어도비 주가, 초저평가 영역으로 급락

어도비 (ADBE)는 현재 상당히 저평가된 것으로 보이며, 2021년 11월 사상 최고가인 690달러 부근 대비 약 55% 하락한 수준에서 거래되고 있다. 회사 자체는 어려움을 겪고 있는 것으로 보이지 않으며, 어도비는 약 237억 7천만 달러의 매출과 36.6%의 강력한 영업이익률을 보유한 우량 기업으로 남아 있다.

그렇긴 하지만, 투자자들은 여전히 신중하게 접근해야 한다. 주식이 지속적인 하락 추세나 '급락'에 휘말릴 때, 견고한 펀더멘털조차 항상 즉각적인 지지를 제공하지는 못하며, 변동성은 예상보다 오래 높은 수준을 유지할 수 있다.

이 때문에 지금은 소규모 포지션으로 시작하여 모멘텀이 개선되고 주가 움직임이 안정화되고 회복되기 시작하면 점진적으로 비중을 늘리는 것이 현명한 시점일 수 있다. 전반적으로 필자는 ADBE에 대해 다소 낙관적이지만, 규율 있는 포지션 관리와 인내심이 여기서 핵심이라고 생각한다.

ADBE는 과열된 AI 투자 대비 희귀한 가치 제공

14일 RSI가 극도로 과매도 상태인 23에 머물러 있는 상황에서 지금 어도비에서 단기 거래를 시도하는 것은 분명 매력적이다. 급격한 반등은 한 달 내에 20% 정도의 움직임을 쉽게 가져올 수 있다. 하지만 필자는 기술적 트레이더가 아니며, 이 기회를 중기적이고 펀더멘털 중심의 관점에서 바라보고자 한다.

밸류에이션 관점에서 어도비는 이례적으로 저렴해 보이기 시작했다. 선행 PEG 비율은 섹터 중간값보다 약 40% 낮으며, 이는 시장이 상당한 비관론을 반영하고 있을 수 있음을 시사한다. 2021년 정점에서 사상 최고 종가인 688.37달러와 2021 회계연도 희석 주당순이익 10.02달러를 사용하면, 어도비는 GAAP 기준 약 69배 수익으로 거래되고 있었다.

오늘날 상황은 매우 다르게 보인다. 경영진의 2026 회계연도 중간값 가이던스를 기준으로 주당순이익은 GAAP 기준 약 18.00달러, 비GAAP 기준 23.40달러로 예상되며, 이는 어도비가 현재 가격에서 선행 GAAP 기준 약 17배 또는 선행 비GAAP 기준 약 13배 수익으로 거래되고 있음을 의미한다.

컨센서스 전망이 여전히 향후 몇 년간 연간 약 10%의 정상화된 주당순이익 성장을 요구하고 있는 상황에서, 이러한 밸류에이션 할인이 무기한 지속될 것이라고 주장하기는 어렵다. 물론 소프트웨어 환경은 빠르게 진화하고 있으며, AI가 경쟁을 재편하고 새로운 위협을 제기하며 시장 점유율 기대치에 압박을 가하고 있다. 하지만 이것이 바로 가치 투자자들이 개입하는 환경이기도 하다. 심리가 지나치게 부정적이 되고 하방 리스크가 점점 더 가격에 반영되는 시점에서 말이다.

시장 점유율이 위험에 처했을 때 가치 투자자들이 뛰어든다

AI는 크리에이티브 소프트웨어 환경을 빠르게 변화시키고 있다. 어도비는 역사적으로 전문적이고 반복 가능한 워크플로우에 기반한 구독 모델에 의존해 왔지만, AI는 이제 업계를 사용량 기반 경제로 밀어붙이고 있으며, 가치는 점점 더 좌석 수보다는 소비량과 연결되고 있다. 시간이 지남에 따라 이러한 변화는 전체 콘텐츠 제작량이 계속 확대되더라도 어도비의 사용자당 평균 매출(ARPU)에 압박을 가할 수 있다.

2025 회계연도에 구독은 전체 매출 238억 달러 중 약 229억 달러를 차지했으며, 이는 약 96%에 해당하여 어도비의 지속적인 반복 매출 의존도를 강조한다. 경영진은 또한 구독 위에 사용량 기반 계층을 포함한 생성형 크레딧의 역할이 커지고 있다고 지적했으며, 이는 수익화 모델의 중요한 진화이다.

