온 홀딩, 사상 최대 실적 달성했지만 성장 전망은 보수적

온 홀딩 AG 클래스 A (ONON)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

온 홀딩 AG의 최근 실적 발표는 낙관적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 30억 스위스프랑을 넘어선 사상 최대 매출, 업계 최고 수준의 마진, 강력한 현금 창출 능력을 강조했다. 관세, 환율, 비용 상승 등 단기 역풍을 인정했지만, 프리미엄 가격 전략, 혁신, 수익성 중심의 규율 있는 성장 전략 내에서 관리 가능한 수준으로 평가했다.

더 높은 기준에서 달성한 사상 최대 매출

온은 2025년 처음으로 순매출 30억 스위스프랑을 돌파하며 보고 기준 약 30%, 불변 환율 기준 약 35.6% 성장을 기록했다. 경영진은 이 실적이 2023~2026년 불변 환율 기준 연평균 성장률을 최소 30.5%로 끌어올렸다고 강조하며, 훨씬 큰 규모에서도 지속적인 수요를 입증했다고 밝혔다.

4분기, 강력한 마무리로 한 해를 완성

4분기 순매출은 7억 4,380만 스위스프랑으로 전년 대비 보고 기준 22.6%, 불변 환율 기준 30.6% 증가하며 강력한 한 해를 마무리했다. 4분기 직접 소비자 판매 순매출은 3억 6,060만 스위스프랑으로 보고 기준 21.7%, 불변 환율 기준 30% 성장하며 소비자 견인력과 고마진 채널에서의 입지를 재확인했다.

수익성 확대와 함께 마진 사상 최고치 경신

연간 매출총이익률은 사상 최고인 62.8%를 기록했고, 4분기 매출총이익률은 63.9%로 전년 대비 180bp 상승했다. 2025년 조정 EBITDA 마진은 18.8%를 기록했으며, 경영진은 성장 투자 확대에도 불구하고 2026년 조정 EBITDA 마진 목표를 18.5~19%로 제시하며 자신감을 드러냈다.

현금 창출력, 견고한 재무구조 뒷받침

2025년 영업현금흐름은 3억 5,950만 스위스프랑으로 건전한 단위 경제성과 엄격한 운전자본 관리를 반영했다. 연말 현금은 10억 스위스프랑을 넘어 회사 역사상 가장 강력한 현금 포지션을 기록했으며, 온은 혁신, 소매 확장, 공급망에 투자할 충분한 여력을 확보했다.

라이트스프레이와 폼 혁신, 성능 재정의

온은 R&D 팀을 400명 이상으로 확대하고 클라우드서퍼 3를 선보였다. 이 제품은 15% 더 가볍고, 20% 더 부드러우며, 발차기 시 15% 더 많은 에너지를 제공할 것으로 예상된다. 라이트스프레이 공정은 약 200단계의 조립 과정을 하나로 줄이고, CO2 배출을 약 75% 감축하며, 170g의 엘리트 신발을 가능하게 했다. 부산 시설에서 이미 약 30배 규모로 확대됐으며 주요 대회에서 우승을 차지했다.

의류와 액세서리, 신발을 넘어 견인력 확보

2025년 의류 순매출은 불변 환율 기준 약 75.5% 급증했으며, 경영진은 76% 성장 수치도 언급했다. 액세서리는 불변 환율 기준 135.1% 성장했다. 의류와 액세서리를 합치면 현재 전체 순매출의 약 7%, 소매 순매출의 15%를 차지하며, 신발 중심 사업 구조에서도 새로운 성장 동력을 추가하고 있다.

직접 소비자 판매와 소매 확장, 브랜드 통제력 강화

글로벌 직접 소비자 판매 비중은 41.8%로 110bp 상승하며 고마진 자사 채널로의 꾸준한 전환을 보여줬다. 온은 18개 신규 매장을 순증해 연말 기준 전 세계 67개 매장을 운영 중이며, 매장 면적은 약 40% 확대됐고 생산성은 기존 매장 대비 약 20% 높다.

아시아태평양, 성장 동력으로 부상

4분기 아시아태평양 순매출은 1억 2,650만 스위스프랑으로 보고 기준 70.8%, 불변 환율 기준 85.1% 증가하며 두드러진 성과를 냈다. 연간 기준으로 아시아태평양은 순매출 10억 스위스프랑을 돌파했으며, 중국에서 강력한 모멘텀을 보였다. 주요 온라인 플랫폼에서 프리미엄 신발 부문 상위 5위 안에 들었고, 주요 휴일 기간 매장 방문객은 평소의 두 배 이상을 기록했다.

