제너럴 밀스(GIS) 주주들이 랍스터 통발에 갇힌 이유

제너럴 밀스 (GIS)는 오랫동안 "죽은 돈"의 대명사였다. 지난 12개월 동안만 해도 이 주식은 배당금을 포함해 29% 이상의 마이너스 수익률을 기록했으며, 이는 지난 3년간 이미 25.3%를 넘는 저조한 성과를 이어가고 있다. 많은 투자자들에게 GIS는 일종의 "랍스터 트랩"이 되었다. 즉, 들어가기는 쉽지만 손실 없이 빠져나오기는 어려운 주식이다. 이 용어는 보통 페니스톡에 사용되지만, GIS의 경우 주주들도 마찬가지로 우울함을 느끼고 있을 것이다.

이 초가공 포장식품 회사는 구조적 역풍에 직면해 있으며, 가장 중요한 것은 소비자 습관의 변화다. 최근에는 GLP-1 체중감량 약물의 부상으로 이러한 변화가 더욱 증폭되었다. 가격 민감성과 원자재 인플레이션이 결합되면서 매출 성장 마이너스와 마진 압박이라는 완벽한 폭풍을 만들어냈다.

최근 1분기 실적은 예상대로 또 다른 부진한 분기를 보여줬으며, 비용 압박과 사업 매각으로 인해 순매출 감소가 지속되고 있음을 나타냈다. 이 시점에서 약세 추세를 뒤바꾸려면 투자자들이 상황이 예상보다 더 나빠지지 않을 것이라는 서사에 매달려야 한다. 이는 반복된 연간 매출 성장 가이던스에 기반한 것이다. 그리고 이러한 위협에도 불구하고 제너럴 밀스가 효율적으로 운영되어 자본비용을 상회하는 수익을 창출하고, 10년 국채보다 높은 배당수익률과 분기당 약 3억 달러의 자사주 매입을 통해 주주들에게 지속적으로 가치를 창출할 것이라는 믿음이다.

하지만 앞으로 가시적인 촉매제가 없는 상황에서 - 타당한 이유로 처벌받은 밸류에이션 외에는 - 특히 최근 분기 이후 GIS가 더 넓은 시장과 보조를 맞춰 거래할 수 있도록 하는 일관된 턴어라운드를 뒷받침할 충분한 시장 강세를 보지 못하고 있다. 따라서 제너럴 밀스 주식은 투자자들에게 랍스터 트랩으로 남을 가능성이 높으며, 단기에서 중기적으로 계속 저조한 성과를 보일 것으로 보여 '매도' 등급을 부여한다.

제너럴 밀스에서 매출이 인플레이션에 뒤처질 때

제너럴 밀스의 투자 논리를 구체적으로 살펴보면, 회사 주가의 방향을 결정하는 몇 가지 핵심 포인트가 있다. 중요도 순으로 나열하면 다음과 같다.

첫 번째 포인트는 인플레이션 대비 제너럴 밀스의 전체 매출 성장에 관한 것이다. 필수품 판매업체로서 명목 매출 성장만으로는 충분하지 않다. 가격 인상이 단순히 인플레이션을 반영할 수 있기 때문이다. 지난 3년간 제너럴 밀스는 매출에서 -0.03%의 연평균 성장률을 기록한 반면, 미국 소비자물가지수는 2022년부터 2024년까지 연간 약 5% 상승했다.

가장 최근 분기에 회사는 45억 달러의 순매출을 보고했으며, 이는 전년 동기 대비 7% 감소한 것이다. 유기적 매출은 3% 감소했다. 더욱 나쁜 것은 제너럴 밀스가 2026 회계연도 가이던스를 재확인하면서 유기적 순매출 성장률을 -1%에서 1% 사이로 제시한 것이다. 이는 다시 한번 인플레이션에 크게 못 미치는 수준이다. 이는 실질적으로 회사가 뒤처지고 있음을 의미하며, 소비자에게 비용 증가를 완전히 전가하지 못하면서 동시에 물량 증가에도 어려움을 겪고 있는 추세가 지속되고 있다.

