게임스톱의 2026년 전망이 겉보기보다 나은 이유

비디오 게임 소매업체 게임스톱(GME)이 다음 주로 예정된 실적 발표를 앞두고 있는 가운데, 이 대표적인 밈 주식은 올해 부진한 성과에서 벗어나려 애쓰고 있다. 수많은 등락을 거치며 이 글을 쓰는 시점 기준으로 연초 대비 여전히 26% 이상 하락한 상태다.

게임스톱이 부인할 수 없이 더욱 펀더멘털이 탄탄한 기업으로 변모하고 있음에도 불구하고?매출이 다시 성장세로 돌아서고, 지속적인 순이익을 기록하며, 막대한 현금 잔고를 보유하고 있음에도?가이던스 부재와 경영진의 예측 불가능한 행보는 월가가 계속 해석하기 어려워하는 투자 논리에 미스터리를 더하고 있다.

그러나 분명한 것은 이 회사의 비정통적인 전략이다. 영업 손익분기점에 도달하고, 전환사채를 발행해 대차대조표를 부풀리며, 거대한 현금 포지션을 구축하고, 잠재적으로 그 현금 중 일부를 비트코인에 투입한다. 그리고 이 모든 것은 밈 주식 지위 덕분에 가능한데, 이를 통해 비정상적으로 유리한 조건으로 자본을 조달할 수 있다.

3분기가 다가오고 최근의 비관론에도 불구하고, 나는 게임스톱이 시장이 인정하는 것보다 훨씬 강력한 위치에서 분기를 맞이한다고 본다. 개선되는 펀더멘털, 유리하게 작용하는 낮은 기저효과, 특별한 현금 포지션, 그리고 단기 내러티브를 다시 점화할 수 있는 잠재적 촉매제(비트코인과 전환사채 발행 중단)가 있다. 이러한 이유로 나는 이 구도가 신중한 매수를 정당화한다고 생각한다.

게임스톱의 비정통적 턴어라운드

7월 분기를 다룬 게임스톱의 최근 분기 보고서는 오랜 하락 기간 이후 진정한 전환점을 나타냈다는 점에서 주목할 만했다. 7분기 연속 매출 감소 이후, 이 비디오 게임 소매업체는 마침내 의미 있는 매출 성장으로 복귀하여 회계연도 2분기에 9억7200만 달러를 기록했다. 이는 전년 동기 대비 거의 22% 증가한 수치다.

순이익 측면에서 게임스톱은 5분기 연속 순이익을 달성했는데, 이는 절약과 비용 절감이라는 매우 잘 실행된 전략에 힘입은 것으로, 판매관리비가 2억1800만 달러로 급감했다(회계연도 2분기에만 전년 동기 대비 19% 감소). 그러나 이러한 수익성은 이자 수익에도 크게 뒷받침되었는데, 지난 12개월 동안 이미 총 2억4550만 달러에 달했다. 그러나 회사의 "성장 전략"은 영업을 넘어 대차대조표로 직접 확장되어 스토리에 다소 비정통적인 반전을 가져왔다.

게임스톱은 기본적으로 작년 5월 총 현금 및 투자금 10억 달러에서 오늘날 87억 달러로 증가했다. 이는 2024년 8월과 11월 분기 사이에 총 35억 달러에 달하는 대규모 유상증자와 13억 달러와 22억 달러의 두 차례 전환사채 발행 덕분이다. 다시 말해, 게임스톱은 전환사채를 사용하여 대차대조표를 확장하고 전략적 프로필을 재편하고 있다. 영업 성장을 추진하기 위해서가 아니라 막대한 현금을 조달하고 잠재적으로 비트코인에 자본을 배치하기 위해서인데, 이는 결코 전통적이지 않은 방식이다.

게임스톱 회계연도 3분기 전망 읽기

일반적으로 게임스톱의 회계연도 3분기(8월~10월)는 계절적으로 약세를 보이는 경향이 있는데, 4분기의 훨씬 강력한 연말 시즌으로 가는 가교 역할을 하기 때문이다. 게임 소매업은 보통 3분기에 순차적 하락을 보이는데, 이는 이 업종에서 완전히 정상적인 현상이다.

그러나 회계연도 2분기에서 본 견고한 전환점을 고려할 때, 시장은 지속적인 영업 효율성의 신호를 찾을 것이다. 즉, 판매관리비의 또 다른 감소와 긍정적인 순이익의 유지인데, 비록 그 대부분이 여전히 이자 이익에 의해 주도되더라도 말이다. 나는 또한 전년 동기 대비 완만하거나 평탄한 매출 성장과 안정적인 매출총이익률을 예상하는데, 이는 주로 회사가 고마진 수집품에 집중한 덕분이다.

