수익률 추구하는 투자자들, 새로운 ETF에 주목...리스크도 커

개인투자자들이 수익률 추구 과정에서 새로운 투자처를 발견했다. 바로 사모대출(프라이빗 크레딧) ETF다. 그동안 기관투자자와 연기금의 전유물이었던 사모대출 시장이 ETF를 통해 일반 투자자들에게도 문호를 개방하면서 수익과 대체투자 기회를 제공하고 있다.

하지만 이러한 열풍 이면에는 한 가지 진실이 숨어있다. 모든 ETF가 동일하게 만들어지지는 않는다는 점이다.

SPDR S&P 500 ETF Trust(NYSE:SPY)나 Vanguard Total Stock Market ETF(NYSE:VTI) 같은 전통적인 인덱스 ETF는 투명성과 분산투자, 일일 유동성 측면에서 오랫동안 투자자들의 신뢰를 받아왔다. 반면 사모대출 ETF와 인터벌 펀드는 트렌디하지만 불투명한 특성을 지니고 있다.

이러한 특성은 투자업계 전반에 경고음을 울리고 있다.

투명성: 보유자산 파악이 관건

인덱스 ETF의 특징 중 하나는 극도의 투명성이다. 투자자들은 자신이 무엇을 보유하고 있는지 정확히 알 수 있다. 보유종목은 매일 공시되며 성과는 명확히 정의된 벤치마크와 비교된다.

하지만 사모대출 ETF는 이와 다르다.

사모대출 익스포저를 제공한다는 이름을 달고 있지만, 실제로는 하이일드 채권, 레버리지론, 국채, 심지어 상장주식까지 다양한 자산이 혼합되어 있는 경우가 많다.

헤론 파이낸스는 6월 월간 인사이트 보고서에서 소위 사모대출 ETF라 불리는 상품들이 '유사 사모' 수준의 경험만을 제공한다고 경고했다.

유동성: 쉬운 환매는 환상일 수 있다

인덱스 ETF는 기초자산인 주식만큼 유동적이다. 예를 들어 SPY는 매우 낮은 스프레드와 높은 유동성으로 스트레스 상황에서도 즉각적인 매수·매도가 가능하다.

사모대출은 본질적으로 비유동적이다. 그러나 ETF와 인터벌 펀드는 이러한 자산에 대한 익스포저를 정기적인 환매가 보장된 구조로 제공한다. 다만 한 가지 주의할 점이 있다. 모든 투자자가 동시에 환매를 요구할 경우, 펀드매니저들은 가치 산정이 어려운 자산을 손실을 감수하고 매각해야 할 수 있다.

모닝스타는 이를 주요 우려사항으로 지적한다. 유동적 구조와 비유동적 자산 간의 불일치는 NAV 오류 산정, 강제 환매, 시장 스트레스 시 할인 거래로 이어질 수 있다는 것이다.

무디스는 6월 로이터 보도에 따르면, 딜 플로우 경쟁이 심화되면서 운용사들이 투자자 수요를 충족시키기 위해 낮은 품질의 대출을 활용할 수 있어 리스크가 더욱 증가할 수 있다고 지적했다.

분산투자: 광범위한 익스포저 vs 단일 리스크

VTI와 같은 인덱스 ETF는 다양한 섹터와 시가총액의 수천 개 종목을 보유하고 있다. 이는 설계상 분산투자를 실현한다.

반면 일부 사모대출 ETF는 단일 운용사가 관리하며, 해당 운용사가 직접 발행한 대출이 대부분을 차지한다. 이러한 수직계열화는 단일 플레이어의 실적과 판단에 수익이 좌우되는 집중 리스크를 초래할 수 있다.

이는 S&P 500 추종 ETF의 수동적 중립성과는 거리가 멀다.

획일적 접근은 부적절

개인투자자들은 일반적으로 장기 성장, 낮은 변동성, 수익, 세금 효율성 등 다양한 목적을 위해 인덱스 ETF를 선택한다. 혼합 매칭의 유연성으로 포트폴리오를 쉽게 맞춤화할 수 있다.

사모대출 ETF는 적극적인 전략을 추구하지만, 이처럼 쉽게 조정할 수는 없다. 투자자들은 운용사의 전략에 투자하는 것이며, 시니어론, 메자닌 부채, 약정이 느슨한 구조 등에 대한 리스크 배분을 통제하기 어렵다. 월별 정기 수익이나 원금 보존과 같은 특정 목표를 추구하는 투자자들에게 제한된 가시성은 단점이 될 수 있다.

그렇다면 투자자들은 무엇을 얻고 있는가?

사모대출 ETF의 장점은 단순하다. 그동안 기관투자자들만 접근할 수 있었던 수익성 높은 자산군에 대한 접근성을 제공한다는 점이다. 일부 펀드는 2025년 기준 8~9% 이상의 수익률을 제공하고 있으며, 이는 광범위한 인덱스 ETF의 배당수익률을 크게 상회하는 수준이다.

하지만 이러한 수익률 이면에 숨겨진 단점들이 있다:

• 제한된 투명성
• 복잡한 구조
• 잠재적 유동성 불일치
• 단일 운용사 익스포저

헤론, 무디스, 모닝스타는 모두 투자자들이 이러한 리스크를 과소평가하고 있을 수 있다고 지적한다.

주요 사모대출 ETF

2025년 현재 사모대출 ETF 시장은 계속 확대되고 있으며, 다수의 펀드들이 순수 사모대출이 아닌 CLO, BDC, 비정부 대출 등의 유사 사모대출 익스포저를 결합하고 있다. 다음은 사모대출 관련 주요 ETF들이다:

iShares J.P. Morgan USD CLO ETF(NASDAQ:CLOA)

• 투자 대상: 투자등급, 주로 AAA/AA CLO 트랜치
• 특징: 분산된 CLO 구조를 통한 변동금리 익스포저 제공
• 보수율: 0.20%

Janus Henderson AAA CLO ETF(NYSE:JAAA)

• 투자 대상: 순수 AAA등급 CLO 트랜치
• 특징: 변동금리 수익과 함께 원금 보존 강조
• 보수율: 0.20%

Reckoner Leveraged AAA CLO ETF(NYSE:RAAA)

• 투자 대상: 액티브 운용 AAA등급 변동금리 CLO 채권
• 주요 특징: 수익률 제고를 위해 최대 50% 레버리지(역레포) 활용
• 보수율: 0.30%

결론

사모대출 ETF와 인덱스 ETF는 오늘날 포트폴리오에서 각각의 역할을 수행하지만, 근본적으로 다른 기능을 한다.

더 많은 개인투자자들이 SPY에서 구조화 크레딧 ETF로 이동하고 있는 가운데, 중요한 것은 어느 쪽이 더 좋은가가 아니라 실제로 무엇을 매수하고 있는지 아는 것이다.