.