서비스나우 급락 `과도해 보인다`는 애널리스트 분석에 강세론자들 환호

서비스나우 (NOW) 주식은 지난 12개월 동안 40% 이상 하락하며 광범위한 시장 대비 크게 부진한 모습을 보였다. 같은 기간 S&P 500 (SPX)은 약 14% 상승했다. 실적 발표를 앞두고 기대치가 재조정되고 회사가 높은 수준의 실행력을 지속하고 있는 가운데, 현재 환경을 매력적인 진입 시점으로 보고 있으며 해당 주식에 대해 낙관적인 입장을 유지한다.

회사는 1월 28일 장 마감 후 2025년 4분기 실적을 발표할 예정이며, 전망은 긍정적으로 기울어 있다고 판단한다. 경영진이 투자자들이 원하는 명확성을 제공한다면, 특히 이례적으로 활발했던 인수합병 기간 이후라면, 실적 발표와 향후 전망 모두에서 상승 여력이 있다.

일관된 실행력의 실적

서비스나우는 시장에서 가장 일관된 대형 소프트웨어 운영 기업 중 하나로 남아 있다. 지난 8개 분기 동안 회사는 모든 분기에서 주당순이익과 매출 전망치를 모두 상회했으며, 이는 이 규모에서 보기 드문 성과다. 이러한 일관성에도 불구하고 4분기 전망치는 소폭 하향 조정되어 또 다른 상승 서프라이즈의 여지를 남겼다.

현재 컨센서스는 주당순이익 0.88달러, 매출 35억 3,000만 달러를 예상하고 있다. 한편 주당순이익 전망치는 지난 1년간 3.2% 하향 조정되었고, 매출 전망치는 1% 미만 하락했다. 이는 수요 약세보다는 마진과 단기 지출에 대한 신중함을 반영한다. 서비스나우가 두 수치를 최소한 충족하고 소폭 상회할 것으로 예상한다.

잠재적 상승의 핵심 요인

4분기 전망에서 가장 과소평가된 측면 중 하나는 현재 잔여 이행 의무다. 컨센서스는 4분기 잔여 이행 의무가 전분기 대비 12억 달러 증가할 것으로 예상하는데, 이는 역사적 계절적 평균을 소폭 상회하는 수준이다. 최근 업계 점검, 개선되는 기업 IT 예산, 유리한 환율 환경을 고려할 때 이 기준은 달성 가능하며 상회할 수 있어 보인다.

2026년 1분기를 전망하면, 증권가 전망치는 잔여 이행 의무의 기록적인 전분기 대비 감소를 시사하는데, 이는 지나치게 비관적으로 보인다. 계절적으로 1분기 잔여 이행 의무 감소는 일반적으로 미미하며, 올해는 컨센서스에 완전히 반영되지 않은 추가적인 순풍이 있다. 여기에는 무브웍스의 기여가 포함된다.

내 추정에 따르면, 무브웍스만으로도 1분기 매출에 약 7,000만 달러, 즉 전체 매출의 약 2%를 기여할 수 있으며, 이는 19% 수준의 유기적 성장을 뒷받침한다. 강력한 핵심 실행력과 결합될 때, 이는 1분기 잔여 이행 의무 가이던스가 전망치에 부합하거나 소폭 상회할 수 있는 신뢰할 만한 경로를 만들어내며, 이는 투자 심리를 의미 있게 개선할 수 있는 결과다.

AI 모멘텀과 영업 실행력 유지

분기별 역학을 넘어, 내 긍정적 견해는 서비스나우의 전략적 포지셔닝에 뿌리를 두고 있다. 회사는 AI 기반 워크플로의 기업 도입 가속화로 계속 혜택을 받고 있으며, 특히 IT 운영, 직원 경험, 보안, 자동화 사용 사례에서 그러하다. 최근 업계 조사는 건전한 거래 규모, 확대되는 계정 활동, 여러 산업 분야에서 AI 지원 제품의 견인력 증가를 가리킨다.

중요한 점은 서비스나우의 AI 전략이 독립적인 베팅이 아니라 워크플로 플랫폼 내에 깊이 통합되어 있다는 것이다. 이러한 통합 접근 방식은 고객이 AI를 점진적으로 도입할 수 있게 하여 대체 지출이 아닌 확장 지출을 촉진한다. 이러한 역학은 지속 가능한 구독 성장, 안정적인 영업 생산성, 강력한 갱신 경제성을 뒷받침한다.

인수합병이 단기 역풍으로 작용

주가 부진의 한 가지 이유는 2025년 말 서비스나우의 공격적인 인수합병 활동에 대한 투자자들의 불안이었다. 12월에만 총 가치가 약 100억 달러에 달하는 두 건의 주요 거래가 발표되었다. 가장 큰 거래는 아미스 인수 계획이었는데, 이는 연간 반복 매출이 3억 4,000만 달러를 넘고 성장률이 50%를 초과하는 빠르게 성장하는 보안 플랫폼이다.

