베르트실라 ADR 실적 발표... 기록 경신에도 저장 부문 하락

바르질라 오이 압 무보증 ADR(WRTBY)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

바르질라 ADR 실적 발표, 기록적인 한 해 신호... 그러나 저장 사업 역풍이 전망 흐려

바르질라 오이 압 무보증 ADR의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 모습을 보였다. 경영진은 기록적인 재무 성과, 강화된 마진, 핵심 해양 및 에너지 사업의 견조한 성장을 강조했다. 매출, 이익, 현금흐름에서 여러 사상 최고치를 기록하며 그룹의 수익성과 재무구조가 구조적으로 개선되었음을 보여줬다. 그러나 경영진은 에너지 저장 사업의 부진, 최근 사업 매각이 주문 지표에 미친 영향, 지정학적 및 관세 관련 불확실성이 단기 가시성을 제한하고 있다고 강조했다. 특히 프로젝트 시기 측면에서 그러하다.

기록적인 재무 성과와 마진 돌파

바르질라는 기록적인 회계연도를 달성했다. 비교 가능 영업이익은 전년 대비 20% 증가한 8억 2,900만 유로를 기록했으며, 이는 순매출 대비 12.0% 마진에 해당한다. 보고된 영업이익은 16% 증가한 8억 3,300만 유로로 순매출의 12.1%를 기록했다. 경영진은 이를 중요한 이정표로 평가했다. 순매출은 7% 증가한 69억 유로를 기록했으며, 연간 영업현금흐름은 사상 최고치인 16억 유로에 달했다. 4분기는 특히 강세를 보였다. 비교 가능 영업이익이 23% 증가한 2억 5,600만 유로를 기록하며 순매출의 12.8%를 나타냈다. 12개월 누적 기준으로 비교 가능 영업마진은 10.8%에서 약 12%로 상승했다. 이는 회사의 수익성 개선이 단순히 경기 순환적이 아니라 구조적임을 뒷받침한다.

현금흐름 강세와 운전자본 관리

운영 측면에서 바르질라는 현금과 운전자본 관리를 강화했다. 4분기 영업현금흐름은 분기 기록인 6억 5,200만 유로로 급증했으며, 연간 16억 유로를 달성했다. 운전자본은 사상 최저 수준으로 떨어졌다. 선수금을 제외하면 약 8,000만 유로로 개선되었는데, 이는 불과 2년 전 약 6억 유로 수준에서 크게 낮아진 것이다. 이러한 운전자본 효율성은 강화된 수익과 결합되어 투하자본수익률(ROCE)을 작년 대비 거의 두 배로 끌어올렸다. 회사의 지급여력비율은 37.4%에서 40.5%로 개선되었다. 이는 더 건강한 재무구조와 투자 및 주주환원을 위한 재무적 유연성 증가를 보여준다.

해양 및 에너지 엔진... 성장 동력이자 마진 견인

해양 및 에너지 사업의 결합이 올해 성공의 핵심이었다. 두 부문의 주문 수주는 17% 증가한 69억 유로를 기록했으며, 유기적으로는 20% 증가했다. 순매출은 12% 증가한 55억 유로를 기록했다(유기적으로 15% 증가). 장비 주문은 특히 강세를 보여 43% 급증한 33억 유로를 기록했으며, 주문잔고는 18% 증가한 67억 유로를 나타냈다. 해양 및 에너지 결합 비교 가능 영업이익은 21% 증가한 7억 5,800만 유로로 순매출 대비 13.7% 마진을 기록했다. 수주잔고비율 1.24를 기록하며, 경영진은 사업이 물량 성장과 믹스 개선에 힘입어 14% 마진 목표 달성 궤도에 확실히 올라섰다고 강조했다.