컨센서스 추정치(단일 애널리스트 기준)는 회계연도 3분기에 주당순이익 약 0.20달러와 매출 9억8728만 달러를 요구한다. 이는 매우 강력한 실적을 의미하는데, 주당순이익이 전년 동기 대비 200% 이상 성장하고 매출이 14.8% 성장하는 것이다. 매출 측면에서는 다소 지나치게 낙관적으로 보이지만, 완전히 비현실적이지는 않다.

비트코인 문제, 그리고 전환사채 문제

주목을 끌고 주가를 움직일 수 있는 다른 두 가지 포인트는 새로운 비트코인 매입이나 3분기 세 번째 전환사채 발행에 대한 어떤 힌트다.

4710개 비트코인의 최초 매입은 고립된 사건이 아니었다. 특히 게임스톱 이사회가 비트코인을 재무 자산으로 공식 승인한 이후에는 더욱 그렇다. 이는 자연스럽게 연속성을 시사한다. 조달된 막대한 현금과 그것에 대한 영업상 필요가 없다는 점을 고려하면, 새로운 비트코인 매입은 논리적인 다음 단계가 된다. 그리고 게임스톱의 플레이북이 이제 마이크로스트래티지(MSTR)와 매우 유사해 보이기 때문에?현금 조달, 비트코인 매입, 더 많은 현금 조달, 더 많은 비트코인 매입?패턴은 사실상 스스로를 말해준다.

게임스톱은 이미 1단계와 2단계를 완료했으므로, 자연스러운 다음 행동은 단순히 2단계를 다시 하는 것이다. 비트코인이 지난 3개월 동안 약 22.7% 하락한 것을 고려하면, 새로운 매입 가능성이 의미 있게 높아지며, 나는 이것이 매입 규모에 따라 GME 주가 방향에 영향을 미칠 수 있다고 예상한다. 주로 이 주식이 내러티브 주도 촉매제에 강하게 반응하기 때문이다.

반면에 게임스톱이 지난 두 분기 연속으로 대규모 전환사채 발행을 실행했다는 점을 고려하면, 나는 지금 세 번째 발행은 가능성이 낮다고 본다. 회사는 이미 지난 5개 분기 동안 유상증자와 전환사채를 통해 60억 달러 이상을 조달했다. 이는 연간 매출의 약 8배에 달하는 현금 잔고를 남겼다.

그 이상으로, 너무 빠르게 너무 많은 전환사채를 발행하는 것은 기관 투자자들을 겁먹게 하는 경향이 있으며, 12개월 기간 내에 세 번의 거대한 발행은 쉽게 재무적 스트레스로 해석될 수 있어 향후 발행 조건을 높일 수 있다. 현재 자본 비용도 덜 유리하여 세 번째 발행을 더욱 매력적이지 않게 만든다.

그리고 가장 중요한 것은, 더 많은 비트코인을 매입하는 것이 목표가 아니라면, 경영진은 지금 추가 자본을 조달할 인센티브가 없다는 것이다. 회사는 이미 수년간 충분한 현금을 보유하고 있고, 자본적 지출 계획이 없으며, 기술적으로 세 번째 발행이 가져올 정밀 조사에 자신을 노출시킬 필요가 없다. 이미 새로 발행된 부채로 포화된 대차대조표를 가진 상황에서, 나는 상당한 비트코인 매입이 수반되지 않은 세 번째 전환사채의 출현을 GME 주식에 대한 약세 전개로 볼 것이다.

증권가는 GME를 매수, 보유, 매도 중 어떻게 보나

대다수 증권가 애널리스트들은 게임스톱이 "밈 주식"처럼 거래되기 시작하고 펀더멘털 중심 비즈니스처럼 거래되지 않게 된 이후 GME 커버리지를 포기했다. 그럼에도 불구하고 여전히 커버하는 소수의 애널리스트들은 지난 3개월 동안 대체로 중립을 유지했으며, 해당 기간 동안 7개의 보유 등급이 있었다.

상승 여력을 선호하는 구도

게임스톱 주가의 모멘텀이 회계연도 2분기에 수년 만에 최고의 분기를 보고한 이후 약세이고 전형적으로 변동성이 컸지만, 회사는 여전히 회계연도 3분기 보고서에서 다시 한번 인상적인 모습을 보일 준비가 되어 있는 것으로 보인다. 나는 이번 분기에 반영된 낮은 기저효과 덕분에 또 다른 매출 성장을 배제하지 않을 것이다. 나는 또한 최근 암호화폐 하락에 따른 새로운 비트코인 매입 가능성과 또 다른 전환사채 발행의 부재가 단기적으로 주식에 긍정적으로 작용한다고 믿는다.

투자 논리의 내재적 예측 불가능성이 중장기적으로 더 중립적인 입장을 강요하지만, 나는 향후 3~6개월 동안 GME에 대한 비대칭적 매수 판단이 여기서 타당하다고 주장할 것이다.