AMD의 숨가쁜 주가 랠리... 상승 피로감 직면할 전망

어드밴스드 마이크로 디바이시스 (AMD)는 2024년 3월 주당 약 220달러에서 4월 약 76달러로 다년간 최저치까지 급락했다. 놀랍게도 이후 주가는 전체 하락분을 되찾으며 6개월도 안 되어 다시 220달러를 넘어섰다.

이러한 급등은 부분적으로 미국 주식시장의 전반적인 반등을 반영하지만, AMD의 기초 펀더멘털도 강화됐다. 회사의 데이터센터 부문은 AI 가속기와 서버 CPU 모두에서 견고한 성장을 지속하며 실적의 탄탄한 기반을 제공하고 있다. 곧 출시될 MI350 및 MI400 시리즈에 대한 기대도 높아졌으며, 와트당 효율성과 훈련 모델당 비용의 의미 있는 개선에 힘입어 매출 및 수익 전망이 상향 조정되고 있다.

진짜 촉매제는 10월 초 AMD가 오픈ai와의 다년간 파트너십을 발표하면서 나타났고, 이는 장기 성장 궤도에 대한 새로운 낙관론을 불러일으켰다.

최근 분기들은 이전 시장 전망이 너무 보수적이었음을 보여줬다. 하지만 밸류에이션 배수가 이제 역사적 최고치에 근접하면서 그러한 낙관론의 대부분이 이미 주가에 반영된 것으로 보인다. 강력한 실행력과 높아진 기대치 사이의 균형을 고려할 때, 필자는 AMD가 현재 수준에서 적정 가치로 평가되고 있다고 보며 보유 의견을 유지한다.

차세대 GPU와 오픈ai가 AMD 랠리 견인

대형 기술주들은 현재 진행 중인 AI 붐에 힘입어 혁명적인 시기를 겪고 있으며, 이 기술 경쟁에서 소위 후발주자라고 불리는 기업들도 거의 하룻밤 사이에 선두 그룹으로 뛰어오를 수 있다. AMD를 예로 들어보자. 10월 6일 회사는 오픈ai와 GPU 공급을 위한 대규모 다년간 계약을 발표했고, 주가는 단 3거래일 만에 거의 40% 급등했다. AI 주식 시대에 온 것을 환영한다.

계약의 일부에는 오픈ai가 AMD 주식 1억 6천만 주를 주당 단 0.01달러에 매수할 수 있는 워런트도 포함되어 있다. 오픈ai가 워런트를 전액 행사한다면 샘 알트만의 회사는 무시할 수 있는 비용으로 AMD의 약 10%를 소유하게 될 수 있으며, 이는 현재 배수로 수백억 달러에 해당한다.

이 협정은 양측 모두에게 이익이 된다. AMD에게는 MI450과 같은 차세대 GPU의 다년간 핵심 고객을 보장하며, 이 계약으로 4년간 약 1천억 달러의 매출 추가가 예상된다. 또한 AMD가 마침내 엔비디아 (NVDA)와 정면 승부할 수 있다는 강력한 시장 신호를 보낸다. 오픈ai에게는 내년 하반기부터 시작해 수년에 걸쳐 배포될 MI450을 시작으로 6기가와트의 머신을 확보한다는 의미다.

실질적인 효과는 특히 2027년 이후 AMD의 장기 매출 전망이 크게 상향 조정된 것이다. 6개월 전 시장은 AMD의 5년 매출 연평균 성장률을 16.6%로 전망했다. 파트너십 발표 전에는 이미 18.5%로 상승했다. 이제 계약 후 증권가는 5년 연평균 성장률을 22.6%로 전망하고 있다. 따라서 AMD 주가가 이렇게 대규모 재평가를 받은 것은 놀라운 일이 아니다.

GPU 부족 환경

하지만 다시 한번 "수요가 예상보다 좋다"는 마법의 말이 따뜻하게 환영받았으며, 특히 폭발적인 수요와 제한된 공급의 비대칭성으로부터 여전히 혜택을 받고 있는 AI 주도 기업들에게 더욱 그랬다.

이번에는 그 말이 AMD나 엔비디아가 아닌 이들의 가장 큰 고객 중 하나인 하이퍼스케일러 마이크로소프트 (MSFT)에서 나왔다. 이 소프트웨어 거대 기업은 최근 데이터센터 부족 현상이 이전 예상보다 더 오래 지속될 것이라고 발표했다. 이는 클라우드 컴퓨팅에 대한 수요가 수십억 달러 규모의 대규모 클라우드 인프라 투자에도 불구하고 회사의 용량 확장 능력을 앞지르고 있다는 의미다. 분명히 이러한 부족 현상은 특히 대형 언어 모델 실행 및 훈련을 위한 AI 컴퓨팅 파워에 대한 급증하는 수요의 직접적인 반영이다.

