프로텍터 포르시크링 ASA 실적 발표... 더 많은 리스크 속 수익 달성

프로텍터 포시크링 ASA (NO:PROT)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

프로텍터 포시크링 ASA, 강력한 2025년 실적과 높아진 위험 선호도 사이에서 균형 모색

프로텍터 포시크링 ASA의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 모습을 보였다. 경영진은 매우 강력한 연간 영업 실적, 견고한 투자 수익률, 덴마크 레거시 문제의 성공적인 해결을 강조했다. 수익성, 성장, 자본 운용에 대한 전반적인 분위기는 자신감 있고 낙관적이었지만, 경영진은 실적 변동성 증가, 일부 시장의 경쟁 심화, 프랑스 포트폴리오 일부의 더딘 성과에 대해서도 솔직하게 언급했다. 전반적으로 경영진은 개선된 언더라이팅, 규율 있는 성장, 재보험 최적화의 이점이 새롭게 부상하는 압박 요인들을 명백히 상쇄한다고 주장했다.

장기 목표를 크게 상회하는 강력한 수익성

프로텍터는 연간 손해율 84.7%를 기록하며 장기 목표인 91%를 큰 폭으로 상회했고, 또 한 해의 견고한 언더라이팅 실적을 확인했다. 2025년 정규화된 대형 손실은 약 7% 수준이었으며, 회사는 주당 31.7 노르웨이 크로네의 수익을 창출했다. 경영진은 이러한 수익성 수준이 일회성 요인만으로 달성된 것이 아니라, 2026년 대형 손실 가정치를 소폭 상향 조정할 준비를 하면서도 지속적인 가격 규율과 포트폴리오 품질에 의해 뒷받침되었다고 강조했다. 투자자들에게 이 결과는 프로텍터가 보험료 성장을 매력적인 최종 수익으로 전환하는 능력을 입증한다.

핵심 시장 전반의 건전한 매출 성장

보험료는 연간 14% 성장했으며, 특히 북유럽과 프랑스에서 강력한 갱신율과 신규 판매에 힘입었다. 성장은 노르웨이가 주도했으며, 덴마크는 2026년 1월 1일 기준으로 두 번째로 큰 북유럽 사업장으로 자리매김했다. 경영진은 물량 증가가 공격적인 가격 책정이 아닌 신규 고객 확보와 수익성 있는 사업의 유지가 결합된 결과라고 강조했다. 이러한 지속적인 두 자릿수 성장 프로필은 스웨덴과 프랑스 일부 같은 특정 시장이 더 어려운 경쟁 역학을 보이더라도 수익에 우호적인 배경을 제공한다.

강력한 투자 수익률과 장기 실적

투자 측면에서 프로텍터는 주식 포트폴리오의 견고한 성과에 힘입어 연간 15억 노르웨이 크로네의 투자 수익을 기록했다. 회사는 10년 연평균 주식 수익률이 약 14%에 달한다고 지적하며, 적극적인 투자 관리가 핵심 가치 창출 요인이라는 견해를 재확인했다. 경영진은 또한 포트폴리오의 내재 가치 대비 할인율이 전년 대비 축소되었다고 언급했는데, 이는 시장 가격이 자체 가치 평가에 더 가까워졌음을 시사한다. 강력한 당해 연도 수익과 잘 입증된 장기 실적의 조합은 투자 논리의 핵심 부분으로 남아 있다.

자본 최적화와 재무제표 강화

프로텍터는 자본과 재무제표 측면에서 적극적으로 움직였으며, 유리한 조건으로 Tier 1 채권 발행을 성공적으로 완료했고, 이전에 발행된 Tier 2 자본은 예상 배당금과 효과적으로 매칭되었다. 덴마크 산재보험 포트폴리오 이전으로 운용 자산이 약 10억 노르웨이 크로네 감소했지만, 동시에 자본 집약적인 레거시 포지션을 제거했다. 전반적으로 이러한 조치들은 자본 효율성을 개선하고 성장 자금 조달, 시간 경과에 따른 매력적인 배당 유지, 업데이트된 재보험 구조로 인한 높아진 보유 위험 흡수 능력을 지원하는 것을 목표로 한다.

덴마크 레거시 산재보험 문제 해결

핵심 전략적 이정표는 문제가 있던 덴마크 산재보험 포트폴리오를 DARAG에 매각한 것으로, 경영진은 이를 "중대한 레거시 언더라이팅 실수"의 해결로 묘사했다. 이 사업부를 매각함으로써 프로텍터는 복잡성, 자본 부담, 경영진의 주의 분산을 줄였으며, 이제 핵심 덴마크 상업 사업 개발에 더 온전히 집중할 수 있게 되었다. 주주들에게 이 정리 작업은 주목할 만한 부담을 제거하고 그룹의 기초 실적에 더 많은 투명성을 가져다준다.

