아마존이 3분기에 회의론자들의 예상을 뒤엎은 방법

아마존(AMZN)이 AI 경쟁에서 뒤처진 날들은?적어도 2025년 들어 지금까지는?이제 끝날지도 모른다. 시장의 높은 기대를 뛰어넘은 3분기 실적 발표 이후 아마존 주가는 다음 거래일 거의 10% 급등했으며, 연초 대비 상승률은 약 11%에 달했다. 다만 여전히 S&P 500 지수(SPX)에는 뒤처져 있다.

AWS 성장의 재가속과 소비자 리테일 부문의 안정적인 실적은 아마존이 최근 몇 분기 동안 이루지 못했던 성과를 가져왔다. 회의론이 높아지고 있었고, 시장은 아마존의 성장 둔화가 단순한 용량 제약이 아니라 구조적 문제를 반영하는 것이 아닌지 의심하고 있었기에 3분기를 앞두고 상당한 긴장감이 감돌았다. 그러나 아마존은 예상을 훨씬 뛰어넘는 실적으로 시장을 놀라게 했다.

역사상 최대 규모의 투자 사이클 속에서 아마존은 이제 추가 용량이 매출 성장으로 직접 전환될 수 있으며, 그것도 효율적으로 이루어질 수 있음을 입증했다. 이는 회의론에 직면하기 시작했던 투자 논리에 대한 안심할 만한 검증이다. 이러한 맥락에서 밸류에이션 재평가는 전적으로 정당하며, 이것이 내가 아마존 주식에 대해 매수 의견을 유지하는 이유다.

AWS가 모두가 기다리던 반등을 이뤄냈다

단순히 전반적인 실적 기대치를 상회한 것을 넘어, 시애틀에 본사를 둔 이 거대 기업은 클라우드 분야에서 다시 한번 주도권을 잡고 있음을 시장에 증명했고, 그 과정에서 투자자들의 신뢰를 다시 불러일으켰다.

실적 발표 전, 아마존은 AWS 성장 둔화로 압박을 받고 있었다. AWS는 아마존의 가장 중요한 수익 동력이 되었다. 3분기 이전 지난 3개 분기 동안 AWS의 모멘텀은 명백히 약화되었다. 작년 4분기에는 매출이 전년 대비 19% 성장했지만, 이후 3개 분기 연속 정체되었다. 1분기에서 2분기로 넘어가면서 성장률은 전년 대비 17%로 하락했다. 3분기에 대해 시장은 기껏해야 이전 분기들을 약간 웃도는 완만한 재가속을 예상했다. 그러나 아마존은 그 이상을 해냈다.

3분기에 이 전자상거래 거인은 AWS 매출 성장률 20%를 기록했으며, 이는 2022년 3분기 이후 가장 강력한 연간 성장률이다. 당시 이 사업은 여전히 30% 이상 확장하고 있었다. 투자자들이 어느 정도 개선을 기대하긴 했지만, 경영진이 용량 제약에 대해 반복적으로 경고했고 경쟁사에 시장 점유율을 빼앗길 수 있다는 우려가 지속되는 상황에서 이처럼 강력한 반등을 예상한 사람은 거의 없었다.

CEO 앤디 재시에 따르면, 이러한 상승 서프라이즈의 주요 동인은 수요의 명확한 증가, 특히 AI 워크로드에 대한 수요였다. 고객들은 점점 더 많은 훈련 및 추론 작업을 AWS 인프라(특히 Bedrock과 SageMaker를 통해)로 이전하고 있으며, 이는 아마존의 확장되는 AI 생태계와 강력한 상업적 견인력을 보이고 있는 Trainium 2 칩에 의해 구동된다. 재시는 또한 용량 확대에서 상당한 진전을 이루었다고 강조했다. 지난 12개월 동안 3.8GW의 전력을 추가했으며, 기록적인 2,000억 달러의 백로그를 확보했는데, 이는 3분기 전체 거래량을 초과하는 수준이다.

중요한 마진

AWS 매출을 지난 11개 분기 중 최고 수준으로 끌어올린 것만으로도 충분히 인상적이지만, 아마존은 한 걸음 더 나아갔다. AWS는 마진을 희생하지 않고도 기대치를 뛰어넘는 성과를 냈다. 경영진은 이전에 인프라에 대한 대규모 투자 사이클로 인해 영업이익률에 잠재적 변동성이 있을 수 있다고 경고했었다. 데이터센터와 같이 감가상각이 큰 자산에 막대한 자본 지출이 투입되고 있었기 때문이다. 그러나 3분기는 오히려 건강한 반등을 보여주었다. AWS의 영업이익률은 34.6%로, 2분기의 33%에서 상승했다.