실질 성장이 부진한 이러한 시나리오는 두 번째 핵심 포인트인 영업마진과 직결된다. 매출이 인플레이션에 뒤처지고 물량이 제약을 받을 때, 원자재, 운송, 에너지 등 어떤 비용이든 증가하면 마진에 압박을 가해 실질 수익성을 감소시킨다.

지난 12개월간 영업마진은 16.8%로, 이전 2년간의 17.3%와 19%에서 급격히 하락했다. 이러한 감소는 제너럴 밀스의 수익성이 비용 압박과 물량 추세 모두에 얼마나 민감한지를 보여준다.

제너럴 밀스가 여전히 가치를 창출하는 이유

궁극적으로 알파를 추구하며 회사에 자본을 배분하기로 결정할 때, 투자자들은 해당 회사가 무위험 금리를 초과하는 수익을 창출하기를 기대한다. 그래서 투하자본수익률(ROIC)을 살펴보는 것이 제너럴 밀스 논리의 맥락에서 매우 중요하다. 지난 10년간 미니애폴리스 소재 이 회사는 평균 ROIC 10.85%를 기록했으며, 이는 상당히 일관된 수준이다. 지난 12개월간은 9.6%였다.

GIS는 부채비율이 0.5인 저베타 주식이므로, 장기 채권 금리가 약 4%임을 감안할 때 가중평균자본비용(WACC)을 대략 6%로 가정하면, ROIC와 WACC 간 스프레드가 3.6%임을 의미한다. 즉, 회사가 직면한 구조적 역풍에도 불구하고 제너럴 밀스는 자본 배분에서 여전히 효율적이며, 약 4.8%의 배당수익률을 뒷받침하고 지난 12개월간 16억5000만 달러의 자사주 매입(약 6.2%의 자사주 매입 수익률)을 실행하여 위험조정 수익을 추구하는 투자자들에게 매력적이다.

또한 주가수익비율 12.5배에 거래되고 있어 포장식품 섹터 대비 16% 할인된 수준으로, 논리를 상대적으로 위험을 줄여준다. 동시에 이는 괜찮은 주주 수익을 제공하지만 인플레이션 이하로 성장하고 마진 압박에 직면하며 GLP-1 이전 성장 궤도로 돌아갈 전망이 거의 없는 회사에 더 높은 배수를 부여하는 것에 대한 시장의 회의론을 부각시킨다.

GIS는 좋은 장기 투자인가

제너럴 밀스에 대한 월가의 컨센서스는 상당한 회의론을 담고 있다. 지난 3개월간 이 주식을 커버한 18명의 애널리스트 중 10명이 보유, 5명이 매수, 3명이 매도 등급을 부여했다. 현재 평균 목표주가는 53.44달러로, 최근 주가 대비 향후 1년간 6.7%의 소폭 상승 여력을 시사한다.

주주 수익률로 위장한 가치 함정

분기마다 제너럴 밀스는 같은 논리에 의존하는 것 같다. 즉, 지속적으로 낮아지는 기준선에서 단순히 예상보다 덜 나쁜 수치를 제공할 것이라는 것이다. 우려스러운 것은 초가공식품 섹터 대부분을 반영하는 회사의 저조한 성과가 구조적 뿌리를 가지고 있다는 점이다. 더 건강한 옵션을 향한 소비자 습관의 변화와 미국의 지속적으로 높은 인플레이션이라는 새로운 환경이 결합되어 이미 희박한 실질 매출 성장 전망을 더욱 어둡게 만들고 있다. 많은 주주들에게 GIS는 "랍스터 트랩"이 되고 있다. 수익률 때문에 들어가기는 쉽지만 손실 없이 빠져나오기는 점점 어려워지고 있다.

그렇다. 이 주식은 할인된 배수로 거래되고 있으며, 풍부한 주주 수익률(배당금과 자사주 매입)이 일부 가치 투자자들에게는 매력적으로 보일 수 있다. 하지만 실질적인 매출 성장을 견인하는 데 있어 명백한 진전이 없다면, 여기서 진정한 알파로 가는 길을 보지 못한다. 현재로서는 회사가 지속되는 매출 감소를 상쇄할 수 있다는 최소한의 증거라도 보여줄 수 있을 때까지, 그리고 랍스터 트랩이 마침내 탈출구를 제공할 때까지 GIS에 대해 '매도' 등급을 유지한다.