한편 어도비의 연간 매출 런레이트는 252억 달러로 마감되어 전년 대비 11.5% 증가했으며, 이는 사업이 약화되기보다는 근본적으로 안정적임을 시사한다. 그러나 시장은 훨씬 더 비관적인 장기 결과를 미리 할인하고 있는 것으로 보인다.

오늘날의 밸류에이션에서, 2025 회계연도 영업현금흐름 약 100억 달러에서 자본지출 약 1억 8천만 달러를 뺀 잉여현금흐름 기준 13배 미만으로, 하방 시나리오는 실제로 ARPU 악화의 명확하고 지속적인 증거에 달려 있다. 반면 상방 시나리오는 극적인 재가속을 필요로 하지 않으며, 단순한 안정성만으로도 주식을 재평가하기에 충분할 수 있다. 이것이 필자가 점점 더 어도비를 비대칭적 기회로 보는 이유이며, ADBE에 대해 다소 낙관적인 입장을 유지하는 이유이기도 하다.

고평가된 거시경제가 어도비를 처벌하는 이유

어도비는 지속 가능한 현금흐름을 가진 전형적인 장기 복리 성장주이며, 이는 시장이 먼 미래에 예상되는 수익을 기준으로 가치를 평가하는 경향이 있음을 의미한다. 오늘날의 AI 주도 붐과 같은 고평가된 거시 환경에서 투자자들은 훨씬 더 안전한 자산에서 수용 가능한 수익을 찾을 수 있는 경우가 많다.

결과적으로 ADBE와 같은 예측 가능한 '안정적 성장주'는 이전에 '채권과 같은' 성장에 대해 가격이 책정되었기 때문에 가장 큰 타격을 받는 경우가 많다. 다시 말해, 투자자들은 진정으로 저위험 채권으로 회전하거나, 밸류에이션이 늘어나면서 위험 곡선에서 더 멀리 이동하며, 결국 시장이 거시 밸류에이션 재조정을 강제할 때까지 계속된다.

ADBE는 지금 매수하기 좋은가

월가에서 어도비는 매수 16개, 보유 8개, 매도 1개를 기반으로 컨센서스 보통 매수 등급을 받고 있다. 평균 ADBE 목표주가 450.17달러는 향후 12개월 동안 52%의 상승 여력을 나타낸다.

이는 매우 낙관적인 전망이지만, 지난 2년간 주가가 하락하면서 컨센서스 목표주가가 하향 조정되었다는 점에 유의해야 한다. 이 주식의 바닥을 예측하기는 어렵지만, 투자자들이 강세장으로 전환되기 전에 추가 하락을 감수할 의향이 있다면 가치는 훌륭하다고 말할 수 있다.

ADBE는 용감한 이들을 위한 가치 투자

어도비의 매도세는 실제로 근본적인 붕괴 없는 밸류에이션 재조정이며, 이는 항상 기회를 의미한다. 수익성이 높고 현금 창출력이 뛰어나며 전문 크리에이티브 워크플로우에 깊이 내재된 사업이다. AI가 한계에서 실질적인 경쟁 압박을 가하고 있지만, 어도비는 사용량 기반 가격 책정 역학에 적응하고 있으며 지배적 위치를 유지할 가능성이 높다.

선행 비GAAP 기준 약 13배 수익과 잉여현금흐름 13배 미만에서, 시장은 이미 전략적 혼란으로 인한 사용자당 평균 매출에 대한 장기간의 압박을 할인하고 있다. 다행히도 가치 투자자들에게 이는 상승 여력의 기준이 낮다는 것을 의미한다. 매출 안정성과 마진이 유지되고 있다는 지속 가능한 증거만 보면 된다.

고평가된 거시 환경이 어도비와 같은 지루하고 지속 가능한 복리 성장주를 처벌할 수 있는 것은 사실이지만, 주식은 이제 회의론에 대해 가격이 책정되어 있으며 밸류에이션에는 분명히 큰 안전마진이 있다. 규율 있는 가치 투자자들은 여기서 수익을 낼 수 있지만, 정확한 바닥을 타이밍하기보다는 포지션을 단계적으로 구축하는 것이 현명하다. 상승세가 일직선으로 진행되지는 않을 것이기 때문이다.