힘스 앤 허스 헬스, GLP-1 열풍을 헬스 제국으로 전환 모색

힘스 앤 허스 헬스 (HIMS) 주식은 최근 투자자들이 이 회사를 소비자 건강의 미래로 볼 것인지, 아니면 단순히 일회성 GLP-1 열풍에 불과한 것으로 볼 것인지를 놓고 고민하면서 격렬한 변동성을 보이고 있다. 주가는 올해 대부분 40~70달러의 넓은 범위 내에서 불규칙한 거래를 이어왔으며, 지난 몇 달 동안 여러 차례 고점을 시험하는 급등세를 보였다. 강세론자들은 주머니에 들어가는 현대적 약국이라는 강력한 선순환 구조를 본다. 약세론자들은 일시적인 약물 열풍에 편승한 회사로 본다. 그 결과 올해 내내 상당히 변동성 높은 박스권 거래가 이어졌다.

그러나 3분기 실적은 훨씬 더 의미 있는 내용을 드러냈다. 날카로운 실행력, 확대되는 수요, 그리고 성장세가 폭발적에서 단순히 뛰어난 수준으로 전환되는 가운데서도 계속 복리 성장하는 사업 모델이다. 그래서 나는 이 주식에 대해 강세 입장을 유지하며 하락 시마다 계속 매수할 계획이다.

성장 둔화, 여전히 탁월

먼저 약세론자들이 지적해온 부분을 인정하자. 이번 주 발표된 수치는 HIMS의 3분기 성장이 둔화되었음을 보여주지만, 평범하다고 할 수준은 아니다. 매출은 전년 동기 대비 49% 증가한 약 6억 달러를 기록했다. 구독자는 분기 말 기준 약 250만 명으로 21% 증가했으며, 평균 구독자당 월간 온라인 매출은 80달러로 19% 상승하여 모든 코호트에서 놀라운 도달 범위와 증가하는 참여도를 다시 한번 입증했다.

더 많은 고객이 플랫폼에 유입되고 있으며, 결정적으로 더 많은 고객이 맞춤형 플랜과 복수 치료를 추가하고 있어 주요 성장 동력이 되고 있다. 경영진은 맞춤형 치료 플랜을 사용하는 구독자가 전년 대비 50% 증가했으며, 복수 질환을 치료하는 구독자는 80% 급증하여 현재 전체 고객 기반의 20% 이상을 차지한다고 보고했다. 애널리스트로서 나는 HIMS가 속임수나 일회성 교차 판매에 의존하지 않고 ARPU를 높이고 있다는 점이 마음에 든다.

수익성 측면에서 조정 EBITDA는 7,800만 달러(마진 13%)에 달했으며, 영업현금흐름은 1억 4,900만 달러로 전년 대비 74% 급증했다. 잉여현금흐름은 7,900만 달러로 작년 3분기와 거의 동일한 수준이었지만, 이는 회사의 약국 인프라 확장을 위한 의도적으로 높은 자본 지출 때문이다. HIMS의 핵심 사업이 얼마나 자본 집약도가 낮은지를 고려할 때, 나는 회사가 궁극적으로 90% 이상의 잉여현금흐름 전환율을 달성할 것으로 예상한다.

HIMS, GLP-1을 넘어서다

이제 GLP-1 약물을 둘러싼 약세론에 내가 동의하지 않는 이유를 설명하겠다. 그렇다, 최근 세마글루타이드에 관한 FDA 조치가 조제 환경을 재편했고, 힘스는 이에 대해 명확한 시각을 유지해왔다. 그러나 회사는 또한 법적 면제 범위 내에서 계속 접근성을 제공하는 동시에 수직 통합과 고객 선택을 통해 단일 치료에 대한 의존도를 낮추는 방법을 제시하고 있다.

힘스는 조용히 방대한 조제 인프라를 구축해왔다. 현재 70만 평방피트 이상이며, 오하이오에 35만 평방피트가 추가로 가동될 예정이다. 내부 생산 능력이 확대되면서 맞춤형 GLP-1 플랜 가격을 최대 20%까지 인하할 수 있었다. 한편, 노보 노디스크(NVO)와 브랜드 위고비 취급에 관한 지속적인 논의(승인될 경우 경구용 버전 포함)는 체중 관리 포트폴리오를 더욱 확장한다. 내 견해로는 힘스는 일회성 GLP-1 회사가 아니라 맞춤형 건강 및 체중 솔루션의 큐레이터로 진화하는 플랫폼이다.