투자자들이 대규모 인수 행보를 시작하는 소프트웨어 기업에 종종 불이익을 주지만, 이러한 거래들을 전략적으로 타당하다고 본다. 이들은 보안, 신원 확인, AI 기반 자동화 분야에서 서비스나우의 입지를 의미 있게 확장하는데, 이는 기업들이 에이전트 AI를 대규모로 배치함에 따라 점점 더 중요해지는 영역이다. 중요한 점은 이러한 인수가 추가적인 매출 지원을 제공함으로써 단기 가이던스 리스크를 줄이는 동시에 향후 상향 조정의 여지를 보존한다는 것이다.

그렇긴 해도 서비스나우는 분명히 다시 '증명해 보여라' 주식이 되었다. 투자자들은 주식을 의미 있게 재평가하기 전에 비유기적 기여, 통합 일정, 마진 영향에 대한 더 큰 투명성을 원할 것이다. 4분기 실적과 2026년 초 가이던스는 그 서사를 재설정할 첫 번째 기회를 나타낸다.

지속 가능한 장기 복리 성장 기업

한 걸음 물러서서 보면, 서비스나우의 장기 스토리에 대한 내 확신은 변함이 없다. 회사의 기술 차별화, 기업 IT에서의 깊은 뿌리, AI와 보안 같은 새로운 제품 영역으로의 성공적인 확장, 빠른 제품 속도, 글로벌 시스템 통합업체들과의 강력한 파트너십은 모두 3,000억 달러 규모의 저침투 시장에서 점유율을 확보할 수 있는 능력을 강화한다.

규모에서 서비스나우는 강력한 단위 경제성, 높은 반복 매출 가시성, 확대되는 현금 흐름 마진을 계속 보여주고 있다. 향후 몇 년 동안 구독 성장이 10%대 후반을 유지하고, 영업 생산성이 회복력을 유지하며, 수주 성장이 재가속화되고 AI 기반 확장이 설치 기반 전반에 걸쳐 심화됨에 따라 잉여현금흐름 마진이 확대될 것으로 예상한다.

밸류에이션 재조정으로 프리미엄 축소

서비스나우는 전통적인 배수로 볼 때 동종 업체 대비 프리미엄에 거래되지만, 맥락이 중요하다. 주식은 주가수익비율 38.7배에 거래되는데, 이는 섹터 중간값 24.8배와 비교되지만 5년 평균 75.7배보다는 의미 있게 낮다. 마찬가지로 기업가치 대비 EBITDA 배수는 50.5배로 섹터 중간값 19.2배와 비교되지만 여전히 5년 평균 123.6배보다 훨씬 낮다.

다시 말해, 시장이 계속해서 품질과 성장을 가격에 반영하고 있지만, 역사적 수준에서의 배수 압축은 기대치가 더 합리적으로 변했음을 시사한다.

내재 가치를 추정하기 위해 주가수익비율 배수, 기업가치 대비 매출 배수, 성장 출구를 가정한 5년 현금흐름할인법을 포함한 12가지 밸류에이션 방법론의 결과를 평균했다. 이 프레임워크는 주당 약 165달러의 적정 가치를 산출하며, 이는 현재 가격 대비 28% 이상의 상승 여력을 시사한다.

서비스나우는 매수하기 좋은 주식인가

월가는 서비스나우에 대해 단호하게 낙관적이다. 팁랭크스가 추적하는 월가 애널리스트들에 따르면, 이 주식은 30개의 매수 등급, 2개의 보유 등급, 0개의 매도 등급으로 컨센서스 강력 매수 등급을 받고 있다.

주가 목표치를 제시한 32명의 월가 애널리스트 중 평균 목표치는 212.45달러로, 향후 12개월 동안 거의 60%의 상승 여력을 시사한다. 이러한 수준의 낙관론은 서비스나우의 장기 성장 궤적과 실행력에 대한 광범위한 신뢰를 강조한다.

실적 발표 앞두고 강세론자들 대거 등장

기대치가 재조정되고 펀더멘털이 온전한 가운데, 4분기 실적을 앞두고 서비스나우에 대한 유리한 위험-보상 구조를 보고 있다. 견고한 실적, 잔여 이행 의무 상회, AI와 최근 인수에 대한 더 명확한 메시지는 투자자 신뢰를 재정립하는 촉매제로 작용할 수 있다.

이러한 이유로 서비스나우에 대해 낙관적인 입장을 유지하며 현재 수준을 실적 발표를 앞둔 매력적인 기회로 본다.