유에위안, 높은 인건비·지정학적 불확실성에 실적 부진

글로벌 신발 제조업체 유에위안이 수익성 하락으로 1분기 순이익이 24% 감소했다. 회사는 지정학적 리스크에 대비한 선제적 헤징 조치를 지속하고 있다.

• 글로벌 신발 제조업체 유에위안의 1분기 매출은 1.3% 증가했으나 순이익은 24.2% 감소
• 동남아시아 인건비 상승으로 수익성 압박... 지정학적 리스크 헤징 위해 중국 외 지역 생산 다변화 추진

중국산 운동화가 태평양을 건너 미국 소비자들에게 전달되는 공급망에 큰 변화가 일어나고 있다. 최근 미중 무역협정으로 관세 전쟁에서 일시적 해방을 얻었음에도 신발 제조 대기업 유에위안 인더스트리얼(홀딩스)(0551.HK)은 여전히 어려움을 겪고 있다. 회사는 최근 1분기 실적 발표에서 매출총이익률과 순이익이 크게 감소했다고 밝혔다. 이는 공급망 재편 과정에서 OEM 기업들이 직면한 도전과제를 잘 보여준다.

나이키, 아디다스, 푸마 등 글로벌 브랜드를 고객사로 둔 유에위안의 1분기 매출은 전년 동기 대비 1.3% 증가한 20.3억 달러를 기록했다. 그러나 순이익은 24.2% 급감한 7,580만 달러에 그쳤다. 매출총이익률은 전년 동기 대비 2.2%포인트 하락한 22.9%를, 영업이익률은 1.9%포인트 하락한 5.4%를 기록했다.

회사는 단위 원가 상승의 원인으로 글로벌 경제의 불안정성 심화를 지목했다. 또한 공장별 가동률 불균형, 급격한 인건비 상승, 신규 공장 가동 지연 등으로 전반적인 효율성이 저하되고 있다고 설명했다.

수익성을 악화시키는 여러 요인 중 인도네시아와 베트남 등지의 인건비 상승이 가장 큰 영향을 미치고 있다. BofA 증권에 따르면 유에위안의 인도네시아 공장들은 올해 초 임금을 인상했다. 2분기부터 점진적으로 비용 상승분을 고객사에 전가하고 있지만, 단기적으로 매출총이익률은 계속 압박을 받을 것으로 예상된다. BofA는 이 수치가 2024년 수준에서 크게 하락한 18~19% 수준에 머물 것으로 전망했다.

BofA에 따르면 유에위안의 2분기 주문은 현재까지 비교적 안정적이나, 경영진은 작년 높은 기저효과와 고객사들의 보수적인 재고 전략으로 인해 3분기 출하량이 전년 대비 감소할 것을 우려하고 있다. 중국 시장의 수요 회복이 더딘 상황에서 고객사들의 신중한 발주로 단기 성장 동력이 약화될 수 있다.

회사는 지정학적 불확실성으로 인한 외부 압박에도 직면해 있다. 이러한 역풍에 대응하기 위해 유에위안은 2018년부터 생산기지 다변화를 시작했으며, 특히 미국 수출용 제품에 초점을 맞췄다. 대미 수출용 중국 생산 제품 비중은 최고치였던 85%에서 현재 15%로 감소했다. 2024년 기준 전체 출하량 중 인도네시아, 베트남, 중국의 생산 비중은 각각 54%, 31%, 11%를 차지해 생산 중심이 동남아시아로 이동했음을 보여준다.

1980년대 대만의 토지 및 환경보호법 강화와 인건비 상승으로 포우첸은 새로운 생산기지를 모색했다. 처음에는 동남아시아를 고려했으나, 중국의 시장개혁 정책으로 방향을 전환했다. 이는 대만 기업들의 '서진' 물결의 일부였다.

홍콩에 본사를 둔 유에위안은 1992년 홍콩 증시에 상장했으며, 홍콩 자본 기업으로서 중국 본토에 진출했다. 광둥성 둥관과 후이저우, 장쑤성 쿤산 등지에 신발 공장을 설립했다. 생산량이 증가하고 중국 내 활동이 활발해지면서 나이키와 아디다스의 아시아 주요 OEM 파트너로 성장했으며, 전성기에는 연간 3억 켤레 이상의 운동화를 생산했다.

회사는 중국과 동남아시아의 스포츠웨어 제품 소매 판매와 유통을 담당하는 상장 자회사 포우셩 인터내셔널(3813.HK)을 보유하고 있다. 유에위안이 제조를, 포우셩이 판매를 담당하며, 중국, 베트남, 인도네시아, 캄보디아에 걸친 제조·판매 네트워크를 구축했다.

지정학적 리스크에 대한 방어책으로 지역 다변화를 추진하고 있으나, 단기적인 비용 절감 효과는 기대하기 어렵다. 오히려 신규 시설 가동과 인건비 상승으로 운영비용이 증가하고 효율성이 저하될 수 있다. 동남아시아의 노동시장 변화와 관세 동향, 중국 경제 회복의 불확실성, 고객사들의 보수적 기조 등 여러 리스크도 상존한다.

유에위안의 주가는 최근 5년간 대부분 12~18홍콩달러 범위에서 움직였다. 현재 주가수익비율(PER)은 약 6.5배로, 스텔라 인터내셔널(1836.HK)의 10.3배, 리치피스(9910.TW)의 20.8배에 크게 못 미치는 수준이다. 이는 사업 다각화에 따른 어려움과 전반적인 전망에 대한 우려를 반영한다.

탄탄한 기초체력과 유명 브랜드와의 강한 유대에도 불구하고, 회사는 현재 특히 수익성 측면에서 성장 잠재력이 부족해 보인다. 시장 상황 개선과 주문 증가를 기다리는 것 외에 새로운 전략을 제시하지 못하고 있다. 첨단기술 기업은 아니지만, 디지털 전환, 자동화 생산, 기술 업그레이드 등을 통해 돌파구를 모색할 필요가 있어 보인다.