소라가 어도비의 크리에이티브 해자를 무너뜨리기 어려운 이유

크리에이티브 소프트웨어 분야의 오랜 선두주자인 어도비 (ADBE)는 최근 52주 최저가인 327달러 부근까지 하락했다. 이는 어도비의 투자 전망을 둘러싼 회의론이 커지고 있음을 보여준다. 이러한 의구심의 상당 부분은 인공지능이 크리에이티브 분야에서 어도비의 오랜 지배력을 잠식할 수 있다는 우려에서 비롯되지만, 가장 최근의 타격은 9월 말 발표된 오픈AI의 새로운 텍스트-투-비디오 모델인 소라 2의 출시와 함께 찾아왔다. 소라 2는 ChatGPT Plus 및 Pro에 통합되었다.

이 모델의 빠른 확산과 압도적으로 긍정적인 반응은 자동 비디오 생성 분야에서 이번 신버전이 이룬 엄청난 기술적 도약을 보여준다. 어도비에게 그 결과는 명확하다. 이러한 새로운 접근성은 콘텐츠 제작, 비디오, 시각 효과, 마케팅 등 어도비가 전통적으로 지배해온 산업에 직접적인 영향을 미칠 수 있다.

최근 어도비에 대한 분석 기사에서 언급했듯이, 어도비의 최근 실적 발표가 시장의 외면을 받은 것은 펀더멘털이 약해서가 아니라 구독 성장세가 소폭 둔화되었기 때문이다. 이는 약세론자들이 어도비가 입지를 잃고 있으며 신규 진입자들과의 크리에이티브 소프트웨어 분야 선두 격차가 좁혀지고 있다고 주장하기에 충분했다.

그렇긴 하지만, 이러한 역풍은 확실한 데이터보다는 주로 심리와 추측에 의해 주도되고 있지만, 어도비의 장기 투자 논리를 평가할 때 여전히 고려할 가치가 있다. 그러나 필자의 견해로는, 현재 밸류에이션은 이러한 리스크를 이미 상당히 광범위하게 반영하고 있다. 시장이 인정하기를 꺼리지만, 어도비는 여전히 매우 강력한 수익성과 현금흐름을 창출하고 있는 기업이다.

이처럼 가혹한 모멘텀 환경에서 대세를 거스르기는 어렵겠지만, 장기적으로 볼 때 어도비는 현재의 성장 속도를 유지하더라도 여전히 매수 등급을 받을 만하다고 생각한다. 다만 단기에서 중기적으로는 전환점을 알리는 명확한 촉매제가 나타날 때까지 주가가 압박을 받을 수 있다.

소라 2와 AI 생성 콘텐츠의 새로운 시대

최근 몇 년간 인공지능은 일상생활의 필수적인 부분이 되어가고 있다. 특히 2022년 말 대규모 언어 모델(LLM) 기반 챗봇이 큰 도약을 이룬 이후 더욱 그렇다. ChatGPT, Gemini, Claude 등의 모델은 전례 없는 속도로 수백만 명의 사용자를 끌어모았다. 이러한 도구들이 점점 더 강력해지면서 더욱 복잡하고 광범위한 작업을 수행할 수 있게 되었고, 현재 미국 성인 인구의 절반 이상이 어떤 형태로든 LLM을 사용하고 있는 것으로 추정된다.

오늘날 주요 LLM 중에서 오픈AI의 ChatGPT는 AI 분야에서 어도비가 크리에이티브 소프트웨어 분야에서 차지하는 것과 같은 위치다. 즉, 확실한 선두주자다. ChatGPT는 미국 챗봇 시장 점유율의 약 60%를 차지하고 있으며, 현재 주간 사용자가 약 8억 명으로, 이는 전 세계 성인 인구의 약 10%에 해당한다.

ChatGPT는 텍스트 기반 응답에서는 뛰어나지만, 이미지와 비디오 기능에서는 최근까지 뒤처져 있었다고 할 수 있다. ChatGPT와 통합된 오픈AI의 텍스트-투-비디오 모델인 소라는 2024년 2월부터 존재했지만, 주요 개선 사항과 전용 앱을 갖춘 소라 2가 나오면서 비로소 본격적으로 주목받기 시작했다.

인스타그램 릴스와 틱톡 같은 소셜 미디어 플랫폼은 이제 소라로 만든 비디오로 넘쳐나고 있다. 영화 같은 단편부터 유명인과 정치인에 대한 풍자까지 모든 것을 다룬다. 이러한 영상의 품질은 빠르게 향상되어 AI 생성 콘텐츠가 달성할 수 있는 것에 대한 기대를 뛰어넘고 있다. 아마도 가장 놀라운 점은 소라에 대한 접근이 월 20달러부터 시작하는 ChatGPT Plus 또는 Pro 구독에 포함되어 있다는 것이다.

어도비, 최대 크리에이티브 혼란에 직면

당연히 많은 시장 참여자들은 소라 신버전의 초기 성공을 어도비에 대한 중대한 위협으로 보고 있다. 결국 이는 비디오 및 애니메이션 제작에 대한 진입 장벽을 낮추어 한때 복잡한 도구와 워크플로우가 필요했던 프로세스를 극적으로 단순화할 가능성이 있다. 설상가상으로 AI 생성 비디오의 품질은 놀라운 속도로 계속 향상되고 있다.

