내부자 매수가 보여주는 시장의 틈새...시장이 놓친 알파 투자 기회

시장이 모든 정보를 완벽하게 반영한다는 효율적 시장 가설은 투자계의 가장 지속적인 신화 중 하나다.

필자는 이 이론을 결코 믿지 않는다. 실제로 필자가 목격한 최고의 수익률은 학계에서는 존재하지 않는다고 주장한 비효율성을 활용한 것이었다. 최근 한 학술 연구는 시장이 실제로 내부 정보를 가진 사람들의 도움이 필요하다는 점을 다시 한번 입증했다.

그 도움은 내부자들로부터 온다는 것이 밝혀졌다.

연구진은 내부자 거래 활동과 이것이 향후 주가 실적에 대해 실제로 어떤 신호를 주는지 심층 분석했다. 그들은 내부자 거래가 가격 오류를 바로잡음으로써 시장 효율성을 높인다는 사실을 발견했다.

이 마지막 부분이 핵심이다.

단순히 매수와 매도의 문제가 아니다. 이는 시장이 가격과 가치의 격차를 좁히도록 돕는 것이다. 내부자들이 시장에 아직 완전히 반영되지 않은 정보에 근거해 행동할 때, 그들은 가격을 올바른 방향으로 이끈다.

여기서 흥미로운 점이 있다.

가장 강력한 예측력은 사전에 계획되지 않은 거래에서 나온다. 오늘날 대부분의 임원들은 10b5-1 계획을 통해 주식을 매도하는데, 이는 의심을 사지 않고 보유 주식을 다각화할 수 있게 해준다. 이러한 거래는 예측 가능하며 회사의 전망과는 거의 관련이 없다. 하지만 내부자가 사전 계획 없이 개입해 자신의 돈으로 주식을 매수하고, 헤지나 보호 장치 없이 투자할 때, 그것이 진정한 신호다.

연구에 따르면 이러한 기회주의적 거래는 실제로 미래의 기업 실적과 연관성을 보인다.

더욱 흥미로운 것은 이것이 밸류에이션 스펙트럼 전반에 걸쳐 어떻게 나타나는가 하는 점이다. 내부자들이 고평가된 기업(높은 주식 발행 수준 등의 지표 기준)의 주식을 매도할 때, 시장은 빠르게 반응하는 경향이 있다. 주가는 하락하고 적정 수준에 가까워진다.

반대로 내부자들이 저평가된 기업의 주식을 매수할 때, 시장이 따라잡는 데 최대 1년이 걸리기도 한다. 이러한 시차는 모멘텀 투자자들을 좌절시킬 수 있지만, 인내심 있는 가치 투자자들에게는 황금광이다.

이 연구는 또한 기업이 고평가 또는 저평가됐는지를 평가하는 도구로 '종합주식발행'(CSI) 개념을 소개한다. 높은 CSI는 경고 신호다. 낮은 CSI, 특히 내부자 매수와 결합될 때는 실제 가치보다 낮게 거래되고 있다는 신호다.

정보에 근거한 내부자 매수의 존재, 특히 낮은 주식 발행과 결합될 때는 공개 시장에서 얻을 수 있는 최고의 단서다.

하지만 분명히 해두자. 내부자 거래가 마법 지팡이는 아니다. 이러한 거래는 미래 기업 실적의 일부만을 설명한다. 하지만 그 부분은 의미가 있으며, 지속적으로 잘못 가격이 매겨진 증권을 가리킨다. 시장은 완벽하게 효율적이지 않다. 시장은 참여자들만큼만 효율적이다. 그리고 가장 많이 아는 사람들(기업을 운영하는 사람들)은 보도자료를 통해 말하지 않는다. 그들은 지갑으로 말한다.

딥밸류 지표나 피오트로스키 점수, PEG 비율을 기반으로 관심종목 리스트를 만드는 우리에게 내부자 거래는 이 게임에서 몇 안 되는 실시간 신호 중 하나로 남아있다. 단지 어디를 봐야 할지 알아야 한다. 거래량이 중요한 게 아니다. 동기가 중요하다.

