코어위브, AI 붐의 가장 비싼 스트레스 테스트가 된 이유

주요 AI 기업들의 뉴스와 제품 출시가 계속 가속화되고 있으며, 이러한 혁신 중 상당수가 최첨단 기술과의 상호작용 방식을 근본적으로 변화시킬 것이지만, 일부 요소는 여전히 변하지 않는다. 그 중 가장 중요한 것은 기업 재무 건전성의 기본 원칙이다.

이번 칼럼에서는 AI 혁명을 뒷받침하는 인프라, 즉 이 모든 것을 가능하게 하는 데이터센터의 세계를 깊이 파헤쳐 보겠다. 특히 크립토 채굴업체에서 AI 하이퍼스케일러로 변신한 코어위브(CRWV)에 주목한다. 이 회사는 2025년 3월 나스닥(NDX)에서 기업공개를 완료하며 주가가 급등했지만, 현재는 증가하는 역풍에 직면해 있다. 전개되는 이야기는 흥미진진하면서도 교훈적이다.

코어위브의 진화는 드라마 빌리언스의 다음 시즌을 쉽게 영감을 줄 수 있다. 초기 시즌 말이다. 출연진은 창업자들을 훨씬 넘어선다. 엔비디아(NVDA)와 오픈AI 같은 거대 기술 기업, 마이크로소프트(MSFT)의 조용하지만 중요한 존재, 그리고 블루 아울(OWL)과 블랙스톤(BX)을 포함한 월가의 가장 정교한 금융가들이 포함된다. 여기에 주요 공급업체인 코어 사이언티픽(CORZ)의 인수 실패, 불안한 대출 기관들, 그리고 지난 토요일 제기된 집단소송까지 더해진다.

핵심은 익숙한 진실로 귀결된다. 기업은 지속 가능한 수익을 창출하거나, 수익을 달성할 때까지 충분히 오래 자본을 조달해야 한다.

코어위브의 성장은 전략적 생명줄 위에 구축됐다

코어위브는 많은 경쟁사들이 최신 고성능 칩에 접근하는 데 어려움을 겪던 시기에 엔비디아와 중요한 파트너십을 확보하며 AI 하이퍼스케일러로 두각을 나타냈다. 엔비디아는 단순한 공급업체가 아니라 상장 전 투자자이기도 했으며, 공개 상장 전 코어위브 지분의 6% 미만을 보유하고 있었다.

이러한 지원은 기업공개 과정에서 결정적이었다. 로드쇼 기간 동안 공개 시장 수요가 약화되어 회사가 목표 주가를 주당 51달러에서 40달러로 낮추고 공모 규모를 축소해야 했을 때, 엔비디아가 2억 5천만 달러 약정으로 앵커 투자자로 나섰다. 젠슨 황은 1월에 코어위브의 공격적인 확장 자금을 지원하기 위해 20억 달러의 추가 지분 투자로 다시 한번 나섰다. 이보다 더 협조적인 공급업체이자 고객을 요청할 수 있는 기업은 거의 없다.

오픈AI는 곧 110억 달러 계약을 체결하며 등장했고, 이는 코어위브가 단일 주요 고객에 대한 의존도를 넘어 고객 기반을 확대하는 데 도움이 됐다. 거래의 일환으로 코어위브는 기업공개 가격으로 오픈AI에 3억 5천만 달러의 지분을 발행했다. 주목할 만한 점은 그 원래 주요 고객이 마이크로소프트였다는 것이다. 마이크로소프트는 오픈AI의 초기 전략적 후원자이기도 하다.

그 결과 소수의 강력한 이해관계자들과 깊이 얽힌 회사가 탄생했다. 코어위브의 성장은 내부적으로 창출된 현금 흐름이 아니라 지속적이고 실질적인 외부 지원에 의해 가능했다. 전략적으로 가치 있지만, 이러한 구조는 회사를 독립성이 아닌 재무적 취약성의 위치에서 운영하게 만든다.

자금 조달 엔진에 균열이 나타나기 시작하다

지난 금요일, 블루 아울이 40억 달러 규모의 자금 조달 패키지에 대한 투자자 수요를 창출하는 데 어려움을 겪고 있다는 보도가 나온 후 코어위브 주가는 8% 하락 마감했다. 채권 시장은 제한적인 관심을 보였는데, 주로 코어위브가 여전히 투자 등급 미만이기 때문이다. 이 회사는 현재 B+ 등급을 받고 있으며, 이는 수익성 부족과 550억 달러 규모의 대규모 잔고를 지원하기 위해 새로운 데이터센터를 구축하는 데 필요한 자본 수요 증가를 반영한다.