규율 있는 단위 경제성과 투자 지출

연말 재고는 4억 1,980만 스위스프랑이었고, 순운전자본은 순매출 대비 18.9%로 개선돼 더 효율적인 운영과 재무제표 리스크 감소를 나타냈다. 4분기 자본적 지출은 2,860만 스위스프랑으로 순매출의 3.8%를 차지했으며, 소매 매장 구축, 혁신 역량, 공급망 인프라에 집중 투자했다.

상향 조정된 2026년 목표, 자신감 반영

2026년 온은 불변 환율 기준 최소 23% 순매출 성장을 예상하며, 현재 환율 기준 보고 매출은 최소 34억 4,000만 스위스프랑을 의미한다. 회사는 매출총이익률 최소 63%, 조정 EBITDA 마진 18.5~19%를 목표로 하고 있으며, 이는 더 빠른 직접 소비자 판매 성장, 가속화되는 의류 사업, 지속적인 프리미엄 가격 전략에 힘입은 것이다.

성장 둔화 예상, 전략은 더 선별적으로

경영진은 2026년 성장률이 2025년의 약 35.6% 불변 환율 기준 성장 속도에서 의미 있게 둔화될 것이라고 인정했으며, 약 12~13%포인트 둔화를 예상했다. 이를 더 높은 기준에서 더 선별적인 성장으로의 의도적 전환으로 설명하며, 물량 추구보다 정가 판매 실행, 브랜드 가치, 균형 잡힌 수익성을 우선시한다고 밝혔다.

관세와 환율, 밝은 전망에 그림자

경영진은 미국 수입 관세 인상을 주목할 만한 외부 압력으로 지목했으며, 가이던스는 기존 가정에 기반하고 있고 잠재적 결과는 여전히 불확실하다고 밝혔다. 지속적인 환율 역풍도 보고 수치에 부담을 주고 비교를 왜곡할 수 있어, 온의 근본적인 운영 강점이 보고 수치에 완전히 반영되지 않고 있다고 강조했다.

판관비 증가, 투자 반영하지만 압박 요인

4분기 주식 기반 보상을 제외한 판매관리비는 순매출 대비 50.9%로 전년 대비 약 40bp 상승했다. 경영진은 이를 소매 확장과 브랜드 구축에 대한 전략적 투자로 설명했으며, 이는 향후 성장을 뒷받침하지만 단기적으로는 수익성에 부담으로 작용한다.

의류의 작은 규모, 단기 다각화 제한

빠른 성장에도 불구하고 의류와 액세서리를 합쳐도 전체 순매출의 약 7%에 불과해, 온은 여전히 신발에 크게 의존하고 있다. 이러한 집중도는 경영진이 의류를 핵심 사업보다 훨씬 빠르게 성장시킬 것으로 전망하더라도, 회사를 러닝 및 라이프스타일 신발 사이클에 묶어두고 있다.

환율 효과, 재고 상황 흐려

경영진은 재고의 보고 가치가 부정적인 환율 환산으로 인해 감소했지만, 실제 제품 물량은 더 빠르게 증가했다고 언급했다. 이러한 불일치는 재고 수준과 마진에 대한 단기 비교를 복잡하게 만들 수 있으며, 보고 데이터가 성장을 뒷받침하기 위해 보유한 재고의 실제 규모를 과소평가할 수 있다.

프리미엄 가격 전략, 핵심 리스크이자 강점

온의 정가 프리미엄 포지셔닝 유지 능력은 사상 최고 마진과 강력한 브랜드 인식, 특히 직접 소비자 판매의 핵심이다. 그러나 이 모델은 소비자 수요가 약화되거나 프로모션 강도가 높아지면 취약해질 수 있어, 규율 있는 제품 구성 관리와 수요 예측이 현재 수익성 유지에 매우 중요하다.

가이던스, 거시 역풍 속에서도 자신감 강조

회사의 2026년 가이던스는 불변 환율 기준 최소 23% 순매출 성장, 매출총이익률 최소 63%, 조정 EBITDA 마진 18.5~19%를 제시하며, 모두 현재 관세 및 환율 상황을 반영했다. 경영진은 직접 소비자 판매가 도매를 앞지르고, 의류가 전체 사업을 앞지르며, 성장이 상반기에 약간 더 강할 것으로 예상한다.

온의 실적 발표는 혁신이나 가격 결정력을 희생하지 않고 고성장 브랜드가 규모 있고 현금 창출력이 강한 기업으로 성숙해가는 모습을 보여줬다. 성장이 정상화되고 관세, 환율, 소비 심리 등 외부 리스크가 남아 있지만, 사상 최고 마진, 탄탄한 현금, 확대되는 카테고리와 지역적 폭은 투자자들에게 여전히 의미 있는 성장 여력이 있음을 시사한다.