탄력적인 수주잔고비율과 반복적 서비스 기반

특정 시장의 변동성에도 불구하고 바르질라의 주문 역학은 그룹 차원에서 견고하다. 수주잔고비율은 19분기 연속 1.0을 초과했으며, 4분기는 1.11을 기록했다. 이는 신규 주문이 계속해서 매출 인식을 앞지르고 있음을 나타내며, 향후 성장 가시성을 뒷받침한다. 더 반복적이고 경기 순환성이 낮은 서비스 부문에서 12개월 누적 수주잔고비율은 에너지가 1.1, 해양이 1.01을 기록했다. 경영진은 이러한 서비스 지표를 에너지 저장과 같은 일부 프로젝트 기반 사업이 단기 부진을 겪더라도 시간이 지나면서 수익 안정성을 뒷받침하는 핵심 요소로 강조했다.

데이터센터 및 암모니아 분야 전략적 수주와 기술 성과

실적 발표에서는 탈탄소화 및 미션 크리티컬 전력 시장에서 바르질라의 입지를 강화하는 여러 주목할 만한 계약 성사를 소개했다. 눈에 띄는 것은 4분기에 수주한 대규모 미국 데이터센터 주문이다. 27대의 W50SG 엔진을 기반으로 한 507MW 발전소로, 2027년 인도 예정이다. 이 프로젝트는 에너지 집약적인 데이터센터에 유연하고 고효율 전력 솔루션을 공급하는 분야에서 성장세를 보이고 있음을 시사한다. 해양 부문에서는 노르웨이 화물선용 W25 암모니아 엔진을 탑재한 두 번째 암모니아 엔진 신조선 주문을 확보했다. 경영진은 이러한 계약을 저탄소 및 차세대 연료 분야에서 회사의 기술 리더십을 입증하는 사례로 제시하며, 두 부문 모두에서 장기 성장을 뒷받침한다고 밝혔다.

중기 성장 지원 위한 생산능력 및 공급망 투자

증가하는 수요와 미래 성장을 지원하기 위해 바르질라는 기술 및 공급망 인프라에 대규모 투자를 진행하고 있다. 회사는 바사 지속가능기술허브(STH) 확장에 약 1억 4,000만 유로를 투자한다고 발표했다. 이를 통해 기술 생산능력이 약 35% 증가할 예정이다. 가동은 2028년 1분기에 예상되며, 이는 복잡한 산업 설비 및 공급업체 장비의 긴 리드타임을 반영한다. 또한 바르질라는 캄펜의 예비부품 허브를 약 1,400만 유로를 투자해 40% 확장하고 있으며, 2027년 가동 예정이다. 주조 부품 공급업체 지엠펠캄프와의 전략적 파트너십은 공급망의 핵심 병목 현상을 해결하기 위한 중요한 주조 부품 확보를 목표로 한다. 경영진은 이러한 생산능력 확대가 중기적 성격을 띠며, 매출 효과는 공급업체 납품과 광범위한 공급 환경에 달려 있다고 인정했다.

사업 매각 통한 포트폴리오 단순화

바르질라는 비핵심 또는 우선순위가 낮은 사업을 매각하며 포트폴리오를 계속 단순화했다. ANCS는 7월 1일자로, MES는 10월 31일자로 매각되었으며, 가스 솔루션 사업부는 매각 계약이 체결되어 2분기 완료 예정이다. 그 결과 그룹 주문잔고는 이들 사업부 제거를 반영해 약 9억 유로 감소 조정되었다. ANCS의 2025년 추정 매출은 약 1억 2,700만 유로, MES는 약 9,200만 유로, 가스 솔루션은 약 3억 9,400만 유로로, 그룹의 전략적 초점을 강화하기 위해 분리되고 있다. 경영진은 이것이 단기적으로 주문 지표를 기계적으로 낮추지만, 남은 포트폴리오의 질을 높이고 시간이 지나면서 더 높은 마진과 자본 효율성을 뒷받침해야 한다고 주장했다.

