스트래티지(MSTR) 변동성 급감... 비트코인 대체투자 매력 반감

비트코인 투자의 대명사로 꼽히는 스트래티지(MSTR)의 주가 변동성이 크게 감소했다. 마이클 세일러가 2020년 처음 비트코인을 대차대조표에 편입한 이후 10일 실현 변동성이 최저치를 기록했다. 내재 변동성도 48.33%까지 하락하며 역사적 저점 수준을 보이고 있다.

변동성 감소는 MSTR 투자 매력도 하락으로 이어질 전망이다. 트레이더와 투기세력, 장기 투자자들이 MSTR에 투자한 이유는 단순한 비트코인 익스포저가 아닌 증폭된 수익률 때문이었다. 비트코인이 상승할 때 MSTR은 더 큰 폭으로 올랐고, 하락할 때는 낙폭이 확대됐다. 이러한 변동성이 옵션 트레이더들의 관심을 끌었지만, 변동성이 사라지면서 주식의 매력도 감소하고 있다.

실현 변동성은 최근 10일간의 실제 주가 움직임을 측정한 것이며, 내재 변동성은 옵션 가격에서 도출된 향후 예상 변동성을 의미한다. 두 지표 모두 하락하면서 주가 변동폭이 줄어들고, 트레이딩 기회와 투기적 요소가 감소했다.

2024년 11월 트럼프 재선과 비트코인 9만5000달러 돌파 당시 MSTR의 내재 변동성은 225%까지 치솟았고, 주가는 350달러에서 525달러 이상으로 급등했다. 현재 주가는 367달러에 머물러 있으며 거래도 한산한 상황이다.

스트래티지의 지난주 비트코인 매수량은 245BTC에 그쳐 3월 이후 최저치를 기록했다. 이는 세일러의 통상적인 대규모 매수와는 거리가 멀다. 회사는 여전히 59만2000BTC 이상을 보유하고 있지만, 매수 속도가 둔화되면서 새로운 비트코인 보유 기업들이 주목받기 시작했다.

투자자들은 성장성이 더 높은 비트코인 재무관리 기업들로 자금을 이동하고 있다. 예를 들어 캐나다의 LQWD 테크놀로지스는 최근 주가가 3배 급등하며 MSTR의 관심도와 유동성을 분산시키고 있다.

MSTR은 순자산가치(NAV) 대비 1.83배의 프리미엄에 거래되고 있지만, 이러한 고평가에 대한 비판이 제기되고 있다. 현 수준에서는 순수한 비트코인 대체투자 수단이라기보다는 모멘텀이 약화되고 거래량이 감소하는 고평가 ETF에 가깝다.

또한 스트래티지는 4주간 주식발행을 통한 자금조달을 중단한 상태다. 비트코인 매수 자금을 조달하는 주요 수단이었던 점을 고려하면, 이는 시장 피로감이나 전략 재조정을 시사할 수 있다.

마이클 세일러는 비트코인의 변동성이 문제가 아닌 특징이라고 강조해왔다. 그러나 실현 변동성과 내재 변동성이 모두 수년래 최저치를 기록하면서 이러한 논리가 도전받고 있다.

MSTR이 비트코인에 대한 레버리지 효과를 제공하지 못한다면 남는 것은 무엇인가? 과도한 프리미엄, 약화된 모멘텀, 신규 경쟁자들의 도전이다. 이는 트레이더들의 관심을 끌기에 충분하지 않다.

MSTR의 성장이 멈췄다고 보기는 이르다. 다만 정체성의 변화는 불가피해 보인다. 변동성이 낮고 비트코인이 안정세를 보인다면, MSTR은 급성장하는 투자처가 아닌 안정적인 자산이 될 수 있다. 이는 트레이더들이 채굴기업, 소형 재무관리기업, 새로운 고베타 비트코인 ETF 등 다른 투자처를 찾게 만드는 요인이 될 수 있다.

스트래티지는 월가에서 여전히 강력한 매수 의견을 받고 있다. 팁랭크스에 따르면 13명의 애널리스트 중 12명이 매수를 추천하고 있으며, 매도 1명, 보유 의견은 없다. 향후 12개월 목표주가는 524.92달러로, 최근 종가 대비 38.5%의 상승여력이 있는 것으로 분석됐다.