마이클 버리, 엔비디아 실적 비판..."진짜 최종 수요는 터무니없이 작다"

"빅 쇼트"로 유명한 마이클 버리가 엔비디아(NVDA)의 실적을 비판하며 인공지능(AI) 버블에 대해 또다시 일침을 가했다. 이 칩 대기업은 3분기 예상을 뛰어넘는 매출과 수익을 기록했고 4분기에 대한 낙관적인 전망을 제시하며 과대평가 우려를 일축하는 듯했다.

그러나 버리는 엔비디아 칩의 수명, 주식 희석에 대한 우려, AI 관련 계약의 타협에 대한 회의론을 표명했다. 강력한 실적에도 불구하고 엔비디아 주가는 버리의 발언 이후 이틀간 4.1% 하락했다.

엔비디아, AI 버블 주장 반박

3분기 실적 발표에서 엔비디아 CFO 콜레트 크레스는 엔비디아의 CUDA 소프트웨어가 구형 칩에서 최신 소프트웨어와 AI 애플리케이션을 실행할 수 있게 해 회사 시스템의 수명을 예상보다 연장한다고 밝혔다. 그녀는 6년 전 출하된 A100 GPU(그래픽 처리 장치)가 현재도 완전히 활용되고 있으며, 블랙웰, 호퍼, 앰페어를 포함한 모든 엔비디아 GPU 세대가 완전히 활용되고 있다고 언급했다.

크레스는 2025년과 2026년 블랙웰과 루빈 GPU 플랫폼에서 5000억 달러의 매출을 전망했고, 2030년까지 연간 AI 인프라 투자가 3조~4조 달러에 이를 것으로 추정했다. 이러한 수치는 엔비디아의 AI 기술과 인프라에 대한 지속적인 성장과 수요에 대한 강한 자신감을 반영한다.

버리, 엔비디아 칩 겨냥

엔비디아 경영진의 발언과 낙관적 전망에 이어 버리는 자신의 X 계정에서 엔비디아 칩을 겨냥했다. 그는 엔비디아 고객들이 여전히 구형 칩을 사용하고 있다고 해서 회계 관점에서 그 칩들의 "내용연수"가 더 길다는 것을 의미하지는 않는다고 지적했다. 버리는 이것이 물리적 사용량과 실제로 가치나 이익을 창출하는지 여부를 혼동하는 것이라고 설명했다.

그는 엔비디아의 칩 수명 주기를 항공사가 성수기에 구형 비행기를 유지하지만 그 비행기들이 거의 이익이나 가치를 창출하지 못하는 것에 비유했다. 그는 A100과 같은 엔비디아의 구형 칩이 신형 칩(H100 칩)보다 훨씬 많은 전력을 사용하므로, 구형 칩을 계속 사용하는 고객들은 아마도 더 높은 에너지 비용에 직면하고 있을 것이라고 덧붙였다.

버리, 주고받기 거래에 경고

버리는 또한 엔비디아와 오픈AI, 마이크로소프트(MSFT), 오라클(ORCL) 같은 다른 AI 기업들 간의 복잡한 수십억 달러 규모의 "주고받기" 거래 네트워크를 비판했다. 그는 대부분의 고객이 실제로 구매처로부터 자금을 지원받기 때문에 실제 최종 고객 수요는 매우 작으며, 이로 인해 수요가 실제보다 더 크게 보인다고 주장했다.

엔비디아가 투자한 기업에 칩을 판매하고, 그 기업들이 다시 엔비디아로부터 받은 자금을 사용하는 이러한 순환적 성격은 이러한 거래를 매출 수치를 인위적으로 부풀리는 것으로 보는 다른 이들로부터도 비판을 받았다.

버리, 주식 희석 문제 지적

버리는 엔비디아가 2018년 이후 거의 1130억 달러의 자사주를 매입했음에도 불구하고 현재 발행 주식수가 4700만 주 더 많다고 강조했다. 그는 엔비디아가 주식 기반 보상(SBC)에 205억 달러를 지출했지만, 희석의 실제 비용은 약 1125억 달러로 주주 수익을 사실상 절반으로 줄였다고 설명했다.

다시 말해, 엔비디아의 자사주 매입은 주식을 진정으로 줄이기보다는 주로 SBC 관련 희석을 상쇄하는 데 그쳤으며, 이는 수익에 대한 오해의 소지가 있는 그림을 만들어 잠재적으로 장기 투자자들을 속이고 있다는 것이다.

엔비디아 주식은 매수인가

버리의 비판에도 불구하고 증권가는 엔비디아의 장기 전망에 대해 낙관적이다. 팁랭크스에서 엔비디아 주식은 39개 매수, 1개 보유, 1개 매도 의견을 바탕으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 엔비디아의 평균 목표주가 257.33달러는 현재 수준에서 43.9%의 상승 여력을 시사한다. 연초 이후 엔비디아 주가는 33.2% 급등했다.

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