기록적인 주당순이익이 뒷받침하는 주주환원

강력한 이익이 주주환원 강화로 직접 이어지고 있다. 주당순이익은 사상 최고치인 1.06유로를 기록했다. 이사회는 두 차례에 걸쳐 지급되는 기본 배당금 주당 0.54유로와 특별 배당금 주당 0.52유로를 제안하고 있다. 총 제안 배당금은 기록적인 주당순이익과 일치하는 주당 1.06유로다. 이는 회사가 상당한 생산능력 확장과 연구 프로젝트에 자금을 지원하면서도 현금 창출 능력과 재무구조 강점에 대한 경영진의 확신을 보여준다.

에너지 저장... 심각한 주문 급감과 수익성 저하

그 외에는 강력한 한 해였지만 에너지 저장 사업에서 주요 문제점이 나타났다. 연간 저장 사업 주문 수주는 60% 급감한 4억 5,500만 유로를 기록했으며, 주문잔고는 36% 감소한 7억 1,900만 유로를 나타냈다. 4분기 저장 주문도 부진했으며, 이는 전체 그룹 주문 수주가 해당 기간 감소한 주요 원인이었다. 저장 사업 수주잔고비율은 0.66으로 떨어졌고, 순매출은 13% 감소한 6억 9,400만 유로를 기록했으며, 비교 가능 영업이익은 2,400만 유로로 악화되어 단 3.4% 마진에 그쳤다. 경영진은 이익 압박을 낮은 물량과 지속적인 연구개발 투자 탓으로 돌렸다. 마진이 여전히 가이던스 범위인 3~5% 내에 있지만, 부문의 규모 축소가 이제 그룹 주문 모멘텀과 외관에 의미 있는 부담으로 작용하고 있다고 언급했다.

저장 사업 및 매각으로 압박받는 그룹 주문 수주

연결 기준으로 그룹 주문 수주는 4분기에 11% 감소한 22억 유로를 기록했으며, 유기적 주문은 4% 감소했다. 경영진은 부진한 에너지 저장 시장과 비교 기간의 예외적 강세가 주요 원인이라고 지적했다. 포트폴리오 사업 매각에 따른 약 9억 유로의 잔고 제거가 보고된 주문 수치에 추가로 부담을 주었다. 경영진은 핵심 해양 및 에너지 장비의 기초 수요는 견조하며, 보고된 감소는 주로 믹스 효과로 봐야 한다고 강조했다. 매각과 저장 사업 부진이 다른 부문의 강세를 가리고 있다는 것이다.

지정학, 관세 및 시장 가시성 리스크

운영 모멘텀은 강력하지만, 경영진은 높아진 외부 리스크를 반복적으로 강조했다. 지정학적 긴장과 관세 관련 불확실성이 고객 신뢰에 영향을 미치고 있으며, 특히 에너지 저장 시장에서 투자 결정을 지연시킬 수 있다. 이러한 요인들은 예측을 복잡하게 만들고, 겉보기에 건강해 보이는 프로젝트 파이프라인을 확정적인 단기 주문으로 전환하기 어렵게 만든다. 바르질라 경영진은 이러한 리스크가 대부분 회사 통제 밖에 있으며, 구조적 수요 파괴보다는 시기 리스크로 봐야 한다고 강조했다. 그러나 저장 수요와 특정 대형 프로젝트에 대한 가시성이 여전히 제한적임을 인정했다.

주문 시기와 분기별 변동성

또 다른 주제는 프로젝트 시기와 기간 배분이 보고 수치에 미치는 영향이 커지고 있다는 점이었다. 경영진은 대형 프로젝트가 예상보다 약간 빠르거나 늦게 마무리될 수 있어 주문이 인접 분기 사이로 이동하고 주문 수주에 불규칙한 패턴을 만든다고 언급했다. 이는 에너지 및 데이터센터와 같은 자본 집약적 시장에서 특히 관련성이 높다. 개별 계약 규모가 상당할 수 있기 때문이다. 경영진은 기초 파이프라인이 건강하다고 주장했지만, 이러한 시기 문제가 분기별 데이터에 초점을 맞추는 애널리스트와 투자자들에게 단기 가시성을 낮춘다는 점을 인정했다. 1.0을 초과하는 강력한 12개월 누적 수주잔고비율이 중기 궤적의 더 나은 지표로 제시되었다.