이러한 수익성 재가속은 아마존이 용량을 추가하고 이를 신속하게 수익화할 수 있었음을 보여주며, 이는 아마존의 대규모 투자 사이클에 대한 수익률을 평가하려는 투자자들에게 중요한 신호다.

지난 12개월 동안 아마존의 자본 지출("자산 및 장비 구매"로 보고됨)은 무려 1,200억 달러에 달했으며, 이는 아마존의 강력한 영업 현금 창출로 전액 조달되었다. 3분기에만 아마존은 351억 달러를 투자했는데, 이는 전년 대비 55% 증가한 수치이며, 대부분은 AI 기반 클라우드 서비스에 대한 급증하는 수요를 충족하기 위한 인프라에 투입되었다.

AWS가 견고한 매출 성장을 회복하고 강력한 마진을 유지하는 조합은 아마존 주식의 잠재적 재평가에 정확히 필요했던 것이다. 몇 분기 동안 변동성 있는 성장 추세와 높아지는 회의론 끝에, 아마존은 마침내 장기 궤적에 대한 신뢰를 회복할 수 있는 종류의 실적을 제공했다.

나머지 3분의 1도 여전히 중요하다

AWS가 아마존의 강세 논리를 뒷받침하는 주요 엔진이라면, 아마존의 전체 전자상거래 사업?북미 및 국제 부문으로 구성된?이 여전히 전체 매출의 81%를 차지하고 있다는 점을 기억하는 것이 중요하다. 비록 전체 영업이익의 34.4%만 기여하고 있지만 말이다.

그리고 이 부분이 아마존 수익성의 약 3분의 1을 차지하기 때문에, 비클라우드 사업 부문을 간과해서는 안 된다. 북미에서 아마존은 전년 대비 11%의 견고한 성장을 달성했으며, 이는 이전 분기의 속도와 일치한다. 국제 부문은 전년 대비 10% 성장했는데, 2분기보다는 약간 낮지만 여전히 확실한 두 자릿수 성장이다. 또 다른 밝은 부분은 광고 사업으로, 이전 분기와 일치하는 22%의 강력한 성장률을 유지했다.

아마존의 투자 논리를 클라우드가 3분의 2, 리테일 및 소비자 대면 사업이 3분의 1을 차지한다고 생각한다면, 탁월한 AWS 실적과 북미 및 국제 부문의 안정적인 성과의 조합은 건전한 멀티플 확장을 뒷받침한다.

현재 아마존의 밸류에이션은 10월 저점인 32배에서 약 37.3배로 반등했으며, 이는 12개월 평균과 거의 일치하지만 4월 "해방의 날" 이전에 주식이 거래되던 40배~50배 범위보다는 여전히 훨씬 낮다.

내 견해로는 아마존의 클라우드 용량 수익화 능력 개선과 성장 지속을 고려할 때 40배 하한선은 완전히 합리적이다. 3분기 실적은 앞으로 이 밸류에이션 수준을 고정하는 데 도움이 될 수 있다. 특히 주식 시장이 2026년까지 강세 모멘텀을 유지하고, 낮은 금리 환경이 이를 뒷받침한다면 더욱 그렇다.

아마존은 매수인가, 보유인가, 매도인가

아마존의 투자 사례는 월가에게 당연한 선택처럼 보인다. 지난 3개월 동안 42명의 애널리스트 평가에 대한 컨센서스는 전적으로 강세이며, 보유나 매도 추천은 단 하나도 없다. AMZN의 평균 목표주가는 291.95달러로, 향후 12개월 동안 약 19.5%의 상승 여력을 시사한다.

아마존은 자신의 주장을 입증했고 시장은 주목했다

3분기에 아마존은 무엇보다도 대규모 자본 지출 증가가 성과를 내고 있다는 것을 시장에 증명해야 했다. 투입된 수십억 달러가 명확한 AWS 성장 재가속과 용량 확대로 정당화된다는 것을 보여줘야 했다.

아마존은 더 많은 용량으로 매출을 더 빠르게 성장시킬 수 있을 뿐만 아니라, 그 용량을 더 효율적으로 수익화할 수 있다는 것을 보여주었다. 이는 이 전자상거래 거인에게 이중 승리다. 이러한 관점에서 재평가의 여지는 여전히 충분하다. 특히 밸류에이션 멀티플이 해방의 날 이전 수준보다 훨씬 낮은 상태를 유지하고 있는 반면, 6개월 전 투자자들을 걱정하게 했던 리스크 배경은 3분기의 강력한 실적에 힘입어 크게 개선되었다. 그렇긴 하지만, 나는 AMZN 투자 논리에 대해 여전히 건설적이며 주식을 매수로 계속 평가한다.