그리고 체중 감량을 넘어서는 훨씬 더 많은 것이 있다. 테스토스테론 케어는 즉각적인 제품-시장 적합성을 보이며 출시되었다. 특히 신규 테스토스테론 고객의 60% 이상이 이미 기존 힘스 구독자였다는 점은 강력한 교차 판매 지표다. 허스 측면에서는 폐경기 케어가 거대하고 서비스가 부족한 시장을 대표하며, 경영진은 2026년까지 브랜드 매출 10억 달러를 목표로 하고 있다. 마지막으로 진단 및 검사 분야로의 확장은 2026년 장수 중심 케어 진출을 위한 기반을 마련한다.

시간이 지나면 시장은 HIMS를 이러한 렌즈를 통해 보게 될 것이며, 따라서 이 회사를 GLP-1 스토리가 아니라 맞춤형 웰니스를 선도할 준비가 된 확장 가능한 기술 기반 건강 플랫폼으로 인식하게 될 것이다.

HIMS 밸류에이션, 스크리닝보다 나아 보여

최근 변동성 속에서도 회사의 근본적인 운영 개선을 고려할 때, 나는 HIMS가 여전히 저평가되어 있다고 믿는다. 올해만 해도 회사는 조제 생산 능력과 자동화 시스템 확장을 위해 자본적 지출과 소프트웨어 개발에 약 6,900만 달러를 투자했다. 이러한 투자가 2분기와 3분기 잉여현금흐름에 일시적으로 영향을 미쳤지만, 이는 시간이 지남에 따라 단위 비용을 낮추고 접근성을 확대하며 마진을 확대하기 위한 전략적 움직임이다.

이러한 의도적인 재투자를 조정하면 3분기 보고된 7,900만 달러의 잉여현금흐름은 1억 4,900만 달러의 영업현금흐름에 훨씬 더 가까워질 것이며, 이는 HIMS가 정상화된 환경에서 거의 100%의 잉여현금흐름 전환율을 달성할 수 있음을 보여준다.

앞으로 HIMS는 내년에 약 4억 4,300만 달러의 영업현금흐름과 2억 5,400만 달러의 잉여현금흐름을 창출할 것으로 예상되며, 투자자들은 국제 확장 및 신규 제품 카테고리와 관련된 지속적인 자본 지출을 예상하고 있다. 현재 주가 기준으로 이는 약 40배의 P/FCF 배수로 환산된다. 그러나 성장 투자가 줄어들면서 잉여현금흐름이 궁극적으로 영업현금흐름으로 수렴해야 한다는 점을 고려할 때, HIMS를 P/OCF 기준으로 평가하는 것이 더 적절하다고 생각한다.

그 기준으로 보면 주식은 사실상 내년 잠재적 잉여현금흐름의 약 23배에 거래되고 있다. 이는 빠르게 성장하면서도 구조적으로 자본 집약도가 낮은 사업에 대한 매력적인 배수다. 이러한 프레이밍이 비전통적으로 들릴 수 있지만, HIMS는 독특한 회사이며 장기적 경제성은 차별화된 밸류에이션 렌즈를 정당화한다.

힘스 앤 허스 헬스(HIMS)는 매수, 매도, 보유인가

월가의 HIMS에 대한 견해는 여전히 엇갈리며, 강세론자와 약세론자 모두 자신의 입장에 확고히 자리 잡고 있다. 주식은 현재 지난 3개월 동안 발표된 2건의 매수, 8건의 보유, 2건의 매도 의견을 바탕으로 보유 컨센서스 등급을 유지하고 있다. 특히 평균 목표주가 50.25달러는 향후 12개월 동안 17%의 상승 여력을 시사한다.

GLP-1 열풍을 넘어선 지속 가능한 복리 성장주

전반적으로 나는 힘스 앤 허스가 회의론자들을 계속 반박하며 GLP-1 스토리를 훨씬 넘어서는 기업임을 입증하고 있다고 믿는다. 규율 있는 실행, 확대되는 수요, 확장 가능하고 자본 집약도가 낮은 사업 모델을 통해 회사는 탄력적인 디지털 헬스 플랫폼을 꾸준히 구축하고 있다. 성장이 정상화되는 가운데서도 수익성과 현금 창출은 견고하게 유지되어 HIMS를 현재 수준에서 매력적인 장기 복리 성장주로 자리매김하고 있다. 나는 하락 시마다 계속 매수하고 변동성이 유리한 진입 기회를 제공할 때 풋옵션을 매도할 계획이다.