저평가된 종목에서의 계획되지 않은 내부자 매수는 단순한 데이터 포인트가 아니다. 그것은 단서다. 그리고 이를 탄탄한 펀더멘털과 인내심 있는 전망과 결합하면, 시장이 아직 완전히 지우는 방법을 알아내지 못한 우위를 갖게 된다.

효율적 시장론자들에게서는 이런 얘기를 듣지 못할 것이다. 하지만 실제로 분석을 하는 우리는 더 잘 안다.

앞서 언급했듯이, 가장 가치 있는 내부자 거래는 일상적인 다각화 계획에 따른 것이 아니다. 확신을 보여주는 거래다: 사업을 속속들이 알고 있는 임원들과 대주주들이 헤지 없이 공개 시장에서 매수하는 것이다. 이러한 내부자들이 주가 약세 기간에 개입하고, 기업이 보수적인 자본 관리 이력을 가지고 있을 때, 그것은 주목할 만한 상황이다.

주요 내용

F&G 애뉴이티 & 라이프(종목코드: FG)는 장기적 관점에서 구축된 사업이다. 이 회사는 생명보험과 확정형 인덱스 연금에 집중하며, 장기 계약의 특성을 바탕으로 안정적인 보험료 수입을 확보하고 있다. 피델리티 내셔널 파이낸셜을 모기업으로 두고 있으며 금리 환경도 우호적이어서 FG의 포트폴리오는 매력적인 투자 스프레드를 창출하고 있다. 이 회사가 성장주는 아니지만, 안정적인 현금흐름을 창출하고 있으며 견고한 자본 포지션을 유지하고 있다. 증권가는 적정가치를 43달러 수준으로 보고 있어, 현재 주가 대비 40% 가까운 상승 여력이 있다. 주목받는 종목은 아니지만, 인내심 있는 투자자들에게 수익률과 하방 보호를 제공한다. 시장이 아직 주목하지 않은 우량 사업의 전형적인 사례다.

시장 영향

반면 시비타스 리소시스(종목코드: CIVI)는 이 그룹에서 고위험-고수익 기회를 제공한다. 지난해 주가가 절반으로 떨어졌는데, 이는 원자재 가격 변동성과 콜로라도주의 ESG 정책에 대한 헤드라인 주도의 투자심리 때문이었다. 그러나 실제 사업은 다른 이야기를 들려준다. 올해 10억 달러 이상의 잉여현금흐름이 예상되며, 주가수익비율은 6배 미만이고, 부채 수준도 관리 가능한 수준이다. 경영진은 퍼미안 베이슨 자산에 더 집중하기 위해 구조조정과 자산 합리화를 포함한 적극적인 조치를 취했다. 시장은 많은 비관론을 반영하고 있지만, 유가가 안정되고 실행력이 유지된다면 CIVI는 매우 매력적인 턴어라운드 기회가 될 수 있다.

투자 포인트

마지막으로 글로벌 인뎀니티 그룹(종목코드: GBLI)은 분기마다 꾸준히 실적을 내는 소형 보험사 중 하나다. 이 회사는 소형 상업보험과 프로그램 보험에 집중하고 있으며, 최근 재해 손실로 1분기에 소폭의 순손실을 기록했지만 GBLI의 장기 펀더멘털은 온전히 유지되고 있다. 2024년 매출은 감소했지만 언더라이팅 규율과 투자수익 덕분에 순이익은 70% 이상 증가했다. 지난 5년간 주주들에게 60% 이상의 수익률을 제공했으며 현재 약 4%의 배당수익률을 기록하고 있다. 핵심 사업 재집중과 마진 개선을 목표로 하는 새로운 '프로젝트 매니페스트' 전략으로 GBLI는 가치, 수익률, 운영 단순성이라는 희귀한 조합을 제공한다.

이들 종목 중 어느 것도 대중적인 관심을 받는 종목은 아니다. 그것이 바로 핵심이다. 각각은 시장의 소외된 구석에 자리 잡고 있어, 인내심 있는 투자자들에게 실제 사업을 할인된 가격에 매수할 기회를 제공한다. FG의 안정적인 현금흐름이든, CIVI의 디스트레스 상승 잠재력이든, GBLI의 조용한 일관성이든, 이 주식들은 모두 실현되기를 기다리는 가치 투자 기회의 전형이다.