SaaS 대재앙이 서비스나우 주가에 촉매제가 될 수 있는 이유

"소프트웨어 아포칼립스"가 맹렬히 도래했지만, 일부 기술 대기업들에게는 장례식 종소리가 시기상조일 수 있다. 월가는 소프트웨어 전반에 걸쳐 밸류에이션을 대폭 낮추고 있으며, AI가 일부 기업들에게 위험 요소가 될 것이라고 생각하지만, 다른 기업들은 훨씬 더 회복력이 강할 것이다. 서비스나우(NOW)가 그 중 하나다.

좌석 기반 모델이 무너지면서, 이 회사는 티켓팅 도구에서 기업의 중추 신경계로 전환했다. 밸류에이션이 마침내 냉각되면서, 현재 진입 시점은 상당히 매력적으로 보인다. 이러한 이유로 서비스나우 주식에 대해 낙관적이다.

4분기 모멘텀이 NOW의 재무 안정성을 뒷받침

모두가 자율 에이전트가 시장을 장악할 것이라고 말하지만, 서비스나우의 실적을 보면 현실은 여전히 그 방향으로 자금이 유입되고 있다. 이 회사는 구독 매출의 21% 성장에 힘입어 공식적으로 연간 매출 100억 달러 이정표를 돌파했다. 그러나 진짜 헤드라인은 AI 네이티브 솔루션인 "나우 어시스트"였으며, 이는 이미 연간 계약 가치(ACV) 6억 달러를 돌파하여 1년도 안 되어 사실상 두 배로 성장했다.

이러한 모멘텀은 새로 출시된 "AI 컨트롤 타워"에 의해 뒷받침된다. LLM 배포를 서두르는 혼란 속에서 기업들은 거버넌스 악몽을 만들어냈다는 것을 깨달았다. 컨트롤 타워는 디지털 노동력의 관제 센터다. 시스템을 통해 실행되는 모든 자율 에이전트의 거버넌스, 위험 및 규정 준수를 중앙 집중화한다.

과거의 성공을 반복 가능한 청사진으로 전환함으로써, 이 회사는 2026년 예상 매출 목표인 약 160억 달러로 가는 길의 위험을 효과적으로 줄이고 있다. 이는 향후 또 한 해 동안 20% 이상의 매출 성장을 의미한다. 그들은 AI가 통제 불능 상태가 되지 않을 것이라는 확실성을 판매하고 있으며, 기업들은 기꺼이 그 대가를 지불하고 있다.

SaaS 아포칼립스에 반대하는 논거

"SaaS 아포칼립스" 서사를 둘러싼 주된 우려는 AI 에이전트가 좌석 기반 매출을 잠식할 것이라는 점이다. AI 에이전트가 10명의 업무를 수행할 수 있다면, 왜 10개의 좌석에 대해 비용을 지불해야 하는가? 이는 소위 "얇은 래퍼" 스타트업들에게는 타당한 우려다.

그러나 서비스나우의 경우, 이것이 순풍으로 작용할 수 있다고 생각한다. 이 회사는 수년간 "디지털 노동력"의 조율자로 자리매김해 왔다. 간단히 말해, 경쟁사들이 AI가 인당 요금을 부과하는 인간 근로자를 대체할 것을 우려하며 당황하는 동안, 서비스나우는 디지털 봇이 성공적으로 완료하는 모든 작업에 대해 비용을 받는 세상으로 전환하는 데 바쁘다.

이 새로운 현실에서 서비스나우는 기업들이 자체 구축할 수 없는 "기록 시스템"이다. 월요일에 LLM을 교체할 수는 있지만, 해당 LLM과 핵심 HR, IT 및 재무 워크플로우 간의 상호 작용을 실행하는 거버넌스 계층을 쉽게 대체할 수는 없다.

서비스나우가 AI가 혼란스러운 부채가 되는 것을 방지하는 필수 계층이라는 점을 고려할 때, 독립형 AI 도구가 건드릴 수 없는 해자를 구축했다. 이는 클릭하는 인간은 줄어들고 실행하는 에이전트가 늘어나는 세상에서 궁극적인 수혜자가 될 수 있다.

양극화된 시장에서 드문 할인을 받는 NOW

최근 소프트웨어 매도세를 감안할 때, 서비스나우의 밸류에이션은 실제로 합리적이 되었다고 감히 말할 수 있다. 현재 이 주식은 컨센서스 추정치인 4.16달러와 160억 달러를 기준으로 선행 주가수익비율(PER) 약 24배, 선행 주가매출비율(PSR) 약 6.6배에 거래되고 있다. 역사적으로 서비스나우는 PER 40배 이상, PSR은 약 10배에서 20배 범위에서 거래되었다. 이 주식이 곧 이러한 배수로 돌아가지 않을 수도 있지만, 투자가 잘 작동하기 위해 그럴 필요는 없다.

시장은 현재 좌석 수 축소의 "소프트웨어 위험"을 반영하고 있지만, 앞서 논의한 바와 같이 사용자가 아닌 작업을 수익화하는 서비스나우의 능력을 무시하고 있다. 4분기에 57%에 달한 잉여현금흐름 마진과 실적 발표 후 20억 달러 가속 자사주 매입에 더해 방금 승인된 대규모 50억 달러 자사주 매입 프로그램을 고려할 때, 바닥은 매우 견고하다고 생각한다.

공황을 제거하면, 미국 최대 기업들을 위한 "AI 컨트롤 타워"로서의 지위를 고려하지 않은 가격에 거래되는 고성장, 고마진 복리 성장 기업이 남는다.

서비스나우는 매수, 매도, 보유인가

월가에서 NOW 주식은 30건의 매수, 2건의 보유, 1건의 매도 의견을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 NOW의 평균 목표주가 192.37달러는 향후 12개월 동안 90% 이상의 상승 여력을 시사한다. 최근 심리 변화를 고려할 때 향후 몇 주 동안 목표주가가 하향 조정될 수 있지만, 서비스나우는 여전히 가파른 할인가에 거래될 수 있다.

SaaS 구조조정이 차세대 거인을 만들 때

SaaS 아포칼립스는 매우 현실적이다. 그러나 주로 비대한 도구, 얕은 해자, 그리고 값싼 자본으로 유지되는 성장 스토리를 구축한 평범한 기업들에게만 해당된다. 자율 에이전트와 AI 기반 워크플로우가 새로운 표준이 되면서, 시장은 축소되는 것이 아니라 진정으로 필수적인 플랫폼을 중심으로 통합되고 있다.

서비스나우는 강력한 진실을 조용히 증명하고 있다. 소프트웨어가 점점 더 스스로 실행되는 세상에서, 오케스트레이션 계층을 통제하는 회사, 즉 고삐를 쥐고 있는 회사가 돈을 받는다. 다른 회사들이 취약한 제품에 AI를 급하게 붙이려고 애쓰는 동안, 서비스나우는 기업이 실제로 운영하는 방식의 핵심에 자동화를 내장하고 있다.

올해와 그 이후에도 지속적인 성장을 위한 견고한 궤적과 마침내 현실에 가까운 수준으로 돌아온 밸류에이션을 고려할 때, 위험-보상 비율이 역전되었다. 구조조정은 더 이상 위협이 아니라 NOW 주식에 대한 낙관적 접근을 정당화하는 순풍이다.