이러한 혁신은 어도비의 핵심 영역에 직접 도달하여 Premiere Pro, After Effects 등 비디오 편집 및 시각 효과를 다루는 제품들과 경쟁한다. 이러한 도구들은 강력하지만 작동하기가 훨씬 더 복잡하다. 반면 소라는 더 빠른 프로토타이핑, 더 짧은 처리 시간, 그리고 가장 중요하게는 거의 기술적 기술이 필요 없다는 장점을 제공한다. 그러나 어도비에게 가장 우려스러운 점은 소라가 어도비 경쟁 해자의 핵심인 워크플로우를 건드린다는 것이다.

어도비의 강점은 단일 제품에 의존한 적이 없다. 어도비의 우위는 숙련된 제작자와 애니메이터를 위한 통합 생태계에 있다. 전문가들이 전체 워크플로우를 구축해온 상호 연결된 도구, 클라우드 스토리지, 공유 라이브러리, 크리에이티브 자산의 네트워크다. 세밀한 크리에이티브 제어를 위해서는 어도비가 여전히 최고 수준이다.

그러나 소라는 도입 곡선의 초기 단계에 있지만, 워크플로우 준비 상태로 진화하고 있다는 초기 징후가 있다. 예를 들어, 마이크로소프트 (MSFT)는 Azure AI Foundry 내에서 소라를 "비디오 플레이그라운드"로 통합하는 것을 강조하며, 소비자 앱을 개발자 및 기업 수준 워크플로우의 잠재적 관문으로 포지셔닝하고 있다. 이는 기업들이 곧 API 액세스를 통해 소라를 파이프라인에 직접 통합하기 시작할 수 있음을 시사하며, 전문적인 사용 사례에 그 어느 때보다 가까워지고 있다.

입증되기 전까지는 효과적인 방식 고수

소라와 Canva, Figma (FIG) 같은 AI 크리에이티브 분야의 다른 플레이어들의 등장이 어도비와의 경쟁을 심화시키고 있으며, 어도비의 성장 추세에 점점 더 큰 압박을 가하고 있다는 것은 부인할 수 없다. 당연히 오늘날의 경쟁 환경은 5년 전보다 어도비에게 훨씬 더 위협적으로 느껴진다. 그러나 당시 어도비는 EV/매출 배수 16.2배에 거래되었지만, 오늘날에는 약 6배에 불과하다.

놀라운 점은 이 기간 동안 배수가 거의 10포인트나 축소되었음에도 불구하고 회사의 펀더멘털은 매우 강력하게 유지되었다는 것이다. 매출, 영업이익, 잉여현금흐름은 모두 5년 연평균 성장률(CAGR)이 각각 13.3%, 16.3%, 16.2%를 기록했다.

물론 현재 밸류에이션은 과거 성과가 아닌 미래 성장 기대를 반영한다. 그럼에도 불구하고 향후 3년간 컨센서스 전망치는 주당순이익(EPS) 성장률 12~13%, 매출 성장률 9~10%를 예상하고 있다. 이러한 전망이 실현된다면 최근 몇 년간의 낮은 두 자릿수 성장에서 소폭 둔화된 것이다.

그럼에도 불구하고 EV/매출 6배에 불과한 거래는 매출과 순이익 모두에서 이처럼 제한적인 하락에 비해 너무 가혹한 축소로 느껴진다.

ADBE의 목표주가는?

ADBE에 대한 월가의 컨센서스는 여전히 대체로 낙관적이지만, 여전히 논쟁의 여지가 있다. 지난 3개월 동안 27명의 애널리스트가 등급을 발표했다. 매수 18개, 보유 7개, 매도는 단 2개다. 반면 밸류에이션 불일치에 대한 명확한 인식이 있는데, ADBE의 평균 목표주가 458.25달러는 향후 12개월 동안 약 33%의 상승 여력을 시사한다.

장기 게임은 여전히 어도비의 것

오픈AI의 소라와 같이 강력하고 사용하기 쉬운 크리에이티브 도구의 등장은 의심할 여지 없이 어도비에게 새로운 도전이다. 그러나 어도비의 워크플로우 생태계의 다양성과 선택권을 고려할 때 그 영향의 규모는 의문스럽다.

어도비의 포지셔닝을 단거리 달리기가 아닌 마라톤으로 규정하기 때문에, 장기적으로 시장은 회사가 수년간 제공해온 견고하고 예측 가능한 매출 및 순이익 성장을 다시 인정할 것이라고 생각한다. 어도비 해자의 일부가 실제로 잠식될 수 있고 이러한 우려는 이미 밸류에이션에 반영되어 있을 가능성이 높지만, 이것이 재무 지표에서 실질적인 위협으로 구체화되지 않는 한, 5년 전 이후 어도비의 밸류에이션이 거의 3분의 1로 축소된 것을 정당화하기는 어렵다.

그렇긴 하지만, AI 내러티브가 최고조의 과열 상태에 있는 한, 단기에서 중기적으로는 소라의 잠재력과 사용 편의성에 필적하거나 능가하는 도구와 같은 실질적인 제품 촉매제만이 어도비의 "잠식되는 해자"에 대한 투자자들의 우려를 완화할 수 있다고 생각한다. 확률적으로 볼 때, ADBE가 자체 AI 기반 비디오 제작 솔루션(전문가용 및 모바일 중심 소비자용 모두)을 개발할 가능성은 상당히 높다.

AI 붐 이전에 주식이 누렸던 프리미엄이 더 이상 정당화되지 않을 수 있다는 점은 인정하지만, 오늘날의 밸류에이션은 지나치게 할인되어 있다고도 생각한다. 필자의 견해로는 ADBE는 여전히 매수다.