높은 갱신율과 통제된 이탈률

유지 지표는 강력하게 유지되었으며, 회사 전체의 갱신율은 95%였다. 영국에서는 갱신율과 이탈률이 10%를 약간 상회하는 수준에서 "통제"되고 있으며, 경영진은 이를 경쟁적인 시장에서 건전한 수준으로 보고 있다. 이러한 수치는 프로텍터가 수익성 있는 고객 기반의 대부분을 유지하면서도 가격이 낮거나 매력적이지 않은 사업을 포기할 여지를 여전히 허용하고 있음을 시사한다. 높은 갱신율은 회사가 위험 보유를 늘리는 상황에서 특히 중요한데, 안정적인 포트폴리오가 시간 경과에 따라 손실 결과를 완화하는 데 도움이 될 수 있기 때문이다.

브로커 인정이 경쟁적 포지셔닝 강화

브로커들 사이에서 프로텍터의 품질 평판은 계속해서 핵심 경쟁 자산이 되고 있다. 회사는 노르웨이와 스웨덴 모두에서 브로커 설문조사 1위를 차지했으며, 스칸디나비아 시장 전반에서 인식이 개선되었다고 보고했다. 경영진은 강력한 브로커 관계가 더 나은 데이터 접근, 더 많은 협력, 매력적인 신규 사업 기회에 대한 더 큰 가시성을 제공한다고 강조했다. 이러한 인정은 특히 가격이 합리적이고 수익 목표와 일치하는 시장에서 프로텍터의 선택적 성장 전략을 뒷받침한다.

재보험 최적화... 낮은 비용, 높은 자체 보유

회사는 재보험 프로그램을 대폭 조정하여 예측 가능한 테일 리스크를 더 많이 자체적으로 부담하면서 재보험 지출을 줄이기로 했다. 주요 프로그램의 보유율이 상향 조정되었으며, 경영진은 재보험 비용 감소가 시간이 지남에 따라 높아진 보유 위험의 재무적 영향을 충분히 상쇄할 것으로 예상하고 있다. 이러한 변화는 "정상적인" 연도에 수익을 지원해야 하지만, 대형 손실에 대한 민감도도 증가시킨다. 이 조치는 프로텍터의 언더라이팅과 자본 포지션에 대한 자신감을 반영하지만, 투자자들은 더 변동성 있는 분기별 실적에 대비해야 한다.

프랑스... 고르지 못한 성과와 공격적인 시장 가격

프랑스에서 프로텍터는 상업 부문에서 미미한 성공을 거두었고 주택 부문에서는 명확한 역풍을 맞았다. 2026년 1월 1일 기준으로 회사는 상업 및 자동차 부문에서 견적 물량의 약 10%만 확보했고, 주택 부문에서는 사실상 아무것도 확보하지 못했는데, 주로 주요 경쟁사인 AXA가 가격을 공격적으로 인하했기 때문이다. 경영진은 프랑스 주택 부문의 가격이 지속 가능하지 않을 수 있다고 제안했으며, 경제성이 없다고 보는 조건에 참여하기보다는 물량을 잃을 의향이 있음을 나타냈다. 이는 단기적으로 성장이 더딘 것을 의미하지만, 규율 있는 가격 책정과 수익 기준 준수를 보여주기도 한다.

높아진 보유율과 증가한 실적 변동성

앞으로 프로텍터는 의도적으로 위험 선호도를 높이고 있다. 2026년 계획에서 정규화된 대형 손실 가정치는 여러 프로그램의 높아진 보유 수준을 반영하여 약 7%에서 약 8%로 상향 조정되었다. 특히 위험 프로그램의 1차 손실 보유액이 약 1억 노르웨이 크로네에서 약 3억 노르웨이 크로네로 이동했다. 경영진은 이것이 변동성과 테일 익스포저를 증가시킬 것이며, 연도별로 실적 변동이 더 두드러질 것이라고 경고했다. 그 대가는 언더라이팅 규율이 유지된다는 전제 하에 평균적인 조건에서 더 높은 기대 경제적 수익이다.