그렇다면 AMD는 이 이야기에서 어디에 위치할까? GPU는 AI 데이터센터를 구동하는 가장 중요한 구성 요소다. 엔비디아가 현재 이 시장을 압도적으로 지배하고 있지만, AMD는 마이크로소프트와 같은 하이퍼스케일러들에게 몇 안 되는 신뢰할 만한 대안 중 하나다. AMD의 MI 시리즈 가속기(예: 인스팅트 MI300X)가 AI 클러스터에 채택되고 있으며, 마이크로소프트는 최근 이러한 칩을 자사 데이터센터에 배포하기 위한 파트너십을 발표했다. 즉, AMD는 이제 마이크로소프트에서 부족 현상을 만들어내고 있는 바로 그 성장 채널에 직접 위치해 있다. 그리고 궁극적으로 수요가 공급을 앞지를 때 가격 결정력이 나타나고 마진이 일반적으로 개선된다.

당연히 이는 장기 주당순이익 전망의 상향 조정으로도 이어졌다. 불과 한 달 전 5년 주당순이익 연평균 성장률은 26.9%로 전망됐다. 오늘날 같은 기간 동안 29.2%로 추정되고 있다.

시장이 이미 상승분을 반영했나

AMD 주가가 올해 4월 최저 선행 주가수익비율 배수(약 20배)에서 현재 약 55배로 반등하면서, 일부에서는 이러한 상향 조정이 이미 상승 여력의 대부분을 주가에 반영했다고 주장할 수 있으며, 이는 주식이 이러한 새로운 촉매제 대비 최소한 적정 가치로 평가되고 있다는 의미다.

필자의 견해로는 AMD가 여전히 2024년 초 달성한 사상 최고 선행 수익 배수인 63배 이상보다는 낮게 거래되고 있지만, 현재 이러한 수준에 근접해 있다는 것은 초과 달성이 중요해지는 위치에 논리를 놓으며 실질적으로 오차 여지를 남기지 않는다.

약 3주 후(11월 초) AMD는 3분기 실적을 발표할 예정이다. 회사는 중간값 기준 87억 달러의 매출을 가이던스로 제시했으며, 증권가는 이보다 약간 높은 87억 3천만 달러를 예상하고 있다. 파트너십과 GPU 수요에 대한 업계 전반의 업데이트는 강력한 장기 구조적 강세 신호이지만, 단기적으로 주목해야 할 몇 가지 민감한 지점들이 있다. 예를 들어, CPU 부문에서 AMD는 인텔 (INTC)(현재 엔비디아와 파트너십)의 새로운 경쟁에 직면할 수 있으며, 인텔은 AMD가 최근 몇 년간 얻은 시장 점유율을 되찾으려 할 수 있다.

더욱 우려스러운 것은 마진에 대한 압박이다. 2분기에 AMD는 엄격한 미국 수출 규제의 타격을 받아 GAAP 기준 총마진이 40%를 기록했는데, 이는 작년 같은 기간 49%에서 급락한 것이다. 이는 데이터센터 부문에 직접적인 영향을 미쳤으며, 작년 7억 4천만 달러의 영업이익과 대조적으로 1억 5천 5백만 달러의 영업손실을 기록했다.

이러한 역풍을 고려할 때, 특히 주식이 이미 암시된 장기 상승 여력의 대부분을 반영하는 것으로 보이는 높은 배수로 거래되고 있는 현재 상황에서 단기에서 중기 실적이 AMD의 모멘텀을 억제할 가능성이 상당히 높다.

AMD는 매수, 보유, 매도 중 어느 것인가

AMD 주식에 대한 월가 컨센서스는 전반적으로 강세이지만, 여전히 일부 회의론의 여지가 있다. 주식을 커버하는 38명의 애널리스트 중 28명이 강세를 보이고 있으며, 나머지 10명은 중립적이고 약세는 전혀 없다. AMD의 평균 목표주가는 243.29달러로 현재 주가 대비 향후 12개월간 약 8%의 상승 여력을 시사한다.

AMD 랠리에는 조건이 따른다

오늘날 엔비디아와 현실적으로 "정면 승부"할 수 있는 회사가 있다면 그것은 AMD다. 오픈ai 계약과 AI 수요/공급 역학의 지속적인 순풍과 같은 최근 촉매제들은 미래 매출과 수익 성장을 더욱 예측 가능하게 만들었다. 하지만 지난 6개월간의 대규모 랠리는 GPU 시장에서 엔비디아와의 격차가 좁혀지고 있다는 인식을 이미 주가에 반영한 것으로 보인다.

그렇긴 하지만 필자는 AMD를 보유로 평가하겠다. 앞으로 몇 분기가 잠재적으로 불안정할 수 있다는 점을 고려할 때 주식의 현재 배수는 위험하게 느껴진다. AMD는 이제 확실히 "초과 달성하거나 실패하는" 모드에 있으며, 주가가 2024년 중반 수준으로 후퇴할 가능성이 지속적이고 상당한 상승 가능성보다 높을 수 있다. 적어도 새로운 증거가 달리 입증할 때까지는 말이다.