생산능력 확대 및 공급망 제약이 단기 상승 여력 제한

바르질라가 수요 성장을 계속 활용할 수 있는 능력은 부분적으로 생산능력 및 공급망 병목 현상에 의해 제약받고 있다. 바사 STH의 계획된 35% 기술 생산능력 증가는 2028년 1분기 투자 가동이 완료되어야만 완전히 이용 가능하다. 경영진은 긴 공급망 리드타임과 설치 및 테스트 시설 제약을 연장된 확대 기간의 이유로 들었다. 그때까지 2025년 기술 생산능력은 약 75% 수준으로 가동되고 있어 일부 여유는 있지만, 특히 데이터센터 및 균형 전력 프로젝트의 잠재적 수요 급증을 충족하기 위해 얼마나 빨리 규모를 확대할 수 있는지 제한한다. 이는 중기 매출 기회 실현에 있어 신뢰할 수 있는 공급업체 성과를 핵심 요소로 만든다.

향후 전망 가이던스... 핵심 부문 강세, 저장 사업 회복 기대

향후 12개월을 내다보면, 바르질라의 가이던스는 핵심 부문의 안정적이거나 더 강한 수요와 저조한 기저에서 저장 사업의 잠정적 개선을 그리고 있다. 해양 부문에서는 4분기 주문 수주 8% 증가(유기적으로 11%)와 연간 순매출 10% 성장에 힘입어 매우 강력했던 직전 12개월과 대체로 비슷한 수준의 수요가 예상된다. 에너지 사업은 데이터센터 프로젝트, 균형 전력 요구사항, 기저부하 수요에 힘입어 비교 기간보다 나은 수요를 보일 것으로 전망된다. 4분기 주문 수주 4% 증가(유기적으로 13%)와 연간 순매출 29% 급증을 기반으로 한다. 에너지 저장 부문에서는 경영진이 현재의 매우 낮은 수준에서 주문 수주가 개선될 것으로 예상하지만, 추가 연기를 초래할 수 있는 지정학적 및 관세 불확실성에 여전히 크게 노출되어 있다고 강조했다. 그룹 차원에서 바르질라는 약 9억 유로의 매각 조정 후에도 약 82억 유로의 강력한 주문잔고를 강조했으며, 19분기 연속 1.0을 초과하는 12개월 누적 수주잔고비율을 언급했다. 경영진은 2028년 가동 예정인 바사 STH 투자를 비롯한 생산능력 확장 계획을 해양 및 에너지 부문의 예상 성장을 충족하는 데 중요하다고 재차 강조하면서도, 외부 환경이 상세한 미래 전망 발표를 본질적으로 어렵게 만든다고 경고했다.

요약하면, 바르질라의 최근 실적 발표는 기록적인 수익성, 탁월한 현금 창출, 핵심 해양 및 에너지 활동의 견조한 성장으로 강력한 상승세를 보이고 있는 회사를 보여줬다. 데이터센터 및 암모니아 추진 분야의 전략적 수주와 상당한 생산능력 및 공급망 투자가 결합되어 자신감 있는 중기 성장 스토리를 뒷받침한다. 그러나 에너지 저장 주문의 급격한 감소, 진행 중인 매각의 기계적 영향, 높아진 지정학적 및 관세 불확실성이 전망에 신중함을 더한다. 투자자들에게 메시지는 바르질라의 구조적 개선과 기록적인 실적이 견고한 기반을 제공하지만, 단기 주문 변동성과 저장 사업 회복 시기가 주목해야 할 핵심 변수로 남아 있다는 것이다.