압박이 커지고 있다. 블루 아울은 3월에 만기가 도래하는 5억 달러의 브리지론을 보유하고 있으며, 투자자들은 이것이 어떻게 재융자되거나 상환될지 면밀히 지켜볼 것이다. 한편, 경영진은 2026년에만 200억 달러 이상의 자본 지출을 가이드하고 있다. 어떤 기준으로 보아도 엄청난 금액이다.

투자 등급 미만의 신용 프로필과 증가하는 자금 조달 요구 사항으로 인해, 코어위브는 공격적인 확장 계획을 실행하려면 대체 자본원을 확보해야 할 것이다.

코어위브 위로 법적 먹구름이 모이다

설상가상으로, 자금 조달 문제에 대한 보도가 나온 지 하루 만에 코어위브를 상대로 증권 사기 집단소송이 제기됐다. 소장은 회사가 확장 능력을 과장했다고 주장하며, 특히 오픈AI와의 주요 계약 이행에 중요한 텍사스주 덴턴 데이터센터 클러스터의 상당한 건설 지연을 공개하지 않았다고 밝혔다. 소장에 따르면, 이러한 지연은 코어위브의 성장 서사와 운영 능력에 중대한 영향을 미쳤다.

덴턴 클러스터의 인프라 제공업체이자 코어위브가 2025년에 인수를 시도했지만 실패한 회사인 코어 사이언티픽은 사전에 지연 통지를 발행했다고 전해진다. 그러나 경영진은 2025년 3분기 실적 발표에서 "제3자 데이터센터 개발업체와 관련된 지연"만 언급했을 뿐 추가 구체적인 내용은 제공하지 않았다.

혐의가 힘을 얻는다면, 이 문제는 단기 자금 조달 마찰보다 더 큰 피해를 줄 수 있다. 자본은 가격을 치르면 조달할 수 있지만, 신뢰성은 일단 손상되면 재융자하기가 훨씬 어렵다.

공급이 마침내 현실과 만난 순간

검토해야 할 또 다른 중요한 요소는 기업공개 이후 소유권 역학의 변화다. 공모 자체는 거의 전적으로 신주로 구성됐지만, 코어위브는 2025년 8월에 만료된 비정상적으로 짧은 상장 후 의무보유 기간을 시행했다.

시장의 반응은 신속하고 명확했다. 의무보유 기간 만료 후 이틀 동안 주가는 약 33% 하락했다. 이러한 구조의 메커니즘은 별도의 칼럼이 필요하지만, 핵심은 간단하다. 이러한 급격한 하락은 갑작스러운 주식 공급 급증이 가용 수요를 압도했음을 나타낸다.

내부자들이 출구로 서두르고 시장이 물량을 흡수하는 데 어려움을 겪을 때, 이는 회사의 단기 펀더멘털에 대한 신뢰 투표가 아닌 경우가 대부분이다.

목요일 실적 발표에 모든 시선 집중

코어위브의 진화는 규율 있는 사업 구축의 놀라운 사례로 남아 있다. 크립토 채굴에서 글로벌 AI 인프라의 핵심으로 성공적으로 전환한 회사다. 매출 성과는 그야말로 놀랍다. 코어위브의 매출은 전년 동기 대비 134% 급증하여 2024년 3분기 5억 8,400만 달러에서 2025년 3분기 13억 6,000만 달러로 증가했으며, 우량 고객 명단도 늘어나고 있다.

그러나 서사가 바뀌고 있다. 이제 관심은 수익성으로 가는 길, 대차대조표 강도, 장기 신용도에 집중되고 있다. 이야기는 초고속 성장을 넘어 자본 집약적 인프라 사업 확장의 기본으로 돌아갔다.

다가오는 목요일, 코어위브가 2025년 4분기 실적을 발표할 때, 증권가와 투자자들은 명확성을 찾을 것이다. 매출 모멘텀뿐만 아니라 회사가 놀라운 성장을 지속 가능한 재무 기반으로 전환할 수 있는지 여부에 대해서다.