중국 치과용품 제조사 후지덴탈, 홍콩증시 상장 추진

중국 매출이 70%를 차지하는 치과용품 제조사가 인도네시아 생산기지 구축을 위해 홍콩 IPO를 추진한다.

주요 내용

• 후지덴탈이 홍콩 증시 상장을 신청했다. 2024년 1~3분기 매출 3억 위안, 순이익 7,770만 위안을 기록했다.
• 이 치과용품 제조사는 상장 자금을 글로벌 확장을 위한 인도네시아 공장 건설에 투자할 계획이다.

한 시장에서 거절당하면 다른 시장에서 기회를 찾으면 된다.

치과용품 제조사 후지덴탈이 바로 이런 전략을 취하고 있다. 지난 10년간 중국 본토 A주 시장 상장을 시도했으나 실패한 후, 지난달 말 홍콩증권거래소에 새로운 상장 신청서를 제출했다.

후지덴탈이 중국 본토 상장에서 완전히 실패한 것은 아니다. 2015년 4월 베이징 기반의 장외시장인 NEEQ에 상장했으나, 거래 부진으로 2년 후 상장 폐지됐다.

2017년 7월에는 성장기업 중심의 선전 차이넥스트 시장 상장을 신청했으나 2년 후 철회했다. 여기서 멈추지 않고 2019년 역시 성장기업 중심의 상하이 스타마켓 상장을 시도했으나 또다시 실패했다.

이러한 연이은 실패에도 불구하고 후지덴탈은 낙담하지 않았다. 이번이 세 번째 도전이다. 기술과 신에너지 같은 성장 산업을 선호하는 차이넥스트나 스타마켓과 달리, 홍콩 시장은 소비재 기업 상장에 더 우호적이어서 이번에는 성공 가능성이 높아 보인다.

상장 신청서에 따르면 후지덴탈은 현재 52세인 쑹신이 2006년 설립했다. 주요 사업은 인상재와 레진 접착제 등 치과 임상 제품, 의치 복원 재료 등 치과 기공 제품, 그리고 치과 디지털 제품 등 세 가지 부문으로 나뉜다. 매출의 약 97%가 첫 두 부문에서 발생한다.

수익성 개선

후지덴탈은 2023년 매출 기준 중국 최대의 탄성 인상재와 합성수지 치아 제조업체다. 중국 중산층이 의치와 인공치아 같은 소규모 사치품을 구매할 여유가 생기면서 지난 10년간 치과 산업이 크게 성장했다.

산업이 확장되면서 후지덴탈의 매출은 2022년 2.8억 위안에서 2023년 3.58억 위안으로 28% 증가했다. 2024년 1~3분기에도 전년 동기 대비 14% 증가한 3.04억 위안을 기록했다. 순이익도 2022년 6,400만 위안에서 2023년 8,840만 위안으로 38% 증가했고, 2024년 1~3분기에는 6.6% 증가한 7,770만 위안을 기록했다. 특히 주목할 만한 점은 매출총이익률이 2022년 54.9%에서 2024년 1~3분기 59.2%로 꾸준히 상승했다는 것이다.

후지덴탈은 60개 이상의 국가와 지역에 제품을 판매하고 있으나, 매출의 약 70%는 중국 시장에서 발생한다. 다른 주요 시장으로는 유럽이 약 12%, 북미가 약 10%를 차지한다. IPO 자금은 인도네시아에서 토지를 매입하고 공장을 건설하는 데 사용할 계획이며, 이를 글로벌 확장을 위한 전략적 거점으로 삼을 예정이다.

정책적 수혜

중국의 경기 침체로 많은 소비 부문이 어려움을 겪고 있지만, 후지덴탈은 유리한 시장 환경에서 사업을 영위하고 있다. 전 세계적으로 고령화와 치아 건강에 대한 인식 제고로 치과 의료용품 수요가 급증해 2019년 378억 달러에서 2030년에는 837억 달러 규모로 성장할 것으로 전망된다. 특히 중국 시장은 2019년 434억 위안에서 2023년 607억 위안으로 성장했으며, 연평균 15.5% 성장해 2030년에는 1,667억 위안 규모에 이를 것으로 예상된다.

중국 정부의 '건강한 중국 2030' 계획에서 구강 건강이 우선순위로 지정되면서 정책적 지원도 산업 성장을 뒷받침하고 있다. 정부는 국산화와 자체 개발을 장려하며 수입 제품 의존도를 낮추려 하고 있어, 후지덴탈이 이러한 정책의 수혜를 받고 있다.

중국 브랜드들은 수입 제품보다 30~50% 저렴한 가격으로 고객을 유치하고 있으며, 품질 면에서도 격차를 빠르게 좁히고 있다.

대표적인 예로 투명교정기 시장에서 미국의 인비절라인이 중국 기업 엔젤얼라인에 밀려난 사례를 들 수 있다. 2021년 엔젤얼라인은 중국 투명교정기 시장에서 41.1%의 점유율로 1위를 차지했고, 인비절라인은 그 이후 계속 2위에 머물러 있다.

치열한 경쟁

중국이 후지덴탈의 주력 시장이지만, 신흥 로컬 브랜드와 유명 글로벌 브랜드의 경쟁이 치열하다. 일반적으로 국산 기술에 대한 회의적인 시각을 감안할 때, 해외 투자자들의 신뢰를 얻기 위해서는 제품 성능에 대한 임상 데이터와 특허 정보를 더 많이 공개할 필요가 있다.

경쟁에서 우위를 점하기 위해서는 지속적인 제품 개선이 필요하다. 이런 측면에서 현재 매출의 0.8%에 불과한 디지털 치과 제품 사업이 중요한 역할을 할 수 있다. 후지덴탈은 구강 스캐너, 3D 프린터, 3D 프린팅 소재, AI 진단 도구 등의 개발을 강화해 치과의사들에게 더 나은 진단과 치료 솔루션을 제공할 계획이다.

홍콩 상장 치과 관련 주식 중 엔젤얼라인의 주가수익비율(PER)은 낮은 이익으로 인해 184배로 높아 참고하기 어렵다. 모던덴탈의 PER 9배가 더 적절한 비교 대상이 될 수 있다. 후지덴탈은 모던덴탈보다 규모가 작아 투자자 유치를 위해 더 보수적인 밸류에이션을 제시할 수 있다.

매력적인 밸류에이션으로 IPO 투자자들을 유치할 수 있겠지만, 장기 투자자들을 유지하기 위해서는 더 설득력 있는 스토리가 필요하다. '고품질 국산화 대체 + 디지털화 제품'이라는 두 가지 성장 동력이 그 스토리가 될 수 있을 것이다.