중국 반도체 설계기업 기가디바이스, 홍콩 상장 추진...고평가 논란

상하이 상장 반도체 설계기업이 최근 중국 기업들의 추세를 따라 홍콩 증시 이중상장을 추진하고 있다.

• 기가디바이스가 홍콩 상장을 신청했으며, 2024년 순이익이 급증했으나 여전히 2022년 수준에는 크게 못 미치는 것으로 나타났다
• 동사의 기업가치는 글로벌 경쟁사 대비 높은 수준이며, 미국의 반도체 설계 소프트웨어 수출 제한으로 사업에 영향을 받을 수 있다

지난해 9월 가전업체 미디어그룹을 시작으로 전기차 배터리 기업 CATL의 45억 달러 규모 상장에 이르기까지, 중국 본토 상장기업들의 홍콩 증시 러시가 이어지고 있다. 이러한 흐름에 최근 합류한 기가디바이스 반도체(603986.SH)는 이달 초 상장 신청서를 제출했으며, 홍콩 상장을 추진하는 반도체 기업들이 늘어나는 추세의 일환이다.

2005년 주이밍이 설립하고 베이징 투스 비즈니스 인큐베이터에서 성장한 기가디바이스는 특수 메모리와 마이크로컨트롤러 유닛(MCU) 칩에 주력하고 있다. 2012년 12월 주식회사로 전환하면서 홍콩 기반 인포그리드를 주주로 영입했고, 2016년 상하이 증시에 첫 상장했다. 현재 최대주주는 6.89% 지분을 보유한 주이밍이며, 전 이사인 슈칭밍이 지배하는 홍콩 인포그리드가 1.97%로 그 뒤를 잇고 있다.

마이크로칩으로도 불리는 집적회로는 최근 AI와 전기차의 급성장으로 수혜를 입었다. 기가디바이스의 상장 신청서에 따르면, 글로벌 IC 시장은 2020년 3,562억 달러에서 2024년 5,153억 달러로 연평균 약 10% 성장했다. AI와 기타 지능형 애플리케이션의 인기와 고도화에 힘입어 IC 시장은 2029년까지 9,003억 달러 규모에 이를 것으로 전망된다.

하지만 IC 부문 전반이 성장세를 보이는 가운데 일부 분야는 다른 분야보다 실적이 좋다. 특히 기가디바이스가 주력하는 메모리 칩은 지난 20년간 약 4년마다 호황과 불황을 반복하는 고도의 순환적 사업이다.

2022년 이후 소비자 전자제품 시장의 수요 약화, 2023년의 지속적인 메모리 칩 생산능력 확대, 글로벌 경제 성장 둔화로 메모리 가격이 최근 바닥을 찍었다. AI 애플리케이션의 수요 증가로 지난해부터 시장이 회복되기 시작했고, 투자자들도 이 분야로 돌아오기 시작했다.

기가디바이스의 주요 수익원은 특수 메모리 칩과 MCU로, 지난해 매출의 각각 70.6%와 23%를 차지했다. 2024년 총이익 기여도는 각각 79.7%와 23.6%였다. 플래시와 틈새 DRAM을 포함한 특수 메모리 칩은 소비자 전자제품, 산업용 애플리케이션, 통신, 자동차 전자장비 등의 데이터 메모리에 사용된다. MCU는 메모리, 타이머, 기타 기능 회로를 단일 칩에 통합해 개인용 컴퓨터의 중앙처리장치(CPU)와 유사한 기능을 제공한다.

AI 애플리케이션의 성장세와 스마트폰 수요 회복에 힘입어 기가디바이스의 매출은 지난해 27.7% 증가한 73.6억 위안(10.3억 달러)을 기록했다. 전체 매출의 70%를 차지하는 특수 메모리 칩 매출은 27.4% 증가한 52억 위안을 기록했다. 이러한 증가와 함께 해당 부문의 매출총이익률이 전년 대비 7.3%포인트 상승한 40.3%를 기록하면서, 기가디바이스의 순이익은 지난해 거의 7배 증가한 11억 위안을 기록했다.

지난해 순이익이 급증했음에도 불구하고, 이는 2022년의 20.5억 위안 대비 46.3% 낮은 수준이다. 더욱이 기가디바이스의 두 주력 사업의 평균 판매가격은 계속 하락했다. 특수 메모리 칩의 평균 가격은 2022년 2.14위안에서 2024년 1.46위안으로 31.8% 하락했고, MCU 가격은 같은 기간 8.22위안에서 4.13위안으로 거의 절반 가까이 하락했다.

또한 기가디바이스의 사업은 중국의 기술 야망을 저지하려는 최근 미국의 조치에 매우 취약하다. 특히 국산 대체품의 품질이 상대적으로 낮아 수입 전자설계자동화(EDA) 소프트웨어에 크게 의존하고 있다. 이 분야의 글로벌 선도기업은 미국의 케이던스, 시놉시스, 지멘스의 미국 자회사인 멘토 그래픽스로, 이들이 글로벌 EDA 시장의 각각 46%, 32%, 14%, 총 92%를 차지하고 있다.

기가디바이스는 위험요인 논의에서 EDA 소프트웨어 공급업체들이 최근 미국 상무부 산업안전국(BIS)으로부터 중국에 대한 EDA 소프트웨어 공급 중단 요청을 받았으며, 이는 기가디바이스의 설계 능력에 부정적 영향을 미칠 수 있다고 밝혔다.

기가디바이스는 주로 메모리 칩 시장에서 사업을 영위하고 있지만, 가장 큰 단점은 엔비디아가 가장 시급히 필요로 하는 고대역폭 메모리(HBM)를 생산할 수 없다는 점이다. 이로 인해 AI 애플리케이션을 구동하는 데이터센터의 급속한 확장과 성장에 공급할 수 없는 상황이다. 대신 기가디바이스의 메모리 칩은 주로 산업 사이클에 매우 민감한 소비자 전자제품과 자동차 전자장비에 사용된다.

글로벌 메모리 칩 시장은 현재 한국의 SK하이닉스와 삼성전자가 주도하고 있으며, 이들의 선행 주가수익비율(P/E)은 각각 약 6배와 12배 수준이다. 이에 비해 기가디바이스의 상하이 상장 주식은 현재 훨씬 높은 선행 P/E 50배에 거래되고 있어, 규모와 경쟁력이 더 큰 글로벌 경쟁사들과 비교할 때 지나치게 높은 수준으로 보인다.

이러한 높은 기업가치로는 홍콩 상장이 쉽지 않을 것으로 보이며, 적어도 회사의 주요 돌파구가 없다면 어려울 것으로 예상된다. 기가디바이스가 고급 메모리 칩 시장에 진입하지 못한다면 홍콩 IPO에서 기업가치가 압박을 받을 가능성이 높다.