트럼프 관세 정책에 스위스 프랑 급등...미국 시장 변동성 확대

글로벌 무역 긴장이 고조되고 도널드 트럼프 대통령 하의 미국 경제정책 불확실성이 커지면서 투자자들이 안전자산으로 몰리고 있다.

투자자들은 스위스의 경제 안정성과 지정학적 리스크 방어력을 고려해 스위스 프랑을 안전자산으로 선택했다. 또한 독일 국채에도 투자를 늘리고 있다.

2025년 스위스 프랑은 일본 엔화를 제치고 G10 통화 중 최고의 성과를 기록했다. 4월 중순 기준 달러/프랑 환율은 스위스중앙은행(SNB)이 2015년 유로당 1.20프랑 하한선을 폐지한 이후 최저 수준을 기록했다. 0.80 수준을 약간 상회하는 현재 환율은 약 14년 만에 최저치다.

스위스 프랑 강세는 트럼프의 공격적인 관세 정책으로 미국 자산에서 스위스 자산으로 자본이 이동한 결과다. 4월 3일부터 6일 사이 트럼프의 무역 제한 조치로 전 세계 주식 시장에서 10조 달러 이상의 가치가 증발했다.

인사이트 인베스트먼트의 투자전략 총괄인 에이프릴 라루스는 "투자자들이 미국이 아닌 법치주의가 확립되고 신뢰할 수 있는 정부, 잘 운영되는 경제를 찾고 있다"고 말했다.

라루스는 최근 1년 만에 최고치를 기록한 ICE BofA MOVE 지수를 언급하며 미국 국채 시장의 변동성이 커지고 있다고 지적했다.

과거에는 미국 채권 시장이 주식 매도세에 대한 완충 역할을 했다. 하지만 올해는 달러 자산 이탈로 인해 두 자산이 동반 하락했다.

스위스는 GDP 규모와 맞먹는 채권 시장을 보유하고 있지만, 1조 달러 규모의 경제 규모로는 모든 해외 자금을 흡수하기에는 역부족이다.

이에 따라 해외 자본은 독일 국채에서도 피난처를 찾고 있다. 현재 독일 국채 수익률은 약 2.50%로, 0.42% 수준인 스위스 10년물 국채 수익률을 크게 상회한다.

독일의 공격적인 재정 확대에도 불구하고 독일 국채는 강세를 보이고 있다. 4월 11일 미국-독일 10년물 금리차는 30bp 확대되어 207bp를 기록했다. 이는 독일 국채가 안전자산으로서 강세를 보이고 있음을 보여준다.

독일 채권 시장 규모는 약 4.2조 유로(4.77조 달러)로, 28.6조 달러 규모인 미국 시장의 10분의 1 수준이다. 거래량도 미국의 10분의 1 수준으로 대규모 자본 유입을 흡수하는 데 한계가 있다.

HSBC의 글로벌 채권 총괄인 스티븐 메이저는 "독일 국채는 최근 재정정책 변화 이후에도 수익률이 높아 안전자산으로서 더 나은 가치를 제공한다...하지만 미국 국채의 깊이와 유동성을 따라갈 수는 없다"고 말했다.

독일 경기침체 위험에도 해외 투자자들의 관심은 계속되고 있다. 독일 종합 구매관리자지수(PMI)는 3월 50.1을 기록해 경기 확장과 위축을 가르는 50 선을 간신히 상회했다.

독일은 2025년 경제성장률 전망치를 0.3%에서 0%로 하향 조정했으며, 2년간의 경기침체 이후 정체 국면이 이어질 것으로 예상했다. 국제통화기금(IMF)도 이번 주 초 독일이 올해 경제 정체를 겪을 것으로 전망했다.

요아힘 나겔 독일연방은행 총재는 4월 23일 블룸버그 TV와의 인터뷰에서 "유럽이 정체 상황에 있다"고 언급했다. 그는 공공지출 증가가 경제에 도움이 될 것이라며 인플레이션 영향 없이 이러한 계획이 가능하다는 낙관적인 입장을 보였다.

유럽중앙은행(ECB)은 올해 세 차례 금리를 인하해 기준금리를 3.15%에서 2.40%로 낮췄다.

유로존이 공공지출 증가에도 인플레이션 영향이 없을 것으로 보는 반면, SNB는 지난달 금리 인하 이후 딜레마에 직면했다. 강한 프랑화는 수입물가에 하방 압력을 가하며 스위스가 수년간 벗어나려 했던 디플레이션 위험을 다시 불러올 수 있다.

SNB 이사회 멤버 페트라 추딘은 2월 "우리와 같은 소규모 개방경제에서는 마이너스 금리가 중요한 수단"이라며 "저금리 환경에서도 금리차를 관리할 수 있게 해준다"고 말했다.

SNB는 2022년 8년 만에 마이너스 금리 정책을 종료했다. 하지만 중앙은행이 이를 재고할 수 있다는 관측이 나오고 있다.

스위스는 상대적으로 안정적인 통화 환경을 유지했으며, 금리는 1.75%까지 상승한 후 2024년 12월 12일 50bp 인하를 포함해 다섯 차례 인하됐다.

골드만삭스는 SNB가 주요 중앙은행 중 유일하게 마이너스 금리로 복귀할 것으로 전망했다. 미국 투자은행은 6월까지 25bp 인하해 -0.25%가 될 것으로 예상했다. 반면 대부분의 시장 참가자들은 SNB가 단순히 정책금리를 0%로 낮출 것으로 보고 있다.

이는 스위스 은행들과 저축자들에게 우려스러운 상황이 될 수 있다. 마이너스 금리는 은행들이 수익을 창출하는 금리차가 미미해져 비용을 고객에게 전가하도록 만든다. 신용시장이 왜곡되고 저렴한 자본으로 인해 위험 선호도가 높아진다.

UBS의 이코노미스트 막심 보테론은 SNB가 이미 제한적인 프랑화 매도를 시작했을 수 있지만, 체계적인 개입은 예상하지 않는다고 밝혔다.

그는 "개입은 금리 인하보다 유연하다. SNB는 시장에 들어가 프랑화를 매도해 절상 압력을 완화한 뒤 중단할 수 있다"고 설명했다.

인플레이션이 낮은 수준을 유지하고 프랑화가 계속 절상될 경우 디플레이션이 재현될 위험이 있어 SNB의 결정이 시급할 수 있다.