재보험 변경에 따른 높아진 자본 요구사항

재보험 구조 변경은 규제 자본 비용도 수반한다. 프로텍터는 높아진 보유율로 인해 필요 자본이 약 3억 노르웨이 크로네 증가했다고 추정한다. 회사는 이 추가 자본에 대해 약 20%의 수익률을 달성한다는 내부 목표를 설정했으며, 이는 지속적으로 강력한 언더라이팅과 투자 실적의 필요성을 강조한다. 주주들은 이를 의식적인 자본 배분 결정으로 봐야 한다. 단기적으로 예측 가능성은 낮지만 더 나은 장기 수익을 제공할 목적으로 더 많은 위험을 감수하는 것이다.

성장이 우선순위가 되면서 제한적인 비용 효율성 개선

비용 측면에서 프로텍터는 2025년에 제한적인 효율성 개선만 있을 것이라고 시사했다. 보고된 비용은 대체로 평탄했으며, 주가 상승과 관련 인센티브 프로그램으로 인한 일부 상승 압력이 있었다. 경영진은 즉각적인 비용 절감보다 성장과 역량 구축을 우선시하고 있으며, 이는 비용 비율이 단기 마진 확대의 주요 동인이 될 가능성이 낮음을 의미한다. 현재로서는 회사의 수익성 스토리가 공격적인 비용 절감보다는 언더라이팅 규율, 재보험 최적화, 투자 수익률에 더 많이 의존하고 있다.

스웨덴... 어려운 경쟁 환경과 더딘 확장

스웨덴은 프로텍터에게 여전히 더 어려운 시장으로 남아 있으며, 경영진은 더 경쟁적이고 때로는 비합리적인 가격 환경을 묘사했다. 회사가 매력적이지 않은 가격으로 물량을 쫓는 유혹을 거부하면서 이곳의 성장은 다른 북유럽 시장보다 더디다. 브로커 인식은 강하지만, 스웨덴의 가격 역학은 상당한 물량 확대의 단기 잠재력을 제한한다. 따라서 투자자들은 적어도 시장 상황이 정상화될 때까지 스웨덴이 노르웨이와 덴마크에 비해 성장에 더 작은 기여를 할 것으로 예상해야 한다.

혼재된 결과 이후 선택적 주식 포트폴리오 조정

전반적으로 우수한 투자 연도에도 불구하고, 경영진은 주식 포트폴리오 일부와 내재 가치 평가 대비 기대만큼 성과를 내지 못한 특정 개별 보유 종목에 대한 일부 실망을 인정했다. 이러한 실수는 포트폴리오 조정과 재배분을 촉발했다. 솔직한 논평은 프로텍터의 적극적이고 가치 평가 중심의 투자 접근 방식을 강조하지만, 강력한 시장 연도에도 모든 포지션이 계획대로 진행되지는 않을 내재적 위험도 보여준다.

전망 가이던스... 강력한 핵심, 높은 위험과 변동성

경영진은 최근의 초과 달성에도 불구하고 91%의 장기 손해율 목표를 재확인하며, 정규화된 수익성에 대한 보수적인 입장을 나타냈다. 2025년 손해율 84.7%, 14% 보험료 성장, 15억 노르웨이 크로네의 투자 수익으로 회사는 계획된 위험 증가를 흡수할 여지가 있다고 믿는다. 2026년에 프로텍터는 높아진 보유율을 고려하여 정규화된 대형 손실을 약 8%로 모델링하고 있으며, 여기에는 위험 프로그램 1차 손실 계층이 약 1억 노르웨이 크로네에서 3억 노르웨이 크로네로 이동한 것과 관련 3억 노르웨이 크로네의 자본 요구사항 증가가 포함된다. 팀은 지난 10년간 약 14%의 연간 주식 수익률을 기반으로 강력한 투자 초과 성과를 계속 목표로 하면서, 높은 갱신율과 규율 있는 언더라이팅을 전략의 기반으로 유지하고 있다.

프로텍터 포시크링 ASA의 실적 발표는 더 나은 장기 경제성을 추구하기 위해 더 높은 변동성을 기꺼이 받아들이는 강력한 운영 상태의 회사를 확인시켜 주었다. 언더라이팅과 투자 실적은 모두 견고했고, 핵심 시장에서 성장은 견고하게 유지되었으며, 덴마크 레거시 문제는 성공적으로 제거되었다. 스웨덴의 경쟁 압력, 프랑스의 고르지 못한 성과, 높아진 보유 위험이 전망에 복잡성을 더하지만, 경영진의 전반적인 메시지는 자신감과 신중함을 결합했다. 수익성은 강력하고, 자본은 적극적으로 최적화되고 있으며, 회사는 더 높지만 더 변동성 있는 수익을 위해 의도적으로 포지셔닝하고 있다.